交易所出現之前：商人、經紀人與匯票
商人理事會（Kaufmännisches Direktorium）與經紀人監管
蘇黎世早在擁有交易所之前就已有市場。對撮合買賣雙方的中介人的需求，最先出現在商品貿易和匯票業務中。在近兩個世紀里規範這類貿易的機構是商人理事會（Kaufmännisches Direktorium），其創立章程於1662年10月30日獲市議會確認。它源於16世紀末迅速擴張的紡織貿易的需要；到17世紀中葉，這一貿易已需要一個常設的商人組織。七名經選舉產生的理事（1710年後增至十二名）負責管理海關事務、郵政服務和經紀人業務，監督紡織業的外包加工工人，執行質素規則並仲裁商業糾紛。理事會還僱用按佣金工作的經紀人（Sensale），並通過對進出口紡織品徵收的費用為其活動提供資金，這些費用匯入一個理事會基金（Direktorial-Fond）。1
作為舊制度（Ancien Régime）下的機構，理事會依賴於各種特權，而法國大革命和海爾維第共和國將這些特權一掃而空。1803年郵政壟斷權轉歸國家後，它失去了最賺錢的業務。1834年，它被一個州商會取代，此後主要管理其積累的可觀資產；州檔案館（Staatsarchiv）的檔案說明稱這筆資產超過114萬古爾登。對交易所史而言，理事會之所以重要，是因為它確立了兩項在其解散後仍得以延續的傳統。第一項是這樣一種觀念：商業交易中的中介人應受公共行為秩序的約束，並對誰可以擔任經紀人以及以何種條件擔任作出規定。第二項是商人在固定時間聚會、交換資訊、結算匯票和商定價格的做法；蘇黎世交易所百年史在開篇一章中，以18世紀的標題“Kauffmanns-Zusammenkünffte, Mäckler, Sensale und Wechselbriefe”描述了這一做法。2
舊城的經紀人條例（Sensalenordnungen）所規範的行業中，經紀的標的是絲綢、棉花、布匹以及以里昂、法蘭克福、奧格斯堡或威尼斯為付款地的匯票。股票和債券幾乎不起作用。本書C部分所述的蘇黎世商行以自有資本、家族存款和外包加工體系的收益為自身融資，而城市國家的公共債務規模很小，且主要由本地機構持有。蘇黎世資本投向證券的情形，例如Leu & Co.自1755年起投資外國公債，交易都是由該機構與外國銀行家直接談判達成，並不存在一個公開形成價格的本地市場。18世紀，伯爾尼州持有英國南海公司的股份，這是瑞士公共資本投資外國股票的一個早期例子。3此類持股屬於例外。在舊聯邦的大部分地區，根本不存在公開的證券市場。
蘇黎世為何較晚開展證券交易
19世紀初，蘇黎世是若干分量大致相當的瑞士商業城市之一。《瑞士歷史辭典》（Historisches Lexikon der Schweiz，HLS）指出，直到19世紀中葉，蘇黎世作為金融中心仍落後於巴塞爾、日內瓦和聖加侖。4日內瓦有從事法國公共財政業務的私人銀行家傳統，巴塞爾則有一批與阿爾薩斯、德國南部和萊茵河貿易聯繫密切的商人銀行家。蘇黎世的資本主要投向本地的紡織業。海爾維第共和國和調停時期中斷了舊有的經紀人監管，卻沒有建立新的秩序。由於復辟時期的各州是小而分散、各自鑄幣的管轄區，跨州證券交易仍然困難。
鐵路的到來改變了需要籌集的資本規模。鐵路公司需要數千萬法郎，遠遠超出單個商行的資源，因此其發行的股票和債券必須分銷給廣大投資者。一部手冊中關於瑞士股票市場的章節指出，該國工業化相對緩慢、私人持有企業比例較高，推遲了交易所的出現；只有19世紀下半葉巨大的融資需求，首先是鐵路的融資需求，才創造了對公開股權融資的需求。5本書C部分和D.I章所論述的1848年《聯邦憲法》、1850年《鑄幣法》和1852年《鐵路法》統一了貨幣，廢除了內部關稅，並將鐵路建設交給私人公司，從而為這樣一個市場創造了條件。
註釋
- Staatsarchiv des Kantons Zürich, “D Archiv des Kaufmännischen Direktoriums, 15. Jh.–19. Jh. (Fonds)”, 檔案說明, https://suche.staatsarchiv.djiktzh.ch/detail.aspx?ID=259089。該說明提及1662年10月30日的章程、七名（後為十二名）理事以及經紀職能。 ↩
- Hans Rudolf Schmid和Richard T. Meier, Die Geschichte der Zürcher Börse，由蘇黎世證券交易所協會（Effektenbörsenverein Zürich）為交易所百年紀念出版，目錄（章節“Von Kauffmanns-Zusammenkünfften, Mäcklern, Sensalen und Wechselbriefen”“Das Sensalenwesen im Staate ‘Meiner Gnädigen Herren’”“Das Kaufmännische Direktorium”“Die erste Sensalenordnung von Zürich”和“Die Sensale Zürichs bis zum Umsturz 1798”）, https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf。 ↩
- 瑞士金融博物館（Swiss Finance Museum，屬瑞士交易所集團SIX）, “The history of trading”, https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html，其中提到伯爾尼在1719年至1734年間購入南海公司股份。1720年的伯爾尼銀行危機提醒人們，瑞士投資者也參與了那十年的投機事件。 ↩
- Historisches Lexikon der Schweiz（HLS）, Nicola Behrens, “Zürich (Gemeinde)”, 2015年1月25日版本, http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D171.php。 ↩
- “Swiss Equity Markets”，Springer出版的一部關於歐洲股票市場的文集（2023年）第9章, https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9。作者指出，這些需求“超出了銀行貸款和淨收益等傳統私人融資來源的承受能力”。 ↩
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