歷史遺產：資產管理、黃金與避險法郎
全球資產管理人
戰後數十年最重要的遺產，是蘇黎世作為全球領先的私人財富管理中心之一的地位。正如前幾章所示，其基礎在1939年之前便已奠定，但業務的規模是在1945年至1980年間形成的。根據《瑞士歷史辭典》（HLS），到二十一世紀初，瑞士機構管理著全球約三分之一的跨境私人財富。1這一成功的要素正是本章所描述的那些：一種可自由使用、堅挺而穩定的貨幣；一個令人信賴的政治制度；有能力將客戶資金投放到各大主要市場的銀行；法定的保密義務；以及一種稅收制度——藉助信託存款，並且對許多源自境外的投資不徵收預扣稅——使外國客戶得以在不繳納瑞士稅款的情況下獲取國際收益。其中一些要素此後已經消失。資訊自動交換（AEOI）終結了外國客戶的稅收優勢。2008年的金融危機和2023年 Credit Suisse 的倒閉損害了大銀行的聲譽。貨幣、政治穩定和專業知識的集中則依然存在。
戰後時期還造就了一種至今仍在塑造蘇黎世的職業文化。熟識客戶家族數代人的客戶經理、在全球市場配置客戶資金的投資委員會、信託部門和託管業務，都是在這幾十年間成形的機構形態。大銀行與當局之間密切且往往非正式的關係也是如此。瑞士國家銀行（SNB）通過與各銀行達成協議來開展工作的慣例——從1950年的第一份君子協定到1970年代的貨幣協定都清晰可見——預示了至今仍是瑞士金融市場法特徵的監管風格，即在監管機構認可下的自律。盡職調查行為守則、瑞士銀行家協會的資產管理準則以及反洗錢體系中眾多的自律組織，都是其衍生物。
黃金中心
第二項遺產是蘇黎世在黃金領域的角色。1968年的交易池早已消失，而倫敦已重新奪回黃金批發場外市場中心的地位。然而，這一業務的實物環節仍然以瑞士為絕對主導。在戰後數十年間發展起來的精煉廠——大多數位於提契諾州和瑞士西部，其中幾家長期由蘇黎世的大銀行持有——如今約佔全球年度精煉產量的三分之二。瑞士2012年至2014年前後的貿易數據顯示，每年進出兩個方向的黃金流量各約在1600噸至2800噸之間，英國是最大的供應國。精煉業的大部分工作是將倫敦的大金條轉換為亞洲買家所需的較小規格。2
這一遺產帶有戰後一代人沒有看到、或選擇不去看到的風險。正如1970年代和1980年代與種族隔離時期的南非和蘇聯的貿易引發了政治問題一樣，如今來自衝突地區和手工採礦的黃金來源引發了盡職調查、人權和洗錢方面的問題。依據《貴金屬控制法》和《反洗錢法》（AMLA）對貴金屬精煉商進行的監管，連同關於負責任採購的討論，正是一種商業模式在當下的延續，而這種商業模式的基礎是在1968年3月奠定的。
“地精”形象
第三項遺產關乎聲譽。1956年在英國下議院創造、並在1964年英鎊危機中廣為流傳的這一說法從未消失。它在圍繞馬科斯和阿巴查資產的爭議中、在1990年代的休眠帳戶事件中以及在2008年之後的稅務爭端中一再浮現。每當瑞士銀行被指控藏匿資金或破壞其他國家的政策時，它仍會出現在國際媒體上。對蘇黎世的從業者而言，這一形象有一個很容易說明的實際後果：任何服務於外國客戶的瑞士安排，在國外都會受到特別的懷疑審視，因此瑞士機構必須比其在倫敦、盧森堡或新加坡的競爭對手更有說服力地解釋其所作所為的正當目的。日內瓦的私人銀行家同樣謹慎低調，卻在很大程度上避開了這一標籤。這座日內瓦湖畔的城市與古老的家族銀行業和國際外交聯繫在一起，而蘇黎世作為大銀行和黃金池的所在地，則成了匿名金融權力的象徵。
2011年和2015年的避險動態
第四項遺產是貨幣方面的。1970年代的模式——國際動盪驅使資金湧入瑞士法郎，法郎升值到威脅瑞士工業的水平，央行不得不在接受升值與捍衛匯率之間作出選擇——在2008年金融危機之後以驚人的相似度重演。隨著歐元危機加深，瑞士法郎對歐元大幅走強，以至於 SNB 稱之為嚴重高估。2011年9月6日，SNB 引入了1歐元兌1.20瑞士法郎的最低匯率，並宣佈準備無限量購買外匯以確保其執行。3 Jordan 後來將這一匯率下限描述為在異常高估時期採取的措施。4與1978年10月匯率目標的相似之處，對當時的人來說是顯而易見的。Kurt Schiltknecht 在2011年1月接受採訪時就已作出了這一比較，並指出1978年的情況甚至更具戲劇性。5
