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從投資信託到《集合投資計劃法》

1930年代的第一批瑞士基金

將眾多小投資者的儲蓄匯集起來交由專業管理的理念，是從英國和美國傳入瑞士的。十九世紀蘇格蘭和英格蘭的投資信託，以及1920年代美國的共同基金，都提供了範本。本書C部分所探討的瑞士控股公司與金融公司，早已讓富裕投資者習慣於間接參與外國企業。當時，管理外國人持有的財富已是一項規模可觀的業務：根據《瑞士歷史辭典》（Historisches Lexikon der Schweiz）記載，1930年由瑞士管理的資產約相當於該國國內生產總值的三倍。1瑞士關於基金監管的文獻將瑞士投資基金的起源定於1930年代，當時各銀行開始提供借鑑盎格魯-撒克遜模式的投資工具，使小儲戶的資金能夠得到專業管理。2

蘇黎世是這項發展的中心。根據瑞銀（UBS）的公司史記載，瑞士聯合銀行（Union Bank of Switzerland）於1938年在蘇黎世創立了INTRAG，以管理該行的投資信託。INTRAG推出了「美洲-加拿大信託基金」（簡稱AMCA），瑞銀稱其為首隻可變資本的瑞士投資基金。1945年之後，AMCA成為歐洲規模最大的投資北美股票的投資信託基金。同年，瑞士銀行公司（Swiss Bank Corporation）參與創立了首隻瑞士房地產基金Swissimmobil Series D。3另有記載將瑞士聯合銀行的首隻基金定於戰爭期間的1943年。4就本書目的而言，這項時間上的差異並不重要。關鍵在於，投資基金是透過蘇黎世和巴塞爾的大型銀行進入瑞士金融業的，而且其早期形態便已將目光投向大西洋彼岸。

選擇北美並非偶然。在第二次世界大戰之前及戰爭期間，瑞士投資者尋求規避歐洲戰爭的風險，以及鄰國實施的外匯管制。一隻持有美國和加拿大股票、由蘇黎世管理的基金，便能在大陸逐步滑向戰爭之際，在境外實現投資分散。戰後，同樣的投資工具讓瑞士儲戶得以分享美國的長期繁榮。1938年確立的模式被證明是持久的：瑞士投資者始終將其投資組合的很大一部分配置於境外，而蘇黎世的資產管理人則從狹小的國內基礎出發，憑藉國際分散投資建立了聲譽。

房地產基金與1966年《投資基金法》

1945年後的二十年間，基金迅速擴張，尤其是房地產基金，它們在戰後住房繁榮期間為公寓大樓的建設提供了融資。據其繼任機構Swisscanto記載，各州立銀行於1959年推出了首隻聯合房地產基金。5直至1960年代中期，這些投資工具仍在缺乏專門法律規範的情況下運作。6若干基金的失敗，加上小額儲戶投入資金的持續增加，形成了要求監管的政治壓力。

1966年7月1日頒布的《聯邦投資基金法》為瑞士的基金奠定了第一個法律基礎。該法於1967年2月1日生效，與之同時生效的還有1967年1月20日的實施條例，其後又由1971年的另一項條例加以補充。7該法採用了銀行此前使用的契約模式。基金是根據與基金管理公司訂立的集體投資合同，為投資者持有的資產池，而託管銀行則負責保管資產並監督管理公司。監管職責由聯邦銀行委員會承擔，該委員會因此獲得了銀行體系之外的第二個職責領域。立法資料將投資者保護描述為該法的核心目的，這一目標在隨後的所有修訂中始終未變。8

1966年的契約形式至今仍塑造著瑞士的實務。當今一位蘇黎世的資產管理人談到瑞士基金時，通常指的是由基金管理公司管理、並以一家銀行作為託管人的契約型基金。可變資本投資公司（SICAV）這種在盧森堡佔主導地位的公司形式，直到2007年才進入瑞士，且一直較為罕見。實務文獻證實，契約型投資基金仍是瑞士最常見的結構。9契約模式的延續反映了基金法的路徑依賴。一旦銀行圍繞某種法律形式建立了其基金管理公司、託管部門和分銷渠道，它們就幾乎沒有理由去改變它。

1994年的修訂

到了1990年代初期，1966年的法律已顯過時。歐洲共同體於1985年通過了關於可轉讓證券集合投資計畫（UCITS）的指令，在成員國之間建立了零售基金的單一市場。自1992年12月6日瑞士選民否決加入歐洲經濟區後，瑞士基金便已無望進入該單一市場。儘管如此，立法者仍致力於使瑞士法律接軌歐洲標準，以便瑞士基金能在品質層面展開競爭，並讓外國基金得以在瑞士獲得批准，且條件具可比性。101994年3月18日修訂的《投資基金法》取代了原法。該法引入了更清晰的基金類別，包括大致對應歐洲UCITS類型的證券基金、關於外國基金分銷的規則，以及更為詳盡的行為義務。尼埃托（Nieto）將此描述為瑞士基金分銷法發展過程中的第二階段。11

