從倫敦黃金總庫到蘇黎世黃金市場

倫敦黃金總庫，1961–1968年

在佈雷頓森林體系下，美國承諾按每盎司35美元的價格將外國貨幣當局持有的美元兌換為黃金。1954年重新開放的倫敦私人黃金市場在形式上並不屬於該體系，但若自由市場價格遠高於35美元，就會表明美元被高估，並誘使各中央銀行將其美元兌換為黃金。1960年10月倫敦金價一度躍升至40美元左右時，主要中央銀行決定採取聯合行動。1961年11月，八家中央銀行組建了倫敦黃金總庫，在金價有上漲之虞時動用其儲備拋售黃金，在金價下跌時買入。美國提供了總庫一半的資源。德國提供11%，英國、法國和意大利各提供9%，比利時、荷蘭和瑞士各提供4%。¹瑞士國家銀行（SNB）的參與再次印證了第一節所描述的悖論：一個並非國際貨幣基金組織成員的國家，幫助捍衛了該組織體系的中心價格。

黃金總庫運作了若干年，但它依賴於供求之間的平衡，而美國日益擴大的赤字和越南戰爭破壞了這種平衡。法國於1967年6月退出。1967年11月英鎊貶值後，私人黃金需求激增，在隨後幾個月里從總庫中耗去了大量儲備。1968年3月14日晚，美國要求英國政府關閉倫敦黃金市場。英國財政部宣佈，市場將於3月15日星期五“應美國政府的要求”關閉，並宣佈當天為銀行假日。²在3月16日和17日於華盛頓舉行的週末會議上，總庫成員國的中央銀行行長解散了這一安排，並建立了雙軌市場：中央銀行之間的官方交易繼續按35美元進行，而私人市場則自行形成價格。³倫敦市場關閉了兩週，於1968年4月1日重新開放，同時為方便美洲買家引入了下午的第二次定價。⁴

蘇黎世黃金總庫

倫敦關閉的這兩週對蘇黎世具有決定性意義。三大銀行——瑞士聯合銀行、瑞士銀行公司和瑞士信貸銀行——結成聯盟，說服當時世界最大的黃金生產國南非將其產出直接出售給它們。⁵這一安排的機制很簡單。三家銀行就其購買報出協調一致的買入價。購入總庫的黃金隨後可由各行單獨取用，以各自的賣出價出售給自己的客戶。因此，該總庫將面向生產方的集體買方地位與分銷環節的競爭結合起來，這一安排既符合負責銷售南非黃金的南非儲備銀行的利益，也符合三家銀行的利益。

瑞士國家銀行起初並不贊成此舉。瑞士國家科學基金會關於瑞士與南非關係的研究計劃發現，1968年以前，瑞士國家銀行反對將南非黃金銷售從倫敦轉移到蘇黎世，擔心在國內外引起反響。雙軌市場的建立改變了這一判斷。正如Sébastien Guex和Bouda Etemad所總結的，瑞士各銀行於1968年3月通過組建買方總庫迅速取代了倫敦的位置，而南非在經過一番猶豫之後，開始通過蘇黎世大量銷售黃金。兩位作者強調，瑞士銀行家與南非同行之間的私人關係對各銀行進入這一市場起了決定性作用。⁶歷史學家Sandra Bott考察了1945年至1968年整個時期蘇黎世與倫敦之間爭奪南非黃金的競爭。⁷

1969年，《時代》刊登了當時美國方面對這一新安排的看法。該雜誌描述了由Credit Suisse、瑞士聯合銀行和瑞士銀行公司組成的銀團，該銀團約於一年前成立，旨在購買南非新開採的黃金，目的有二：將蘇黎世確立為倫敦的挑戰者，並從轉售中賺取差價。據該文報道，各銀行只有在需求強勁時才向工業用戶、囤積者和投機者出售黃金，以免壓低價格。當市場疲軟時，它們便在倫敦額外買入黃金，使自由市場價格維持在每盎司40美元左右。由於南非1969年的產出價值約5.6億美元，超出了瑞士各銀行的吸納能力，葡萄牙中央銀行打破了與其他中央銀行的一致立場，按官方價格購買南非黃金。⁸這一描述表明，蘇黎世黃金總庫不僅僅是一個被動的中介。在一段時間內，它在私人黃金市場上充當了一個支撐價格的卡特爾，而這一角色恰恰是中央銀行剛剛放棄的。

蘇黎世：20世紀70年代的頭號黃金中心

20世紀70年代，蘇黎世被公認為世界上最重要的實物黃金市場。南非繼續通過三家銀行銷售其大部分產出，與此同時，第二大生產國蘇聯則將蘇黎世作為其在西方的主要銷售渠道。蘇聯銷售黃金的工具是Wozchod Handelsbank，該行於1966年6月22日在蘇黎世成立，是在瑞士的第一家蘇聯銀行，由蘇聯國家機構所有，其中包括蘇聯國家銀行和對外貿易銀行。在1969年至1974年領導該行的行長Yuri Karnaukh任內，該行成為黃金銷售的樞紐，與Credit Suisse和Deutsche Bank等西方銀行合作，經手的蘇聯金條年銷售總量約為200至300噸。1984年11月交易虧損曝光後，該行於1985年被清算。⁹蘇聯黃金搭乘定期航班運抵蘇黎世、南非黃金經由三大銀行流入的景象，體現了冷戰時期瑞士金融中心的一個典型特徵：它同雙方做生意，也同世界上許多國家開始抵制的國家做生意。

