歷史遺產與展望
一個世紀留下了什麼
從2026年回望，1914年以來瑞士資本市場的歷史可以解讀為一系列集中化的過程。十九世紀的各州交易所在1995年讓位於設在蘇黎世的單一全國性交易所。分別負責交易、結算和資訊的各家公司於2008年合併為SIX。各州法律在1997年被聯邦《證券交易所法》取代，而該法又被併入2016年的《金融市場基礎設施法》（FinfraG）。內幕交易的追訴權於2013年由各州轉移至聯邦。每一步，蘇黎世都有所得。這座城市在十九世紀曾與日內瓦和巴塞爾競爭聯邦債券和鐵路股票的上市，如今已成為瑞士市場基礎設施無可爭議的所在地。
有些特點在每一次改革中都得以保留。銀行仍然擁有市場基礎設施，正如十九世紀Effektenbörsenverein的成員擁有蘇黎世交易所一樣。上市和資訊披露仍由自律監管規範，儘管正在進行的FinfraG修訂可能會將臨時公告納入聯邦法律。瑞士人偏好原則而非細則、偏好務實的主管機關和快速的程序，這種偏好塑造了收購委員會，也同樣塑造了SIX交易所監管機構（SER）。最後，正如1930年大廳中的Giacometti地圖所宣示的那樣，瑞士資本市場始終向世界開放。它持續吸引著外國發行人、外國投資者和外國交易公司。
未來的挑戰
瑞士市場面臨若干挑戰。第一是市值集中於少數幾家超大型公司，而中型上市公司的數量不斷減少，這降低了市場的多樣性及其對成長型投資者的吸引力。第二是紐約在擁有全球業務的瑞士公司上市方面的競爭，Amrize的雙重上市即為例證。第三是分佈式賬本技術對市場基礎設施的變革；SIX已通過SIX Digital Exchange在這一領域進行投資，本書J部分對此加以探討。第四是與歐盟（EU）的關係。瑞士與歐盟於2024年底談判達成的一攬子協議並不涵蓋金融服務，因此瑞士銀行和基礎設施進入歐洲市場仍取決於等效性決定以及歐盟委員會的善意。1
第五個挑戰涉及所有權結構。2023年Credit Suisse被UBS吸收之後，單一一家銀行在SIX的所有者和客戶中所佔的分量超過了以往任何一家銀行。最大所有者的利益、較小銀行的利益以及依賴該基礎設施的發行人和投資者的利益之間的平衡，需要審慎的治理。對於一個對國傢俱有系統重要性的基礎設施，瑞士當局顯然有意維護其持續的獨立性和穩健性。
執業者的視角
對於為國際客戶提供諮詢的執業者而言，瑞士資本市場提供了一套由經驗豐富的機構適用的協調一致的規則。主要的聯絡點為數不多：監管問題和市場濫用由瑞士金融市場監管局（FINMA）負責；上市、招股說明書審批和臨時公告由SER負責；持股情況由SIX的披露事務辦公室負責；公開要約由收購委員會負責；刑事事項由聯邦總檢察署負責。這些機構均公佈其實務做法，其中大多數可以在交易前以非正式方式進行接洽。瑞士規則總體上比歐洲的相應規則更簡短、更靈活，而其執行在過去二十年中已變得更加嚴格。
在跨境業務中，有幾個實務要點反覆出現。披露門檻從3%起算，幷包括衍生品。33⅓%的強制要約門檻可以通過公司章程加以修改，因此審查目標公司的章程必不可少。最低價格規則不再允許控制權溢價。瑞士內幕交易法適用於所有在瑞士上市證券的交易，無論交易者身處何地。來自德國和其他歐洲法域的客戶還應注意，與歐洲《市場濫用條例》相比，瑞士法律更明確地區分了發行人根據《上市規則》承擔的自律義務和法定的市場濫用禁令。待FinfraG的修訂生效後，這一區別可能會縮小。
註釋
- 瑞士聯邦外交部，“Package Switzerland–EU (Bilaterals III)”，https://www.europa.eda.admin.ch/en/package-switzerland-eu；以及聯邦委員會，“Swiss–EU package: Federal Council approves agreements and opens consultation process”，2025年6月13日，https://www.admin.ch/en/newnsb/gjJJsduojrsl43zOAsGVq。兩者均未將金融服務列為該一攬子協議的涵蓋領域。在持續至2025年10月31日的諮詢程序結束後，相關議案說明於2026年3月提交議會。 ↩
僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。