貨幣、利率與房地產

強勢法郎作為一種長期狀態

半個世紀以來，瑞士法郎一直是世界上最強勢的貨幣之一。它的強勢既是外國客戶在瑞士持有資產的原因之一，也是瑞士銀行的一項負擔：這些銀行的成本以瑞士法郎計，而其大部分收入則來自以歐元和美元計價的資產。對於一家服務意大利客戶的盧加諾銀行而言，這種關係是直接的。其客戶資產大多以歐元計價，其費用按這些資產的一定百分比計算，而其薪酬、租金和稅款則以瑞士法郎支付。瑞士法郎對歐元的每一次升值，都會減少以瑞士法郎計的收入，卻不會減少成本。2008年金融危機之後的十年清楚地顯示了這一影響。瑞士法郎在2010年和2011年大幅升值，瑞士國家銀行（SNB）於2011年9月設定了1歐元兌1.20瑞士法郎的最低匯率，並於2015年1月15日放棄該匯率下限，同時將政策利率下調至負0.75%。¹

負利率時期一直持續到2022年9月，當時 SNB 為應對通脹將政策利率上調0.75個百分點至0.5%。²在經歷了短暫的正利率階段之後，SNB 又分幾步下調政策利率，並於2025年6月降至0%。³在2026年9月24日的貨幣政策評估中，SNB 將利率維持在0%不變。它預測2026年平均通脹率為0.7%，2027年和2028年為0.8%，預計2026年瑞士國內生產總值（GDP）增長1.5%至2%，指出近期瑞士法郎的貶值正在支撐經濟，並重申其在必要時干預外匯市場的意願。⁴對於未來十年，現實的假設是：瑞士法郎在實際價值上保持強勢，利率接近於零，並有可能在新的危機中重回負利率；中央銀行則將外匯干預作為對抗過度升值的主要工具。

利差與商業模式

利率以兩種方式影響盧加諾的銀行。第一是資產負債表上的利差。擁有大量存款和抵押貸款業務的銀行，如 BancaStato 和各家 Raiffeisen 銀行，在利率為正、貸款利率與存款利率之間的利差擴大時收益更多。正政策利率的2023年和2024年，為整個瑞士銀行業帶來了非同尋常的利息收入。BancaStato 首席執行官 Fabrizio Cieslakiewicz 在公佈2025年業績時，將這兩年稱為“不可複製”的年份；2025年業績顯示，營業結果為1.107億瑞士法郎，集團利潤為6010萬瑞士法郎，向州政府支付5740萬瑞士法郎。⁵迴歸零利率會再次壓縮利差，迫使銀行更多地依賴佣金和費用。

第二種方式則不那麼直接。私人銀行的大部分收入來自管理資產的費用，而這取決於金融市場的表現和客戶的活躍程度。低利率支撐資產價格，從而支撐費用收入，但同時也減少了私人銀行將客戶存款存放於 SNB 或貨幣市場所獲得的收入。在負利率年代，許多銀行將負利率的成本轉嫁給大額存款人。負利率時期的重現將降低以瑞士法郎持有現金對外國客戶的吸引力，並將再次考驗客戶為資產保管付費的意願。對於各情景而言，重要的一點是：在所有可能的貨幣路徑中，沒有一條能夠恢復2008年之前那樣的高利差。金融中心必須依靠諮詢、資產管理和服務謀生，其成本基礎須適應低利率和強勢法郎的世界。

註釋

1. Swiss National Bank，“Swiss National Bank sets minimum exchange rate at CHF 1.20 per euro”，2011年9月6日，https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases/2011/ pre_20110906；Swiss National Bank，“Swiss National Bank discontinues minimum exchange rate and lowers interest rate to − 0.75%”，2015年1月15日，https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases/2015/pre_20150115。 ↩
2. Swiss National Bank，“Monetary policy assessment of 22 September 2022”，https://www.snb.ch/public/asset/en/www-snb-ch/publications/communication/press-releases/ 2022/pre_20220922/publications0_en/pre_20220922.en.pdf（“raising the SNB policy rate by 0.75 percentage points to 0.5%”，自2022年9月23日起生效）。 ↩
3. Swiss National Bank，“Monetary policy assessment of 19 June 2025”，https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases-restricted/pre_20250619_2（“lowering the SNB policy rate by 0.25 percentage points to 0%”，自2025年6月20日起生效）；Swiss National Bank，“Monetary policy assessment of 19 March 2026”，https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases-restricted/pre_20260319（利率維持在0%不變）。 ↩
4. Swiss National Bank，“Monetary policy assessment of 24 September 2026”，新聞稿，https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases-restricted/pre_20260924。 ↩
5. 關於 BancaStato 2025年業績的報道，laRegione，2026年3月13日，https://www.laregione.ch/1910993，報道了首席執行官關於2023年和2024年為“不可複製”年份的表態。 ↩

僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。