自我審視與自救，2007–2008年

來自新加坡和中東的資本

UBS 最初試圖依靠自身力量修復其資產負債表。2007年12月10日，在宣佈約100億美元減記的同時，該行公佈了一套預計可將其一級資本增加194億瑞士法郎的措施。這一攬子措施的核心是130億瑞士法郎的強制可轉換票據，配售給兩家投資者：新加坡政府投資公司（GIC）認購110億瑞士法郎，一位未披露姓名的中東投資者認購20億瑞士法郎。這些票據在轉換為普通股之前支付9%的票息，轉換預定在約兩年內進行。UBS 還重新出售了約3640萬股庫存股，並以紅股形式的股息取代了2007年度的現金股息。¹

投資者的選擇具有超越資產負債表的意義。一家長期以外國財富避風港自居的瑞士銀行，如今卻要依賴外國國家的財富。2007年至2008年冬季，來自亞洲和海灣地區的主權基金向多家西方銀行注資，一時間，它們的投資意願被解讀為對相關銀行業務長期價值的信心。對 UBS 而言，與新加坡的聯繫具有特殊的意味，因為新加坡已成為蘇黎世和日內瓦在跨境財富管理領域最重要的競爭對手。股東們在2008年2月的一次特別股東大會上批准了必要的資本措施。²

12月籌集的資本很快就被證明不夠。在2008年4月1日宣佈減記的同時，UBS 提議進行約150億瑞士法郎的配股，2008年4月23日的年度股東大會批准了這一提議。³ 配股於2008年6月實施，籌得約156億瑞士法郎。4月間，該行還配售了10億歐元的混合一級資本。⁴ 於是，在短短六個月內，一家按監管比率計算曾是歐洲資本最充足銀行之一的機構，從私人渠道籌集了近300億瑞士法郎的新資本，而虧損的速度仍然超過了資本補充的速度。

2008年4月的《股東報告》

在籌集資本的同時，該行還進行了一次不同尋常的公開自我檢討。應瑞士聯邦銀行委員會的要求，UBS 就其虧損原因編寫了一份報告，並於2008年4月18日以 Shareholder Report on UBS’s Write-Downs 為題發佈。該報告經該行審計師 KPMG 核實，集中於2007年與美國住房抵押貸款市場相關頭寸約187億美元的淨虧損。報告將這些虧損的約三分之二歸於投資銀行固定收益業務的擔保債務憑證（CDO）交易台，約16%歸於 Dillon Read Capital Management（DRCM），約10%歸於外匯與現金抵押品交易業務的一個資產支持證券交易組合，其餘則分佈於其他固定收益業務。⁵

這份報告是一份引人注目的文件，因為它以該行自己的話點出了後來調查所證實的大多數失誤。報告發現，2005年至2006年的增長戰略是在沒有相應風險約束的情況下推行的；風險控制框架過度依賴風險價值（VaR）和壓力測試；融資框架使非流動頭寸顯得有利可圖，從而助長了套息交易。報告還將薪酬列為促成因素之一，指出激勵機制未能充分區分通過承擔風險所獲得的回報與其他收入。作者強調，這一分析是事後作出的，而有關結構化信貸產品的風險計量和估值問題並非 UBS 所獨有。⁶ 這兩項保留意見都是準確的。但它們都沒有解釋，為什麼一家自稱風險偏好保守的銀行，所累積的超高級檔敞口竟比幾乎任何競爭對手都大。

從蘇黎世金融中心的角度看，這份報告標誌著一種風格的轉變。瑞士銀行傳統上避免公開討論其內部失誤，因為本書F部分所追溯的、自1934年《銀行法》以來形成的保密文化，也延伸到了銀行自身的事務。相比之下，《股東報告》以英美公司治理的話語面向全球機構投資者。它同時回應了監管者和資本市場的要求。它的發佈開創了一個先例，UBS 在2010年10月發佈致股東的透明度報告時再次遵循了這一先例，下文將對此加以討論。

高層變動

人事上的後果緊隨財務後果而至。Peter Wuffli 已於2007年7月離開集團。投資銀行負責人 Huw Jenkins 於同年秋季離職，與此同時 Marco Suter 接替 Clive Standish 出任首席財務官。⁷ 決定性的變動涉及 Marcel Ospel，他曾領導瑞士銀行公司，一手促成了1998年的合併，並自2001年起擔任 UBS 董事長。議會監督委員會（GPK）後來查明，2008年3月，銀行委員會要求 Ospel 辭去董事長職務。⁸ 他於2008年4月1日宣佈將不再競選連任。⁹