1994年的法律留下了一個重要問題懸而未決。其適用範圍僅限於契約型基金，以公司形式組織的投資公司是否屬於其規範範圍並不明確。此問題日益頻繁地被訴至聯邦最高法院。與此同時，諸如1990年代的私募股權及生物技術控股公司等上市投資公司，則在基金法之外運作，僅受證券交易所規則約束。12隨著對沖基金、私募股權基金及其他另類策略在1990年代末的普及，這一法律空白變得更加明顯。許多瑞士資產管理人將其產品設立於盧森堡、愛爾蘭、開曼群島或海峽群島，因為瑞士法律既未提供合適的公司型工具，也未提供適用於封閉式策略的有限合夥。

2006年《集體投資計劃法》

2006年6月23日頒布的《聯邦集體投資計劃法》，德文稱為Kollektivanlagengesetz（KAG），在《聯邦法律系統彙編》中的編號為SR 951.31，於2007年1月1日生效。該法以更廣泛的「集體投資計畫」概念取代了「投資基金」一詞，並將監管範圍擴展至所有形式的集體投資，不論其法律結構為何。13除契約型基金外，該法還引入了可變資本投資公司（SICAV）、固定資本投資公司（SICAF）以及集體投資有限合夥（Kommanditgesellschaft für kollektive Kapitalanlagen，KmGK）。其中最後一種是為私募股權和風險投資而設計的，沿用了以公司為普通合夥人的英美有限合夥模式。

這些新工具並未帶來人們所期望的基金回流。實務文獻將 SICAF 描述為一種理論上可行、實踐中卻無人使用的工具，而有限合夥的使用範圍也相當有限。14主要障礙在於基金法之外。瑞士基金無法憑藉 UCITS 護照或其後的《另類投資基金管理人指令》（AIFMD）護照在歐盟（EU）進行銷售，而瑞士基金收益須繳納的35%預扣稅，更使瑞士投資工具對外國投資者缺乏吸引力。這兩點將在本章後文討論。

自2007年以來，該法已多次修訂。2013年的修訂是在《歐洲另類投資基金管理人指令》頒布之後進行的，該修訂將監管範圍擴展至規模較小的集體投資計劃的管理人，以及外國基金的代表人和分銷商，同時也收緊了「分銷」的定義。15隨後，《金融服務法》（FinSA）和《金融機構法》（FinIA）而展開，兩者均於2020年1月1日生效。《金融服務法》（FinSA）接管了關於金融工具（包括基金單位）發售的規則，而《金融機構法》（FinIA）則接管了基金管理公司及集體資產管理人的許可制度。《瑞士基金法》（KAG）由此轉變為一部產品法，而有關機構與行為的規範則轉移至新法律。尼托（Nieto）將此視為瑞士基金分銷法發展的第五階段。162026年9月之前最後一項重大補充是2024年的「有限合資格投資者基金」（Limited Qualified Investor Fund），下文將另設專節加以論述。

