Credit Suisse：從瑞士信貸銀行到Credit Suisse Group
First Boston與控股結構
瑞士信貸銀行（Kreditanstalt）是瑞士各大銀行中第一家投身美國投資銀行業務的銀行。在美林（Merrill Lynch）收購了瑞士信貸銀行此前的合作伙伴White Weld之後，瑞士信貸銀行於1978年與紐約投資銀行First Boston組建了一家總部設在倫敦的合資企業，名為Financière Crédit Suisse–First Boston。1該合資企業成為歐洲市場上的領先機構之一，本書F部分對歐洲市場有所論述。1988年，雙方關係進行了重組。Credit Suisse取得First Boston 44.5%的股份；First Boston被私有化，並與該合資企業合併為一個新實體CS First Boston。1989年高收益債券市場崩潰時，First Boston因過橋貸款蒙受重大損失，其中最臭名昭著的是Ohio Mattress Company的槓桿收購。Credit Suisse出手救助該公司，並於1990年取得控股權。2
救助First Boston是一個決定性的時刻。它使瑞士信貸銀行控制了一家華爾街投資銀行，而這家銀行的文化、薪酬制度和風險偏好與瑞士全能銀行截然不同。它還使這家蘇黎世銀行在其瑞士競爭對手仍猶豫不決之時，便已投身美國市場。瑞士廣播電視後來將這次收購描述為一次對瑞士企業而言規模空前的救助行動。3回顧往事，《新蘇黎世報》（Neue Zürcher Zeitung）在2023年10月為Rainer Gut所刊發的訃告中，稱他為現代Credit Suisse的締造者。4這一評價道出了一種將伴隨該銀行直至其終結的內在張力。
為了管理一個此時已涵蓋一家瑞士全能銀行、一家美國投資銀行及若干其他公司的組織，瑞士信貸銀行建立了控股結構。1989年初，一家新的上市控股公司CS Holding成立。其旗下有：作為瑞士全方位服務銀行的瑞士信貸銀行、CS First Boston、信託與諮詢集團Fides，以及電力與工程控股公司Electrowatt。《瑞士歷史辭典》（HLS）還將CS Life列為該控股集團旗下的公司之一。5控股結構在瑞士銀行業是一項創新。它將集團的所有權與經營性銀行相分離，使管理層能夠在不改變瑞士信貸銀行法律身份的情況下買入、出售和整合業務。它是此後一系列收購的工具。
Bank Leu（1990年）
這些收購中的第一宗是Bank Leu。這家瑞士各大銀行中歷史最悠久的銀行曾遭遇挫折，並在20世紀80年代末收到數項收購要約。1990年，它被CS Holding收購。一部公司史將這宗於1990年4月完成的交易描述為瑞士銀行業的第一次敵意收購。6收購之後，Bank Leu專注於財富管理以及蘇黎世地區的全能銀行業務。自1998年起，它作為集團內一家法律上獨立的私人銀行運營，專注於面向私人客戶的投資業務。2007年，它與其他子公司合併為私人銀行Clariden Leu，後者於2012年被Credit Suisse吸收。7
收購Bank Leu使一個蘇黎世銀行名號又延續了二十年，但也終結了一家自18世紀以來便是該市金融史組成部分的機構的獨立地位。其意義在於它所樹立的先例。一家大銀行表明，它準備藉助一種使此類交易在法律和財務上都可操作的控股結構，即使面對目標方的抵制，也要收購一家較小的銀行。
瑞士人民銀行（1993年）
1993年對瑞士人民銀行（Schweizerische Volksbank）的收購，是20世紀90年代初規模最大的國內交易，也是房地產危機的直接後果。人民銀行不得不為房地產貸款計提的準備金，侵蝕了其資本實力，以至於它無法獨自承擔。該行在1986年至1990年間每年盈利逾1億瑞士法郎，此後卻轉為虧損6800萬瑞士法郎。1992年年中，它宣佈裁減500個工作崗位。1993年1月6日，瑞士信貸銀行宣佈將收購人民銀行；後者當時是全國第四大銀行，在瑞士約有6100名員工。收購價格為26億瑞士法郎。瑞士聯合銀行（Union Bank of Switzerland）也曾競購人民銀行，但在最後階段落敗。瑞士國家銀行行長Markus Lusser稱這宗交易可能是瑞士銀行業正在進行的結構性整合中最重要的一步。8
兩家蘇黎世銀行爭奪人民銀行的較量，已成為閱兵廣場（Paradeplatz）傳說的一部分。金融新聞門戶網站finews.ch將其描述為一場無情而精明的收購戰：瑞士信貸銀行智勝了瑞士聯合銀行（Bankgesellschaft），儘管後者看上去與目標方領導層的關係更為密切。9收購後三年內，被裁撤的工作崗位超過2000個。10人民銀行的品牌又存續了幾年，隨後在集團重組中消失。對瑞士信貸銀行而言，這次收購意味著一個龐大的分行網絡、在瑞士零售和小企業市場的堅實基礎，以及全國第二大銀行的地位。它也為集團帶來了平衡其美國投資銀行業務所需的國內分量。