在2008年4月23日的年度股東大會上，股東們選舉該行總法律顧問 Peter Kurer 為其繼任者。Kurer 是一名律師，沒有銀行業專業經驗，包括 UBS 前首席執行官 Luqman Arnold 在內的數位股東質疑，一位缺乏此類經驗的內部人士是否應帶領該行走向復甦。Ospel 在會上表示，最糟糕的時期已經挺過，風暴正在逐漸過去，而這一判斷很快就被事態發展所否定。董事會在 Morgan Stanley 前首席財務官 David Sidwell 的領導下設立了一個新的風險委員會，並將董事任期從三年縮短為一年。¹⁰ 銀行委員會2008年度報告將董事長的更替描述為其所要求的治理革新的一部分，重點在於加強董事會的財務專業能力。¹¹

Marcel Rohner 在整個救助期間一直擔任首席執行官，但於2009年1月告知董事會，他打算在投資銀行重組完成後卸任。2009年2月，董事會任命 Oswald J. Grübel 為其繼任者。Grübel 曾擔任 Credit Suisse 首席執行官至2007年2月，此番是退休後復出。瑞士機構投資者將他的任命視為當時情況下可能作出的最佳人選。¹² 2009年4月 Peter Kurer 卸任董事長時，股東們選舉前聯邦委員會成員、曾任聯邦財政部部長的 Kaspar Villiger 為董事長。¹³ 選擇一位前財政部長來領導一家剛剛被聯邦救助的銀行，充分說明了危機在銀行與國家之間造成的緊密關係。

註釋

1. UBS AG, Form 6-K，2007年12月10日新聞稿（同上）。 ↩
2. UBS，“Annual General Meeting 2008”（2008年股東大會檔案），https://www.ubs.com/global/en/investor-relations/events/agm/archive/2008.html，其中列有2008年2月27日在巴塞爾 St. Jakobshalle 召開的特別股東大會。 ↩
3. swissinfo.ch，“Kurer replaces Ospel as UBS chairman”，2008年4月23日，https://www.swissinfo.ch/eng/kurer-replaces-ospel-as-ubs-chairman/6606786。 ↩
4. Yale Program on Financial Stability, The New Bagehot Project，“Switzerland: UBS Capital Injection, 2008”，https://newbagehot.yale.edu/docs/switzerland-ubs-capital-injection-2008/。 ↩
5. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs（同上），按業務劃分的虧損明細。 ↩
6. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs（同上），引言中的保留說明。 ↩
7. swissinfo.ch，“UBS shakes up management after credit losses”，2007年10月1日，https://www.swissinfo.ch/eng/ubs-shakes-up-management-after-credit-losses/6172352，報道了 Huw Jenkins 卸任投資銀行負責人、Clive Standish 卸任首席財務官並由 Marco Suter 接任，以及集團宣佈2007年第三季度出現稅前虧損。 ↩
8. GPK 2010年5月30日報告（同上），銀行委員會對 UBS 干預措施的大事記。 ↩
9. IPE（同上）。 ↩
10. swissinfo.ch，“Kurer replaces Ospel as UBS chairman”（同上）。 ↩
11. 瑞士聯邦銀行委員會，Jahresbericht 2008，關於 UBS 的章節，https://www.finma.ch/~/media/finma/dokumente/dokumentencenter/myfinma/finma-publikationen/geschaeftsbericht/jb08_d_ebk.pdf。 ↩
12. IPE，“UBS’ Marcel Rohner resigns”，2009年2月，https://www.ipe.com/ubs-marcel-rohner-resigns/30927.article。 ↩
13. UBS，“Annual General Meeting 2009”，https://www.ubs.com/global/en/investor-relations/events/agm/archive/2009.html，關於2009年4月15日在蘇黎世-厄利孔 Hallenstadion 召開的股東大會，包括即將卸任的董事長 Peter Kurer 和 Kaspar Villiger 的講話。他在2010年擔任董事長一事，可由 UBS，“Annual General Meeting 2010”，https://www.ubs.com/global/en/investor-relations/events/agm/archive/2010.html 證實。 ↩

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