結構性與交易型大宗商品融資

從單筆交易到融資額度

前文所述的工具旨在保障付款。狹義的大宗商品融資則為貿易商從採購到銷售這一週期中的營運資金提供融資。銀行區分交易性融資和結構性融資：前者對每批貨物單獨融資，並以該批貨物自身的銷售款償還；後者則以資產池或未來產量為融資額度提供擔保。介於二者之間的是借款基礎融資，它為循環週轉的存貨和應收賬款池提供融資。聯邦委員會2020年的報告將交易模式描述為與特定交易掛鉤的短期融資，通常採用跟單信用證方式，並以貨物作為擔保；與之相對的是在定期報告基礎上授予的較長期限的循環信貸額度。¹對銀行而言，交易性融資的吸引力在於信貸的自償性：貨物售出，買方付款，銀行獲得償還。但這種吸引力取決於銀行對貨物、單據和資金流向的控制。2020年的欺詐案件表明了一旦失去這種控制會發生什麼。

盧加諾鋼材貿易商的典型交易性融資額度運作如下。銀行授予一項非承諾性額度，例如3,000萬美元，用於為已確定的採購和銷售提供融資。每筆交易中，貿易商提交採購合同和銷售合同，由銀行審批買方和供應商。銀行開立以供應商為受益人的跟單信用證，或憑單付款。銀行取得提單和貨物質權，並要求買方向收款帳戶付款。銀行為大部分採購價款提供融資，其餘部分由貿易商以自有資金解決。在存在相應市場的情況下，銀行還要求通過期貨或掉期進行價格對沖，以免航程中價格下跌侵蝕擔保價值。買方付款後，銀行扣除其墊款、利息和費用，並將差額釋放給貿易商。該額度是非承諾性的，這意味著銀行可以不說明理由拒絕任何新交易。這種對銀行而言的靈活性，對貿易商來說卻是一個弱點：在逐筆交易獲得批准之前，貿易商無法指望得到融資。²

借款基礎融資

借款基礎融資是持有存貨並以賒銷條件銷售的中型貿易商的標準融資工具。銀行（通常以俱樂部貸款或銀團形式）授予一項承諾性循環融資額度，其任何時點的可用金額均根據合格資產的價值計算。這些資產包括存放於經批准倉庫或在途的存貨、對經批准買方的應收賬款，有時還包括現金和對沖收益。每類資產均按市值估值，扣除反映其流動性和風險的折扣率，並受對單一買方、國家或倉庫的集中度上限限制。貿易商每週甚至每日報告借款基礎，並由獨立審計師或擔保品管理人定期核實。借款基礎中的所有資產均為銀行設定擔保，通常通過擔保代理人進行。瑞士法要求就每類資產分別採取步驟：應收賬款的轉讓、貨物或單據的質押以及帳戶的質押。³

借款基礎融資兼具承諾性額度的優勢和交易性融資的擔保，但其可靠程度完全取決於所依據的資訊。虛報存貨、申報虛構銷售所產生的應收賬款，或將同一批貨物質押給多家銀行的貿易商，可以提取遠超其資產所能支持的金額。在2020年的案件中，銀行發現借款基礎中的應收賬款並不存在，申報為儲存於油罐中的庫存已被出售或在別處質押，或者虧損多年來一直被隱藏在賬簿中。因此，瑞士在這些案件之後採納的行業指引建議將借款基礎融資限於較大的客戶，並要求在同一地點為存貨提供融資的銀行使用同一家檢驗公司，以使重複質押得以顯現。⁴對盧加諾貿易商而言，這意味著只有當其規模和報告質素達到許多本地企業無法企及的水平時，才能獲得借款基礎融資。

註釋

1. 聯邦委員會，2020年2月26日報告（見上文），第5頁。 ↩
2. UBS，“Commodity trading companies”（見上文）（以“Uncommitted transactional credit”作為其產品的第一項；就金屬、能源、軟商品和化肥提供“structured short-term lending”）；聯邦委員會，2020年2月26日報告（見上文），第5頁（交易模式）。正文所述的融資安排系基於這些要素構建的示例。 ↩
3. 關於債權轉讓，參見《瑞士債務法》（CO）第164條第1款和第165條第1款，https://www.droit-bilingue.ch/en-de/2/22/220-164-177.html。《瑞士民法典》（ZGB）第884條及以下各條和第899條及以下各條（動產質權和債權質權），以及正文所述的借款基礎運作機制。 ↩
4. GTR，2021年11月3日（見上文）（借款基礎融資應限於較大客戶；在同一地點為存貨提供融資的銀行應使用相同的檢驗公司；由第三方定期檢驗倉儲貨物）。 ↩

僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。