最低匯率維持了三年多。2015年1月15日，SNB 取消了這一匯率。SNB 解釋說，最低匯率是在異常高估和金融市場極度不確定的時期引入的，而一旦高估程度減輕、各主要貨幣區的貨幣政策出現分化，繼續執行就不再合理。與此同時，SNB 將超過豁免門檻的活期存款利率下調至負0.75%。6負利率重返瑞士，這一次是作為適用於銀行準備金的一般性貨幣政策工具，而在1970年代，它曾被用作針對外國資金的定向收費。Samuel Weber 在其對 SNB 政策的綜述中，以沒有商業和金融限制、政治中立、直接民主、低通脹、適度稅負以及財政紀律嚴明的政府來解釋瑞士法郎的避險地位。7這些因素在1960年代和1970年代均已存在。Baltensperger 和 Kugler 的歷史研究表明，瑞士法郎是在第一次世界大戰之後獲得強勢貨幣地位的。他們發現，從長期來看，瑞士法郎對美元和英鎊的實際匯率每年升值約0.9%。8
對金融中心而言，其實際教訓在於：瑞士法郎的強勢既是其最大的資產，也是其最持久的問題。它吸引了蘇黎世所管理的財富，同時又週期性地迫使央行採取給儲戶、養老基金和銀行帶來成本的政策。1975年存放的一筆信託存款和2015年在 SNB 的一筆活期存款，都要承擔旨在勸阻瑞士法郎持有者的收費。為外國家族辦公室就貨幣敞口提供諮詢，或為養老基金就負收益提供諮詢的蘇黎世律師，正是在本章所描述的年代首次確立的模式中工作。
註釋
- HLS，“Finanzplatz”，https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/045549/2017-09-27/。↩
- BullionStar，“Swiss Gold Market”，關於交易量的部分，https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market。該文給出的瑞士黃金進口量為：2012年約1800噸，2013年約2600噸，2014年約1750噸。↩
- SNB，“Monetary and currency policy chronicle”，https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik，2011年9月6日條目：SNB 設定了1歐元兌1.20瑞士法郎的最低匯率，並宣佈準備“無限量購買外匯”以確保其執行。↩
- Thomas J. Jordan，“The rationale for discontinuing the minimum exchange rate and lowering interest rates”，2015年1月15日演講，國際清算銀行（BIS）BIS Central Bankers’ Speeches，https://www.bis.org/review/r150116a.htm。↩
- 20 Minuten，“«Die Situation war 1978 viel dramatischer»”，2011年1月14日，https://www.20min.ch/story/die-situation-war-1978-viel-dramatischer-306576348885。↩
- Thomas J. Jordan，2015年1月15日演講，BIS Central Bankers’ Speeches，https://www.bis.org/review/r150116a.htm；Fritz Zurbrügg，“After the minimum exchange rate: new monetary policy challenges”，在 Money Market Event 上的演講，蘇黎世，2015年3月26日，https://www.snb.ch/en/publications/communication/speeches/2015/ref_20150326_zur。↩
- Samuel S. Weber，“Swiss National Bank and Swiss Franc’s Role in Global Financial Markets”，載於 Swiss Finance（Palgrave Macmillan，2023），https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_7。↩
- Ernst Baltensperger 和 Peter Kugler，“Wie der Franken zu seiner Stärke kam”，Die Volkswirtschaft，2016年9月22日，https://dievolkswirtschaft.ch/de/2016/09/wie-der-franken-zu-seiner-staerke-kam/。↩
僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。