倫敦

脫歐後的倫敦金融城

倫敦仍是歐洲唯一一個在批發金融全領域與紐約競爭的金融中心。其外匯和衍生品市場、以勞合社（Lloyd’s）為中心的保險市場、資產管理人和對沖基金的高度集中，以及其法律和會計專業服務，共同構成了一個任何歐洲大陸城市都未能複製的產業集群。2020年底生效的英國脫歐使英國機構失去了歐洲通行證，迫使銀行和投資公司將人員、資本和法律實體遷往都柏林、法蘭克福、巴黎、阿姆斯特丹和盧森堡。然而，倫敦地位所受的損害比2016年許多人預測的更為緩慢，也沒有那麼劇烈，儘管從歐元計價股票交易流失到阿姆斯特丹以及倫敦股票市場的衰退中可以清楚看出這種損害。

股票市場是倫敦最明顯的弱點。2025年上半年，倫敦首次公開發行和後續發行的募資總額為88億英鎊，經通脹調整後為三十年來最低；而在當年前八個月，僅有三家公司在主板上市。¹英國金融行為監管局（FCA）對此推出了一代人以來最深遠的上市規則改革。自2024年7月29日起，它以單一的商業公司股權股份類別取代了高級板和標準板，取消了股東對重大交易的表決，並放寬了上市資格要求，包括三年業績記錄的要求。²對蘇黎世而言，倫敦經驗的教訓在於：一旦估值和投資者基礎出現分化，深厚的資本市場也無法阻止發行人向紐約遷移。瑞士證券交易所（SIX Swiss Exchange）也面臨同樣的壓力，只是規模較小。

英國法與法律服務

倫敦最持久的優勢在於英國法以及適用英國法的法律職業群體。英國法是跨境合同的首選法律，據TheCityUK估計，全球約40%的公司仲裁以英國法為基礎。2024年，英國法律服務業實現收入523億英鎊，貿易順差89億英鎊。倫敦商事法院受理的案件中，有72%至少涉及一方國際當事人。³這些數字描繪的是一個瑞士在規模上無法企及的出口產業。瑞士法以及蘇黎世和日內瓦這兩個仲裁地在國際商事仲裁中有著悠久的傳統，第I部分對此有所追溯。然而，《瑞士債務法》很少被選作金融合同的準據法；在世界幾乎所有地方，包括蘇黎世，金融合同都是依照英國法或紐約法起草的。

蘇黎世的應對之策是讓其法院向國際當事人開放。自2025年1月1日起施行的修訂版《瑞士民事訴訟法》允許各州應當事人請求，在國際商事法院以英語進行訴訟程序。蘇黎世州已宣佈打算設立蘇黎世國際商事法院，作為現有商事法院下的專門法庭，並於2025年7月公佈了修正草案；伯爾尼和日內瓦也在推進類似項目。⁴第I部分關於蘇黎世商事法院的一章對這項改革有詳細介紹。對於選擇蘇黎世作為訴訟地的外國當事人，這一新法庭可以提供由具備商事經驗的法官主持的英語程序，而費用仍遠低於倫敦法院。但英國法在金融合同中的主導地位不會因此而受到影響。

非住籍制度的終結

倫敦的第二項發展直接關係到私人客戶。自2025年4月6日起，英國廢除了針對非本國住籍個人的匯入制徵稅，代之以基於居住地的制度。新來者如在此前十年內並非英國居民，現在可在其稅務居民身份的頭四年內就境外收入和收益獲得全額豁免。對於在過去二十個納稅年度中至少有十年為英國居民的個人，其非英國資產現須繳納遺產稅，且這一納稅義務在其離開後最長持續十年。⁵這項改革終結了一個兩百多年來使倫敦對富裕外國人具有吸引力的制度。隨後便有報道稱，大量富裕人士正在流出英國。《2025年漢利私人財富遷移報告》（Henley Private Wealth Migration Report 2025）預測，英國2025年將淨流失16500名百萬富翁，為所有國家之最，而阿拉伯聯合酋長國將淨流入9800名。⁶對這些預測應持保留態度。稅務正義網絡（Tax Justice Network）批評其基礎數據取自社交媒體資料和極富裕人士的小樣本，並指出百萬富翁的年度遷移率仍遠低於1%。⁷

對蘇黎世而言，非住籍制度的終結是一個規模有限的機會。部分離開倫敦的家族遷往瑞士，那裡的許多州仍保留各州的定額稅（按支出徵稅），儘管蘇黎世州已於2009年通過全民投票將其廢除。另一些家族則選擇米蘭、迪拜或摩納哥。這些資金流動對整個瑞士金融中心的意義大於對蘇黎世市的意義，因為定額稅制度吸引家族前往施維茨州、楚格州、沃州、瓦萊州和提契諾州，而他們的資產往往由蘇黎世和日內瓦的銀行和資產管理人管理。