1996—1997年的重組
到20世紀90年代中期，CS Holding已成為一個由業務相互重疊的銀行和其他公司組成的綜合企業集團。1996年，管理層啟動了全面重組。CS Holding更名為Credit Suisse Group，並按客戶群和職能重組為若干業務單元，明確以國際業務為重點。Credit Suisse Group這一名稱自1997年1月起使用。11作為獨立法律和商業實體的瑞士信貸銀行就此消失。其瑞士業務以Credit Suisse之名繼續經營，其私人銀行業務集中於一個獨立單元，其投資銀行業務則由Credit Suisse First Boston承擔。
1997年1月1日，Lukas Mühlemann出任新組建集團的首席執行官。他曾是McKinsey的高管，在轉投Credit Suisse之前曾被Swiss Re招攬。12他的任命標誌著領導風格的代際更替。Gut憑藉個人關係和戰略直覺建立了這一集團；Mühlemann則帶來了管理諮詢、股東價值和投資組合戰略的語言。兩人都堅信，一家瑞士銀行必須在金融的所有主要領域成為全球參與者，才能保持獨立。
Winterthur與銀行保險理念
這一信念最雄心勃勃的體現，是1997年對Winterthur保險集團的收購。自20世紀80年代末以來，“全能金融”（Allfinanz），即將銀行與保險合於一個屋簷之下的理念，在歐洲風行一時。其倡導者認為，兼營兩者的集團可以通過銀行分行銷售保險，利用保險公司穩定的保費收入為銀行業務提供資金，併為客戶的儲蓄、養老和風險保障提供單一的聯絡窗口。在瑞士，這一理念最突出的實現形式便是瑞士信貸銀行與Winterthur的結合。13
這宗交易的直接背景是一場控制權之爭。蘇黎世金融家Martin Ebner（他在瑞士聯合銀行事務中的角色將在下文探討）已在Winterthur建立了相當大的持倉。Credit Suisse與Winterthur建立資本聯繫的內部決定，於1997年6月中旬以代號“Albani”作出。1997年7月10日，Ebner公開披露他是該保險公司的共同所有人；1997年8月11日，Credit Suisse Group在一場倉促安排的新聞發佈會上宣佈事實上收購Winterthur。14《Blick》後來稱，這宗交易的目的之一是阻止Ebner取得該保險公司的控制權。集團於1997年8月首先與Winterthur合併，並於11月將其全資收購。一部公司史給出的交易價值約為95億美元。15
有了Winterthur，Credit Suisse Group成為瑞士前所未有的一種金融綜合集團。2000年，集團在全球僱用約8萬人，其中2.8萬人在瑞士。16《瑞士歷史辭典》用一句話概括了這場銀行保險實驗的結果：該戰略失敗了，在經歷部分代價高昂的挫敗之後，各項業務又被重新分拆。17Credit Suisse於2004年決定退出保險業務。2006年6月19日，它同意以123億瑞士法郎現金將Winterthur出售給法國保險公司AXA。時任首席執行官Oswald Grübel解釋說，集團將專注於投資銀行、私人銀行和資產管理領域的內生增長和選擇性收購。18蘇黎世和溫特圖爾保險業的歷史，包括Winterthur後來在AXA旗下的命運，將在本書E部分論述。
銀行保險這段插曲蘊含著一個超出Credit Suisse本身的教訓。銀行與保險的結合成倍增加了集團的複雜性，使其受制於兩套監管制度，並將保險公司的資本與投資銀行的波動性聯繫在一起。2000年後股市下跌時，保險公司的投資組合與投資銀行的交易賬簿同時受損。綜合集團理論上的分散化，在危機中變成了風險的相互關聯。當時仍分屬聯邦銀行委員會和聯邦私人保險局的瑞士監管機構，面對的是一個兩者都無法從整體上加以監督的結構。自2009年起，由單一機構瑞士金融市場監管局（FINMA）同時監管銀行和保險公司。
註釋
- Reference for Business, “Credit Suisse Group – Company Profile, Information, Business Description, History”, https://www.referenceforbusiness.com/history2/51/Credit-Suisse-Group.html。↩
- Wikipedia, “Credit Suisse First Boston”, https://en.wikipedia.org/wiki/Credit_Suisse_First_Boston（用於所有權變更的先後順序）。↩
