驅動因素一：“一家大銀行”的金融中心
資本決定
沒有哪個問題會比 UBS 的未來更深刻地塑造2035年的蘇黎世金融中心。自2023年3月的緊急合併（見第G.V章）以來，蘇黎世成為一家全球性銀行的唯一總部所在地，而這家銀行的資產負債表規模超過了瑞士經濟總量。第G.VI章追蹤了“大而不能倒”制度改革直至其最新進展。2026年9月23日，聯邦院決定，境外子公司股權應以普通股一級資本（CET1）按90%的比例覆蓋，低於聯邦委員會提議的全額覆蓋。UBS 當天回應稱，這一結果“並非妥協”，未能解決 Credit Suisse 倒閉的根本原因。按其自身計算，該決定將要求為境外子公司股權額外增加約160億美元的 CET1 資本。連同條例層面的措施以及因收購而觸發的要求，自2023年以來新增資本總額將達到約330億美元。1
當局對此看法不同。瑞士國家銀行（SNB）在《Financial Stability Report 2026》中支持聯邦委員會的提議，並指出現行制度未能充分覆蓋境外子公司股權的風險。其副主席認為，考慮到過渡期，UBS 能夠滿足該要求，同時仍可向股東分配利潤。SNB、瑞士金融市場監管局（FINMA）和國際貨幣基金組織（IMF）均贊同全額資本覆蓋，而 UBS 則稱央行的分析具有誤導性。2該法案現已提交國民院審議。無論最終數字如何，它都將決定該銀行在本章所涵蓋的整個時期內的經濟狀況。
遷址問題
資本之爭重新引出了一個2023年以前在蘇黎世無人認真提出的問題：這家銀行是否可能離開。有報道稱，UBS 正在考慮通過一項合併將其總部遷出瑞士；這一報道於2026年9月24日，即聯邦院表決的次日，再度浮現。市場評論人士對此持謹慎態度，指出遷址之說過去主要被用作資本談判中的籌碼。3兩天後，財政部長 Karin Keller-Sutter 稱遷址“不太可能”。她認為，離開的成本將遠高於滿足這些要求，法律上也更為複雜。而且，遷址後的 UBS 將不再是一家瑞士銀行，而其商業模式恰恰建立在瑞士、“瑞士品質”（Swissness）和法治之上。4
就情景分析而言，必須區分三種結果。第一種，UBS 接受最終的資本規則，調整其資本分配，作為一家擁有瑞士全能銀行業務和縮減後投資銀行業務的全球財富管理機構留在蘇黎世。第二種，它留下來，但收縮境外敞口，出售或分拆其美洲或亞洲業務的部分板塊，成為一家規模更小、更具瑞士屬性的機構。第三種，它通過合併或遷冊將控股公司遷往境外，在瑞士保留一家受 FINMA 監管的子公司。第三種結果面臨相當大的法律障礙，因為瑞士系統重要性銀行仍須遵守瑞士的要求和應急規劃。該行為此付出的聲譽代價也將很高。儘管如此，這種可能性已無法排除，因此屬於關鍵不確定性之列。
國內銀行體系
單一大銀行的金融中心只是全貌的一部分。第D.V章描述了蘇黎世州立銀行（Zürcher Kantonalbank）如何在州政府的全額擔保下發展成為瑞士最大的銀行之一，第G.IV章則記錄了其於2013年被認定為系統重要性銀行。Raiffeisen 和 PostFinance 也具有這一地位。圍繞這些機構的，還有地區銀行、私人銀行和外資銀行，它們共同在貸款和財富管理領域提供競爭，而 Credit Suisse 的消失使這種競爭更顯珍貴。瑞士銀行家協會指出，2025年其他銀行集團增加了員工，而銀行業總就業人數則因 UBS 重組而下降。5SNB 在2026年觀察到，由於瑞士利率走低，以國內業務為主的銀行在2025年的盈利能力略有下降。它還發現住宅抵押貸款市場持續存在脆弱性，不過家庭財務狀況對此有所緩解。6
因此，國內銀行構成一個既定要素，在抵押貸款、儲蓄和支付系統方面擁有穩固的基礎。它們無法在資本市場、外匯、大型企業融資或國際財富託管方面取代一家全球性銀行，儘管它們能夠吸收其部分瑞士業務。因此，UBS 收縮或離開的情景首先會改變的是金融中心的性質。蘇黎世仍將是面向瑞士客戶的大型銀行業所在地和財富管理中心，但自瑞士銀行公司（Bankverein）20世紀90年代的收購（見第G.I章）以來建立起來的全球投資銀行能力，將在很大程度上轉移到別處。
註釋
- UBS, “UBS statement on decision by Swiss Parliament’s upper house on banking regulation”，2026年9月23日，https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20260923-banking-regulation.html。 ↩
- SWI swissinfo.ch, “UBS has enough capital to meet government demands, SNB says”，2026年6月，https://www.swissinfo.ch/eng/ubs-has-enough-capital-to-meet-government-demands%2c-snb-says/91685342。該文指出，該要求的實施將延續至2035年。 ↩
- Newsquawk, “UBS (UBSG SW) is once again weighing a merger to relocate out of Switzerland, Semafor reports”，2026年9月24日，https://www.newsquawk.com/headlines/ubs-ubsg-sw-is-once-again-weighing-a-merger-to-relocate-out-of-switzerland-semafor-reports。 ↩
- SWI swissinfo.ch, “Swiss finance minister downplays talk of UBS relocation”，2026年9月26日，https://www.swissinfo.ch/eng/swiss-industry/keller-sutter-it-is-unlikely-that-ubs-will-relocate-abroad/92123855。同一報道指出，有關與 Morgan Stanley 可能合併的猜測推動 UBS 股價上漲3.5%。 ↩
- Plattform J, “Erstmals 10 Billionen erreicht”（見上文引注）。 ↩
- 瑞士國家銀行，Financial Stability Report 2026，登入頁面，https://www.snb.ch/en/particular/landing-pages/fsb-2026。 ↩
僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。