《伯爾尼金融服務協定》

就蘇黎世與倫敦的關係而言，近年來最重要的發展是《伯爾尼金融服務協定》（BFSA）。聯邦委員 Karin Keller-Sutter 與英國財政大臣 Jeremy Hunt 於2023年12月21日在伯爾尼簽署了該協定。聯邦財政部稱，這是兩國首次在金融服務的特定領域相互承認彼此法律和監管框架的等效性、以便利市場準入的協定。所涵蓋的領域包括銀行業、投資服務、僅限於面向大型企業客戶的非壽險業務的保險、資產管理以及金融市場基礎設施。⁸該協定已於2026年1月1日生效。瑞士金融市場監管局（FINMA）、FCA和英格蘭銀行審慎監管局簽訂了一份關於監管合作的諒解備忘錄，瑞士機構通過FINMA的調查與申請平台報備其跨境活動。⁹

該協定的實際意義在於私人銀行和資產管理領域。瑞士銀行和投資組合管理人無需英國牌照即可跨境為英國的高淨值個人提供服務，前提是客戶持有至少200萬瑞士法郎的合格資產，並要求被視為專業客戶。零售客戶仍被排除在外，瑞士機構也不得依據該協定開設分支機構。¹⁰因此，在歐盟（EU）朝相反方向發展之際，該協定使蘇黎世得以優先進入英國市場中最富裕的群體。第H部分關於私人銀行的一章對相關條件有詳細分析。從國際競爭的角度看，該協定也是一個政治信號。兩個歐盟以外的國家已經證明，在標準相當的法域之間，以結果為導向的相互承認是可行的，這一模式可作為瑞士今後與其他夥伴談判的範本。

註釋

1. Enterprise, “London’s IPO drought deepens as Frankfurt, Zurich pull ahead”，2025年8月29日，https://enterpriseam.com/uae/2025/08/29/londons-ipo-drought-deepens-as-frankfurt-zurich-pull-ahead/，引用《金融時報》和路透社的報道。文章將倫敦的數據與德國計劃中的上市以及 Swiss Marketplace Group 在蘇黎世的上市進行了對比。↩
2. CMS, “FCA overhauls the UK listing regime as part of the most ambitious listing rule reform in recent years”, https://cms.law/en/gbr/legal-updates/fca-overhauls-the-uk-listing-regime-as-part-of-the-most-ambitious-listing-rule-reform-in-recent-years2。該改革還允許創始人和上市前投資者在獲准上市後十年內享有加強表決權。↩
3. TheCityUK, “UK legal services deliver record economic contribution and re-enforce global influence”，2025年12月9日，https://www.thecityuk.com/news/uk-legal-services-deliver-record-economic-contribution-and-re-enforce-global-influence/。↩
4. Baker McKenzie, Global Litigation News, “Switzerland steps up: international commercial courts will strengthen Switzerland as hub for the resolution of international commercial disputes”，2025年8月26日，https://globallitigationnews.bakermckenzie.com/2025/08/26/switzerland-steps-up-international-commercial-courts-will-strengthen-switzerland-as-hub-for-the-resolution-of-international-commercial-disputes/。擬議的受理條件包括：至少一方當事人從事商業活動、爭議金額不低於10萬瑞士法郎、當事人明示同意，以及至少一方當事人的住所或所在地位於境外。↩
5. ACCA, “Non dom tax regime abolished”，2024年10月，https://www.accaglobal.com/gb/en/technical-activities/technical-resources-search/2024/October/Non-dom-tax-regime-abolished.html。根據一項臨時匯回安排，曾適用匯入制的人士可按12%、其後15%的優惠稅率匯回此前的境外收入和收益。↩
6. Business Standard, “Millionaire migration 2025: UAE, US top destinations; UK sees biggest wealth exit”，2025年6月25日，https://www.business-standard.com/world-news/millionaire-migration-2025-uae-us-top-destinations-uk-wealth-exit-125062500811_1.html，報道 Henley Private Wealth Migration Report 2025。↩
7. Tax Justice Network, The millionaire exodus myth: A critical reconsideration of the Henley & Partners Private Wealth Migration report，2025年6月，https://taxjustice.net/wp-content/uploads/2025/06/The-millionaire-exodus-myth-A-critical-reconsideration-of-the-Henley-Partners-Private-Wealth-Migration-report-June2025.pdf。該文認為，這些報告主要依賴LinkedIn及類似平台上標註的工作地點，並從少量觀察到的變化進行外推。↩
8. 聯邦財政部，“Switzerland and the UK sign agreement on mutual recognition in financial services”，2023年12月21日，https://www.efd.admin.ch/efd/en/home/the-fdf/nsb-news_list.msg-id-99533.html。Keller-Sutter 表示，該協定“有助於長期保持和提升瑞士金融中心的國際競爭力”。↩
9. FINMA, “Berne Financial Services Agreement”, https://www.finma.ch/en/documentation/legal-basis/international-treaties/berne-financial-services-agreement/。↩
10. VISCHER, “London calling: financial services agreement between Switzerland and the United Kingdom to enter into force (Part 1)”, https://www.vischer.com/know-how/blog/london-calling-financial-services-agreement-between-switzerland-and-the-united-kingdom-to-enter-into-force-part-1。作者將這些客戶與資產至少為50萬瑞士法郎並具備相關知識的高淨值個人加以區分，後者不在豁免範圍之內。↩

僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。