- SRF News, “167 Jahre Credit Suisse: Das Ende einer Traditionsbank”, https://www.srf.ch/news/wirtschaft/cs-uebernahme-durch-die-ubs-167-jahre-credit-suisse-das-ende-einer-traditionsbank。↩
- Pierre Weill, “Der Erfinder der modernen Credit Suisse”, Neue Zürcher Zeitung，2023年10月14日，第35頁，https://www.nzz.ch/wirtschaft/nachruf-rainer-e-gut-der-manager-der-die-credit-suisse-gross-machte-ld.1731609（付費牆），書目資訊依據Wikipedia, “Rainer E. Gut”, https://de.wikipedia.org/wiki/Rainer_E._Gut，該頁面亦載其逝世日期為2023年10月11日。↩
- Reference for Business, “Credit Suisse Group”，出處同上；HLS, “Crédit suisse”，出處同上。↩
- Reference for Business, “Credit Suisse Group”，出處同上。“敵意”這一定性來自該二手資料，應審慎看待。↩
- HLS, “Bank Leu”，出處同上。↩
- HLS, “Schweizerische Volksbank (SVB)”，出處同上；SWI swissinfo.ch, “SKA übernahm vor 25 Jahren die angeschlagene Volksbank”，2018年，https://www.swissinfo.ch/ger/ska-uebernahm-vor-25-jahren-die-angeschlagene-volksbank/43802724。其他資料給出的價格數字不同；一部公司史提到的是16億瑞士法郎。↩
- finews.ch, “Wie die SKA die UBS einst über den Tisch zog”, https://www.finews.ch/news/banken/30214-ska-kreditanstalt-rainer-e-gut-volksbank-ubs-sbg-bankgesellschaft-bern-zuerich。↩
- SWI swissinfo.ch, “SKA übernahm vor 25 Jahren die angeschlagene Volksbank”，出處同上。↩
- Reference for Business, “Credit Suisse Group”，出處同上；HLS, “Credit Suisse Group”, https://hls-dhs-dss.ch/fr/articles/045043/2004-03-16/。↩
- Blick, “Aufstieg und Fall des Lukas Mühlemann”, https://www.blick.ch/news/aufstieg-und-fall-des-lukas-muehlemann-id131377.html。↩
- HLS, “Versicherungen”，關於20世紀後期的部分，https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/014066/。↩
- Bilanz, “Martin Ebner – BK Vision”, https://bilanz.ch/people/martin-ebner-bk-vision。↩
- Blick, “Aufstieg und Fall des Lukas Mühlemann”，出處同上；HLS, “Credit Suisse Group”，出處同上；Reference for Business, “Credit Suisse Group”，出處同上。↩
- HLS, “Credit Suisse Group”，出處同上。↩
- HLS, “Versicherungen”，出處同上。↩
- Versicherungsmagazin, “Credit Suisse verkauft Winterthur an Axa”, https://www.versicherungsmagazin.de/themen/branche/credit-suisse-verkauft-winterthur-an-axa-1882351.html。↩
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