主權風險管理的教訓

日內瓦在18世紀末的經歷，為主權風險管理提供了若干教訓，而當代財富管理人對這些教訓已十分熟悉。

第一條教訓涉及集中度。對單一國家——無論其多麼強大——的大額敞口，會使投資者的財富取決於單一的財政政策、單一的政治秩序和單一的貨幣。在多個主權發行人、多種貨幣和多類資產之間分散投資，可以降低這一風險。

第二條教訓涉及收益率。一個國家如提供明顯高於同類國家的回報，往往意味著更高的風險水平。法國年金的收益高於英國或荷蘭的公債，恰恰是因為投資者認為法國的信用更為脆弱。額外的收益是對真實風險的補償。

第三條教訓涉及透明度。投資者必須審視借款國的完整財務狀況，包括預算外承諾和特別支出。內克爾的《Compte rendu》（《財政報告》）已顯示出片面資訊的侷限。

第四條教訓涉及治理。一個國家如其財政管理系於一位大臣一身，而缺乏保障其承諾連續性的穩固制度，就會帶來更高的風險。內克爾離任後，他的改革遭到質疑，其繼任者推行了不同的政策。

第五條，也是最後一條教訓涉及政治風險。革命、戰爭或政權更迭，可能從根本上改變一個國家償還債務的意願或能力。這一風險難以衡量，但在構建投資組合時必須加以考慮。

示例。一個1000萬瑞士法郎的投資組合，60%投資於收益率為7%的單一國家債券，40%投資於收益率為3%、評級更高的國家債券。其年收益率為5.4%。如果該主要國家重組債務，使其證券價值減半，該投資組合將損失300萬瑞士法郎，即其價值的30%，這抹去了五年多的收益。在同一情景下，若投資組合平均分散於五個發行人，損失將限於10%。以上數字為虛構並經過簡化。

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