治理、資本與集團監管

集團的法律架構

集團的法律架構分為兩個瑞士層級。最上層為蘇黎世保險集團有限公司（Zurich Insurance Group Ltd），即在瑞士證券交易所（SIX Swiss Exchange）上市的控股公司。其下屬的蘇黎世保險公司有限公司（Zurich Insurance Company Ltd）既是集團主要的經營性保險承保主體，也是其多數子公司的控股公司，其中包括蘇黎世美國控股公司（Zurich Holding Company of America）、Farmers Group, Inc. 以及主要歐洲公司。蘇黎世保險公司（Zurich Insurance Company Ltd）依據《保險監管法》及《保險監管條例》，受瑞士金融市場監管局（FINMA）監管。¹集團將其業務劃分為四大地理區域——歐洲、中東及非洲、北美、亞太地區以及拉丁美洲——主要業務線為財產與意外險、人壽保險以及 Farmers。

同一份報告列出了該營運公司的償付能力狀況。截至2025年底，蘇黎世保險有限公司（Zurich Insurance Company Ltd）的風險承擔資本為408億美元，目標資本為170億美元，據此得出的瑞士償付能力測試比率為241%。其核心資本為282億美元，附屬資本為126億美元。該公司獲得標準普爾（Standard & Poor’s）AA、穆迪（Moody’s）Aa2及AM Best A+的財務實力評級。²單一實體比率241%與集團比率259%之間的差異，反映了合併範圍的不同以及集團內部頭寸的處理方式。瑞士償付能力測試的運作機制將於下一章闡述。

FINMA 的集團監管

FINMA不僅將蘇黎世保險作為瑞士保險公司進行監管，亦將其作為保險集團進行監管。根據《保險監管法》，當若干公司構成一個主要從事保險業務的經濟單位時，即構成保險集團。FINMA的集團監管涵蓋集團償付能力、風險狀況與集中度、集團內部交易，以及治理要求的遵守情況。其針對這些事項的主要指引，是關於保險集團及金融集團的FINMA第2016/04號通函。對於活躍於國際市場的集團，FINMA會透過監管聯席會議，與外國監管機構協調其監督工作。³

在國際層面，國際保險監督官協會將蘇黎世保險列為國際活躍保險集團（IAIGs），其《共同框架》（ComFrame）適用於這些集團。2026年1月的名錄顯示，在來自十九個司法管轄區的監管機構所認定的六十個國際活躍保險集團中，FINMA是四個瑞士集團的集團層級監管機構，即Helvetia Baloise、Swiss Life、瑞士再保險（Swiss Re）及蘇黎世保險。⁴換言之，蘇黎世保險的全球業務均受蘇黎世監管，這使得FINMA在全球保險監管中所扮演的角色，與瑞士國內市場的規模不成比例。自2024年1月1日起實施的《保險監管法》修訂案（將於下一章討論）強化了FINMA在保險公司復原與處置方面的工具，這些工具對於此規模的集團尤為重要。

Farmers 互助保險社

蘇黎世集團中最常被誤解的部分莫過於 Farmers。美國的 Farmers Insurance Exchange 及其姊妹互助保險社均屬互助保險人（reciprocal insurers），這是一種由其投保人擁有的互助組織形式。它們並非蘇黎世保險的子公司。蘇黎世保險的權益在於其全資子公司 Farmers Group, Inc.，該公司連同其部分子公司擔任這些互助保險社的「事實代理人」（attorney-in-fact），為其提供理賠以外的服務及輔助管理服務，並收取費用。集團的財務狀況報告以法律上精確的措辭闡明了這一點：「蘇黎世保險集團在 Farmers 互助保險社中不擁有任何所有權權益。」⁵

此結構具有重要影響。Farmers 互助保險社在美國的機動車及家庭財產保險業務面臨颶風、野火及訴訟風險，其承保風險主要由互助保險社及其投保人承擔。蘇黎世保險收取按互助保險社保費計算的管理費，這項業務的表現更類似於資產管理人的收入，而非保險公司的承保業績。2025年，Farmers Management Services 創下 22 億美元的業務經營利潤紀錄，而 Farmers 互助保險社的保單數量增加了 15 萬多份，這是十多年來首次實現淨增長，其綜合成本率為84.6%，盈餘比率為52.9%。⁶蘇黎世保險還透過交互保險社的全險種成數分保再保險合約參與其業務：集團旗下的Farmers Re承接了其中一部分份額，並將其中一部分轉分保給Zurich Global，因此這種分離並非絕對。⁷對於一個受瑞士監管的集團而言，Farmers 的安排是一項合法且穩定的收費收入來源，源自一項受監管的美國業務，而集團在其中僅承擔有限的資本風險。

註釋

1. 蘇黎世保險有限公司（Zurich Insurance Company Ltd），《2025年財務狀況報告》，2026年4月9日批准，https://www.zurich.com/-/media-assets/project/zurich/dotcom/investor-relations/docs/financial-reports/2025/fcr-switzerland-zurich-insurance-company-ltd-2025-en.pdf。該報告聲明其未經外部審計，也未經FINMA審查。 ↩
2. 蘇黎世保險有限公司（Zurich Insurance Company Ltd），《2025年財務狀況報告》，https://www.zurich.com/-/media-assets/project/zurich/dotcom/investor-relations/docs/financial-reports/2025/fcr-switzerland-zurich-insurance-company-ltd-2025-en.pdf，償付能力部分。 ↩
3. 瑞士金融市場監管局（FINMA），〈保險集團及綜合企業所使用的工具〉，https://www.finma.ch/en/supervision/insurers/groups-and-conglomerates/。 ↩
4. 國際保險監督官協會，「國際活躍保險集團（IAIGs）名錄」，2026年1月7日，https://www.iais.org/uploads/2026/01/260107-Register-of-Internationally-Active-Insurance-Groups-IAIGs.pdf。 ↩
5. 蘇黎世保險有限公司，《2025年財務狀況報告》，https://www.zurich.com/-/media-assets/project/zurich/dotcom/investor-relations/docs/financial-reports/2025/fcr-switzerland-zurich-insurance-company-ltd-2025-en.pdf。 ↩
6. 蘇黎世保險集團，新聞稿「蘇黎世實現89億美元營業利潤，股息調升至30瑞士法郎，朝2027年目標穩步邁進」，2026年2月19日，https://www.zurich.com/media/news-releases/2026/2026-0219-01。 ↩
7. 「再保險公司將分保比例降至1.1%後，蘇黎世重返 Farmers 配額分保」，《Insurance Insider US》，https://insuranceinsiderus.com/article/2b9b9k0tisfdtu0ppkqgx/global-insurers-section/zurich-rejoins-farmers-quota-share-after-reinsurers-cut-back-at-1-1，報道稱Farmers 瑞再將其在 Farmers 互助保險社全險種分保合約中的參與比例從 1.75% 提高至 8.5%，並將 6.75% 轉分保給蘇黎世環球（Zurich Global）。↩

僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。