日內瓦投資者：風險敞口的規模與脆弱性
到十八世紀末，對法國終身年金的投資已在日內瓦人的財富中佔據了相當重要的位置。許多家庭，從貴族精英到較為普通的儲蓄者，都持有以選定生命為基礎的安排的份額，或直接持有終身年金。史學著作提到，相對於該城的財富而言，這些金額非常巨大。1
這種風險敞口蘊含著一種很少有投資者充分意識到的脆弱性。通過對生命的挑選和分散，死亡風險得到了審慎的控制。相比之下，信用風險則集中於單一債務人：法國君主政體。而這個債務人負債過重，其財務狀況在1780年代迅速惡化。
大革命起初仍維持年金的支付，但越來越多地以指券（assignats）支付，而指券的價值逐年暴跌。日內瓦的年金領取人由此收到的款項實際價值不斷縮水。1797年，公共債務削減三分之二，使他們投資價值的很大一部分徹底化為烏有。2依靠年金生活的家庭眼看著收入一落千丈。
這段歷史的諷刺意味十分殘酷。日內瓦投資者設計了一套極為巧妙的安排來駕馭一種風險——所繫生命的死亡風險，卻被另一種他們低估了的風險所擊中：債務人的無力償付及其政治變革。在管理一種風險上的精巧，可能會轉移人們對一種更根本風險的注意。
這場危機打擊了一個已因政治動盪、工匠與資本外流以及日內瓦鐘錶首飾製造業（Fabrique）的困境而遭到削弱的金融中心。它發生在1798年被吞併前不久，下一章將對此加以描述。日內瓦國家檔案館（Archives d’État de Genève）提到了該城在法國統治時期的經濟衰退。3在法國年金上蒙受的損失加劇了這種貧困化。
注意。日內瓦的安排通過分散化控制了死亡風險，但仍暴露於單一主權債務人的風險之下。在管理一種風險上的精巧，並不能防範性質不同的風險，尤其是信用風險和政治風險。
註釋
- Marc Cramer，“Les trente Demoiselles de Genève et les billets solidaires”，Revue suisse d’économie politique et de statistique，1946年（sses.swiss）：1793年，日內瓦持有約1030萬里弗爾的法國終身年金；這些年金按9%至10%支付，以4至7歲兒童的生命為基礎設立，並被彙集到共同基金中，通過“billets solidaires”（連帶票據）分批出售；大革命時期的債務整理和貨幣崩潰使持有人傾家蕩產。Rodama（2017年）：1775年以後，以第三方生命為基礎的法國終身年金約有三分之一由日內瓦人持有。↩
- The Tontine Coffee-House，“Thirty Maidens of Geneva”（tontinecoffeehouse.com，2019年8月5日）：“年金被改以日益貶值的貨幣計價。隨之而來的是拖欠支付，以及1797年法國國家註銷其三分之二的債務”；Wikipedia（法文版），“Tiers consolidé”（共和六年葡月9日法令，即1797年9月30日）。↩
- Archives d’État de Genève，“Économie”頁面，archives-etat-ge.ch（2026年9月訪問）。↩
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