從交易圈到屏幕
SOFFEX與瑞士交易所
瑞士市場從交易環到屏幕的轉變已在本書F部分中描述過，因此這裡作一概述即可。1988年，瑞士期權與金融期貨交易所（SOFFEX）作為一家沒有交易大廳的全電子化交易所開始運營，將交易和清算整合於一個系統之中。瑞士市場指數（SMI）於1988年6月30日創立，基數為1500點，旨在為指數衍生品提供標的。1SOFFEX後來將其系統授權給德國期貨交易所（Deutsche Terminbörse）使用。1998年，這兩家衍生品交易所合併組成Eurex，多年來由瑞士交易所和德意志交易所（Deutsche Börse）共同擁有。
電子化模式很快延伸到了證券交易所。蘇黎世交易所於1991年遷入Selnaustrasse的新大樓——該大樓為環形交易預留的空間遠少於舊大廳——並於1995年與巴塞爾和日內瓦的交易所合併，組成SWX瑞士交易所（SWX Swiss Exchange）。2外國股票的電子交易於1995年12月8日開始，瑞士股票和期權的電子交易則於1996年8月2日開始。1996年8月15日，交易員最後一次敲響蘇黎世交易環的鈴聲，結束了一個延續一個多世紀的時代。伯爾尼、洛桑、納沙泰爾和聖加侖等較小的交易所早在1991年就已結束了環形交易。3
這對蘇黎世的影響相當大。將瑞士所有交易整合到一個以蘇黎世為基地的單一電子系統中，終結了本書D部分追溯至十九世紀的各州交易所之間的競爭。日內瓦和巴塞爾失去了作為獨立機構的交易所，而蘇黎世則獲得了全國性交易所的所在地、其技術、其員工，尤其是隨之而來的交易部門的集中。瑞士金融博物館將這一變化描述為一次範式轉變，它消除了在交易環現場出席的必要，並帶來了成交額和流動性的大幅增長。4
1995年聯邦《證券交易所法》
直到1990年代，瑞士的證券交易所一直受州法律管轄。蘇黎世1883年、1896年和1912年的法規創立了這樣一種模式：由一個私人協會在州的許可下經營市場，州提供場所並公佈官方價格。儘管這一模式運行了一個世紀，但它無法規範一個全國性的電子交易所，也無法回答市場國際化所提出的問題：投資者的平等待遇、持股透明度、收購的監管以及防止市場濫用。
1995年3月24日的《聯邦證券交易所與證券交易法》（《證券交易所法》，BEHG）給出了答案。其宣示的目的是為證券市場的運行創造條件，並確保投資者享有透明度和平等待遇。該法於1997年2月1日生效，而其關於披露持股和公開收購要約的章節則於1998年1月1日生效。5據此，《瑞士歷史辭典》將聯邦法律取代各州交易所法律的時間定為1997年。6
BEHG保留了瑞士的自律傳統。它要求交易所具備與其業務相適應的運營、行政和監督組織，並由交易所自行制定有關交易、准入和上市的規則，但須經聯邦監管機構——當時為聯邦銀行委員會——批准。它引入了證券交易商許可制度、在投票權超過一定門檻時披露重大持股的義務，以及在收購方超過上市公司三分之一投票權時發出強制要約的義務，同時允許公司在其章程中將該門檻提高至49%，或完全排除該義務。7這三大支柱，即上市自律、持股披露和強制要約，幾乎原封不動地保留在今天的法律中。收購委員會（UEK），即負責公開要約的專門機構，也是根據BEHG設立的，其所在地為蘇黎世。8
相比之下，禁止內幕交易的規定早於BEHG。它於1988年作為第161條被納入《瑞士刑法典》，部分原因是來自美國的壓力：此前發生了數起內幕交易案件，瑞士銀行保密妨礙了美國證券交易委員會（SEC）的調查。1997年，操縱價格作為一項單獨的罪行，根據《刑法典》第161條之二隨後確立。9這些條文的歷史提醒人們，瑞士資本市場法往往是為回應外國的要求而發展起來的，2019年與歐盟（EU）的爭端將重複這一模式。
註釋
- SIX集團，“30 years at a glance”，SMI週年紀念時間線，https://www.six-group.com/en/site/smi-30years/time-journey.html。該時間線記載，SMI於1988年6月30日以1500點的標準值推出，它是在SOFFEX衍生品交易所（今Eurex）的背景下創立的，首批指數期權於1988年12月7日開始交易。 ↩
- 蘇黎世前環形交易員協會（VeZR），“Die Börse”，https://vezr.ch/DIE-BOeRSE/。 ↩
- 《瑞士歷史辭典》（HLS），Meyerhans，“Börsen”，https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013741/。HLS給出的SWX作為實體成立的年份為1993年，而其他資料給出的三家交易所合併年份為1995年。這一差異反映了公司設立與合併完成之間的時間差。 ↩
- 瑞士金融博物館，“The history of trading”，https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html。 ↩
- Bundesgesetz über die Börsen und den Effektenhandel (Börsengesetz, BEHG) vom 24. März 1995，SR 954.1，截至2013年1月1日的文本，由takeoverpractice.ch發佈，https://www.takeoverpractice.ch/tl_files/inhalte/Rechtsgrundlagen/BEHG/Ausser_Kraft_gesetzter_Gesetzestext/Alt_Boersengesetz_954.1_Stand_01_01_2013_de.pdf。該法的腳註記載，一般規定於1997年2月1日生效，關於披露和收購的規定（其中包括第20–33條）於1998年1月1日生效。第1條規定了確保投資者享有透明度和平等待遇的目的。 ↩
- HLS，Meyerhans，“Börsen”，https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013741/。 ↩
- BEHG第4、20、22和32條，截至2013年1月1日的文本，https://www.takeoverpractice.ch/tl_files/inhalte/Rechtsgrundlagen/BEHG/Ausser_Kraft_gesetzter_Gesetzestext/Alt_Boersengesetz_954.1_Stand_01_01_2013_de.pdf。在2013年版本中，第20條列出的門檻為投票權的3%、5%、10%、15%、20%、25%、33⅓%、50%和66⅔%。 ↩
- 瑞士收購委員會（Übernahmekommission，UEK），主頁，https://www.takeover.ch/。該委員會稱其系根據BEHG設立，地址為Stockerstrasse 54, 8002 Zurich。 ↩
- Wolfgang Wohlers，“Insiderhandel aus straf- und aufsichtsrechtlicher Perspektive”，演講，蘇黎世大學，2013年12月17日，https://www.finreg.uzh.ch/dam/jcr:00000000-21e2-3cf8-0000-000056f9f9a1/FF17.12.2013_Praesentation.pdf，關於《瑞士刑法典》第161條於1988年7月1日生效以及2013年5月1日被BEHG第40條取代。《刑法典》第161條之二（操縱價格）系由1995年3月24日《證券交易所法》第46條增訂，該法於1997年2月1日生效，參見LexFind上的BEHG文本，https://www.lexfind.ch/tolv/148081/de。關於這兩項罪行於2013年移入BEHG，參見Mondaq，“Revision of the Stock Exchange Act: New Rules on Insider Trading”，https://webiis08.mondaq.com/commercial/252046/revision-of-the-stock-exchange-act-new-rules-on-insider-trading。2016年，這些條文被納入《金融市場基礎設施法》（FinfraG）。 ↩
僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。