瑞士貿易統計數字說明了其規模。Guex和Etemad報告稱，1968年至1984年間，從南非進口的金幣從略高於4億瑞士法郎增至超過15億瑞士法郎。金條和金錠的進口額急劇增長至1981年，隨後穩定在每年約200億瑞士法郎。¹⁰二手記述稱，蘇黎世市場在鼎盛時期經手了世界新開採黃金中很大的份額，有時被認為約達70%，而瑞士聯合銀行則是南非供應商的主要金融合作伙伴。¹¹無論確切份額如何，其實際後果是，20世紀70年代的世界金價在相當程度上是在蘇黎世三家銀行的交易室里形成的，儘管倫敦保留了其定價機制以及作為倫敦本地（loco London）結算體系中心的地位。

蘇黎世的黃金業務還有一個工業層面，其存續時間比交易總庫更長。大銀行收購或建造了精煉廠，將南非和蘇聯的金條加工成客戶所需的小金條和金幣。例如，Credit Suisse收購了提契諾州的Valcambi精煉廠，從而得以生產自己的金錠和金幣。¹²美國決定自1974年底起再次允許私人公民持有黃金，加之1979年和1980年金價劇烈波動、一度突破每盎司800美元，為各銀行帶來了創紀錄的交易量。精煉業務在總庫後來衰落之後得以延續。據估計，瑞士精煉廠如今佔全球年精煉產量的三分之二或更多，四家大型精煉廠——Argor-Heraeus、Valcambi、PAMP和Metalor——主導著這一行業。¹³

蘇黎世黃金貿易的政治背景也發生了變化。與種族隔離時期南非的黃金貿易成為瑞士與該國經濟關係中最受批評的方面之一，瑞士國家科學基金會的國家研究計劃42+（NRP 42+）後來對此進行了考察。對於研究蘇黎世金融中心的歷史學家而言，這段插曲表明：當別處出現監管真空時，三大銀行能夠多麼迅速地採取行動；它們的業務與瑞士寧願當作純商業問題處理的外交政策問題交織得多麼緊密；以及1968年3月短短兩週內形成的一項制度優勢，如何能夠塑造整個行業長達半個世紀。

註釋

1. 維基百科，“London Gold Pool”，附出資份額表，https://en.wikipedia.org/wiki/London_Gold_Pool，所引文獻包括Bordo、Monnet和Naef（2019）以及國際清算銀行（BIS）的大事記。1960年10月金價約40美元以及倫敦市場於1954年重新開放這兩點在文獻中屬於通行說法，但此處未另行查閱單獨來源。 ↩
2. 世界黃金協會，After the Gold Standard, 1931–1999，第三卷，1968年3月15日文件，https://www.gold.org/sites/default/files/documents/after-the-gold-standard/1968mar15.pdf。 ↩
3. 維基百科，“London Gold Pool”，關於總庫瓦解的一節，https://en.wikipedia.org/wiki/London_Gold_Pool。 ↩
4. 倫敦金銀市場協會（LBMA），“March 1968 and the London Gold Fixing”，https://www.lbma.org.uk/wonders-of-gold/items/march-1968-and-the-london-gold-fixing。 ↩
5. BullionStar，“Swiss Gold Market”，Gold University，https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market。該文由一家金銀交易商發佈，詳細介紹了總庫的運作機制。 ↩
6. Sébastien Guex和Bouda Etemad，“Economic relations between Switzerland and South Africa”，瑞士國家科學基金會國家研究計劃42+（NRP 42+）框架內的研究摘要，https://www.snf.ch/media/en/6SfskXAzNq6FUwz9/nfp42p_guex-e.pdf。 ↩
7. Sandra Bott，“South African Gold at the Heart of the Competition between the Zurich and London Gold Markets at a Time of Global Regulation, 1945–68”，載Sandra Bott（編），The Global Gold Market and the International Monetary System from the late 19th Century to the Present（Palgrave Macmillan，2013），章節頁面及摘要見https://link.springer.com/chapter/10.1057/9781137306715_6。 ↩
8. Time，“Money: Where the Gold Has Gone”，1969年，https://time.com/archive/6637230/money-where-the-gold-has-gone/。 ↩
9. 維基百科，“Wozchod Handelsbank”，https://en.wikipedia.org/wiki/Wozchod_Handelsbank。該詞條依據Financial Times和New York Times的當時報道；另見合眾國際社（United Press International）1984年11月30日關於蘇聯Wozchod銀行瑞士分支機構虧損的報道，https://www.upi.com/Archives/1984/11/30/The-Swiss-branch-of-the-Soviet-Unions-Wozchod-Bank/9185470638800/。 ↩
10. Sébastien Guex和Bouda Etemad，“Economic relations between Switzerland and South Africa”，NRP 42+研究摘要，https://www.snf.ch/media/en/6SfskXAzNq6FUwz9/nfp42p_guex-e.pdf。 ↩
11. 維基百科，“Zürich Gold Pool”，https://en.wikipedia.org/wiki/Z%C3%BCrich_Gold_Pool，該詞條稱，到20世紀70年代，蘇黎世交易了全球黃金總產量的約70%，而且1968年以後，該總庫（尤其是UBS）成為南非供應商的主要金融合作伙伴。 ↩
12. BullionStar，“Swiss Gold Market”，https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market：Credit Suisse於1967年收購了Valcambi 50%的股份，1968年再收購30%，1980年收購其餘20%。FundingUniverse，“History of Credit Suisse Group”，https://www.fundinguniverse.com/company-histories/credit-suisse-group-history/，涉及收購“the precious metals refinery Valcambi S.A., in Ticino, a manufacturer of ingots and coins”。 ↩
13. BullionStar，“Swiss Gold Market”，https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market，該文將瑞士所佔份額估計為全球年精煉產量的65–70%。 ↩

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