瑞士與盧加諾的貿易融資市場

貿易融資對大宗商品貿易商意味著什麼

貿易融資（trade finance）一詞涵蓋銀行或保險人就貨物流轉所提供的一切形式的信貸、付款保障和風險轉移。對製造商而言，這往往不過是偶爾為出口開立一份跟單信用證；而對大宗商品貿易商而言，它是其商業模式的核心。貿易商購入一船貨物，其價值往往超過自身的股本，持有數週乃至數月，並在航程開始前或航行途中將其售出。向賣方付款與從買方收款之間的資金缺口必須通過融資彌補。此外，買賣雙方的交易還須防範交易對手的破產或惡意、政治事件以及價格波動等風險。聯邦委員會於2020年2月26日發佈的關於大宗商品貿易與洗錢問題的報告估計，瑞士的大宗商品貿易有80%至90%依靠銀行信貸融資。¹該報告區分了兩種融資模式。在交易型模式下，銀行在短期內為某一特定批次貨物提供融資，通常採用跟單信用證的方式，並以貨物作為擔保。在非交易型模式下，銀行授予較長期限的循環信貸額度，依靠定期報告而非逐筆控制交易。²

這一區分對盧加諾而言至關重要，因為它大致對應貿易商的規模。日內瓦和楚格的大型貿易公司主要通過銀團循環信貸安排，並越來越多地通過債券、應收賬款證券化和預付款結構來為其營運資金融資。非政府組織 Public Eye 的一份報告測算，2013年至2019年間，五家最大的瑞士貿易商籌集的循環信貸額度約為3280億美元。³而在盧加諾產業集群中占主導地位的中小型貿易商則無法獲得此類融資安排。它們依賴交易型信貸額度、以存貨和應收賬款為擔保的借款基數（borrowing base）融資，以及少數願意承擔其信用風險的銀行。因此，盧加諾的生態系統是一個交易型貿易融資的生態系統：銀行既看客戶的資產負債表，也同樣看重貨物和單據本身。

瑞士市場的規模

關於從瑞士提供的大宗商品貿易融資規模，並無官方統計，各方估計差異甚大。據報道，瑞士銀行家協會曾於2014年測算，瑞士銀行在2011年為約1.5萬億美元的大宗商品貿易提供了融資，約佔全球大宗商品貿易融資的四分之一。⁴2016年，貿易融資專業刊物 GTR 上一篇關於提契諾州的贊助文章重申了從瑞士管理的大宗商品貿易融資達1.5萬億瑞士法郎這一數字。⁵聯邦委員會2020年的報告依據 Oliver Wyman 的一項研究，將2016年向瑞士貿易行業提供的融資估計為約620億瑞士法郎。⁶Public Eye 指出，瑞士銀行家協會無法解釋其早先數字的計算方法。⁷兩個數字之間的差異有一個合理的解釋：較大的數字似乎衡量的是一年內通過瑞士業務部門融資的貿易流轉額，其中一條循環額度會被多次使用；而較小的數字衡量的則是某一時點的未償信貸餘額。對從業者而言，教訓在於：對所有關於瑞士貿易融資的標題性數字都應審慎對待，並在每種情況下追問其衡量的是流量還是存量。

可以確定的是，瑞士市場集中在日內瓦。聯邦統計局統計，2022年從事大宗商品貿易融資這一輔助活動的人員為954人，而提契諾州僅有12人。⁸提契諾州的數字低估了在盧加諾完成的工作，因為許多服務提契諾州客戶的客戶經理和信貸人員是按其在日內瓦或蘇黎世的工作地點統計的。儘管如此，這一數字仍顯示了數量級：盧加諾是貿易商獲得融資的地方，但並不是大量產出貿易融資的地方。聯邦跨部門大宗商品平台於2013年由聯邦外交部、聯邦財政部和聯邦經濟事務部共同設立，該平台將瑞士大宗商品行業描述為由貿易公司、專業融資銀行、檢驗公司、航運公司和保險人構成，並統計出約950家貿易公司，僱員約10,000人。⁹

註釋

1. 瑞士聯邦委員會，Aufsicht über die Rohstoffhandelstätigkeiten unter dem Blickwinkel der Geldwäscherei，2020年2月26日就 Seydoux-Christe 第17.4204號議案所作報告，第5頁，https://www.parlament.ch/centers/eparl/curia/2017/20174204/Bericht%20BR%20D.pdf。 ↩
2. 聯邦委員會，2020年2月26日報告（同上），第5頁。 ↩
3. Public Eye，Trade Finance Demystified: The Intransparent World of Commodity Trade Finance（洛桑/蘇黎世，2020年9月），第16頁，圖4（2013–2019年循環信貸額度：Glencore 1221億美元，Trafigura 742億美元，Vitol 707億美元，Mercuria 349億美元，Gunvor 259億美元），https://www.publiceye.ch/fileadmin/doc/Rohstoffe/20200928_PublicEye_TradeFinanceDemysti fied_E.pdf。正文中的總額為上述數字之和。 ↩
4. Matthew Allen，“Greasing the wheels of energy and food supply”，SWI swissinfo.ch，2014年7月3日，https://www.swissinfo.ch/eng/business/greasing-the-wheels-of-energy-and-food-supply/ 40486286（2011年為1.5萬億美元，即1.35萬億瑞士法郎；約佔全球大宗商品貿易融資的25%）。 ↩
5. GTR，“Sponsored: Success story, focus on Switzerland”，Global Trade Review，第14卷第2期（2016年），https://www.gtreview.com/magazine/volume-14issue-2/sponsored-success-story-focus-on-switzerland。該文為贊助文章，其中數字來自其撰稿方。 ↩
6. 聯邦委員會，2020年2月26日報告（同上），第5頁。 ↩
7. Public Eye，Trade Finance Demystified（同上），第4頁（Oliver Wyman，2016年：620億美元；瑞士銀行家協會，2011年：15,000億瑞士法郎，未說明計算方法）。 ↩
8. 參見第F.I章，其中引用聯邦統計局（BFS），Statistik der Rohstoffhändler（2023年），2022年產業集群數據。 ↩
9. 國際金融事務國務秘書處（SIF），“Commodity trading and finance”，https://www.sif.admin.ch/en/commodity-trading-finance（該平台設立於2013年；SIF 擔任主席至2025年3月，此後由 SECO 接任一年）。 ↩

僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。