註釋

  1. 《瑞士歷史辭典》（HLS），Sébastien Guex，「金融中心」，內容涵蓋第一次世界大戰前蘇黎世、巴塞爾和日內瓦等地方中心整合為瑞士金融中心、瑞士管理資產規模（1930年已約相當於國內生產總值的三倍），以及1980年代放寬管制後資本在養老基金和投資基金中的累積，https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/045549/。 ↩
  2. 梅賽德斯·尼埃托（Mercedes Nieto），《瑞士基金相關銷售活動的監管面向》（EIZ Publishing，2023年），導言及歷史概述，涉及瑞士投資基金於1930年代依循盎格魯-撒克遜模式興起，以及瑞士基金法自1966年至《金融服務法》的各個發展階段，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf。 ↩
  3. 瑞銀（UBS），「1935–1944」，公司史，內容涉及瑞士聯合銀行於1938年在蘇黎世創立INTRAG以管理該行的投資信託、推出首隻可變資本瑞士投資基金「America-Canada Trust Fund」（AMCA），該基金於1945年後成為歐洲最大規模投資北美股票的投資信託，以及瑞士銀行參與創立首隻瑞士房地產基金「Swissimmobil Series D」，https://www.ubs.com/global/de/our-firm/our-history/ubs-in-the-world/1935-1944.html。 ↩
  4. 維基百科（德文版），“Anlagefonds”，指出瑞士銀行集團（Schweizerische Bankgesellschaft）於1943年推出了首隻瑞士基金，https://de.wikipedia.org/wiki/Anlagefonds。這一差異可能反映了管理公司的設立與各基金系列的推出之間的區別。UBS的公司史是更具權威性的來源。 ↩
  5. Swisscanto，《Swisscanto 成功故事：以經驗奠定未來》，提及各州立銀行於1959年聯合推出的首隻房地產基金，https://www.swisscanto.com/ch/de/ueber-uns/geschichte.html。 ↩
  6. 梅賽德斯·尼埃托（Mercedes Nieto），《瑞士基金相關銷售活動的監管面向》（EIZ Publishing，2023年），在歷史概述中指出，1966年7月1日頒布的《聯邦投資基金法》首次為瑞士的基金奠定了法律基礎，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf。 ↩
  7. 梅賽德斯·尼埃托（Mercedes Nieto），《瑞士基金相關銷售活動的監管面向》（EIZ Publishing，2023年），涉及1966年7月1日頒布的《聯邦投資基金法》（自1967年2月1日起生效）、1967年1月20日及1971年1月13日的條例、1994年3月18日修訂的法律，以及2006年6月23日的《集體投資計畫法》，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf。 ↩
  8. Thomas Jutzi 與 Damian Sieradzki，《集體投資法之適用範圍》（EIZ Publishing，2022年），探討自《投資基金法》以來，投資者保護如何成為瑞士基金立法的驅動動機、「相同業務、相同風險、相同規則」原則、1994年法律下針對公司型投資工具的不確定性，以及2013年修訂對適用範圍的擴展，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2022/01/Geltungsbereich-des-Kollektivanlagenrechts-Digital-V1_02-20220121.pdf。 ↩
  9. 多米尼克·奧伯霍爾策（Dominik Oberholzer）（Kellerhals Carrard），〈瑞士：投資基金概覽〉，Chambers and Partners，內容涵蓋作為瑞士最常見結構的契約型投資基金、SICAV、集體投資有限合夥及SICAF、各類基金類型、須由瑞士託管銀行處理之要求，以及向合資格投資者銷售的寬鬆制度，https://chambers.com/content/item/6915。 ↩
  10. 1985年12月20日關於可轉讓證券集合投資計劃（UCITS）的理事會第85/611/EEC號指令，《歐盟公報》（OJ）L 375，1985年12月31日，https://eur-lex.europa.eu/eli/dir/1985/611/oj。Swissvotes，“Bundesbeschluss 《關於歐洲經濟區（EWR）的協定》，1992年12月6日公投（遭否決），https://swissvotes.ch/vote/388.00。Nieto，Regulatorische 《瑞士基金相關銷售活動之面向》（EIZ Publishing，2023年），將「與歐洲監管接軌（“Anlehnung an die europäische Regulierung”）」列為1994年修訂之《投資基金法》的一項特徵，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf。 ↩
  11. Mercedes Nieto，《瑞士基金相關銷售活動的監管面向》（EIZ Publishing，2023年），提及1994年3月18日修訂的《投資基金法》作為瑞士基金法的第二階段，其中包含關於國際分銷的規定及明確的行為義務，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf。 ↩
  12. Thomas Jutzi 與 Damian Sieradzki，《集體投資法之適用範圍》（EIZ Publishing，2022年），探討關於《投資基金法》適用於公司型集體投資之法院判決日益增加之現象，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2022/01/Geltungsbereich-des-Kollektivanlagenrechts-Digital-V1_02-20220121.pdf。 ↩
  13. 梅賽德斯·尼埃托（Mercedes Nieto），《瑞士基金相關銷售活動的監管層面》（EIZ Publishing，2023年），涉及2006年6月23日頒布的《集體投資計劃法》（自2007年1月1日起生效），以及術語由「Anlagefonds」改為「kollektive Kapitalanlagen」，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf。關於向一切形式集體投資的擴展，見Jutzi和Sieradzki，Geltungsbereich des Kollektivanlagenrechts（EIZ Publishing，2022年）中的分析。 ↩
  14. 多米尼克·奧伯霍爾策（Dominik Oberholzer）（Kellerhals Carrard），《瑞士：投資基金概覽》（Chambers and Partners），涉及瑞士集體投資有限合夥在實務中的有限應用，以及SICAF在理論上可行但在實務中未被採用的觀察，https://chambers.com/content/item/6915。 ↩
  15. Thomas Jutzi 與 Damian Sieradzki，《集體投資法的適用範圍》（EIZ Publishing，2022年），涉及2013年的修訂，以及將適用範圍擴展至外國集體投資計畫的分銷商與代表人，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2022/01/Geltungsbereich-des-Kollektivanlagenrechts-Digital-V1_02-20220121.pdf。 ↩
  16. 梅賽德斯·尼埃托（Mercedes Nieto），《瑞士基金相關銷售活動的監管層面》（EIZ Publishing，2023年），內容涉及2018年的《金融服務法》及《金融機構法》（自2020年起生效），此為瑞士基金分銷法的第五階段，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf。 ↩

僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。

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