投機與崩盤：1870年代的鐵路危機
鐵路股價的崩潰
蘇黎世交易所大樓的設計與動工，恰逢瑞士鐵路證券在十九世紀所經歷的最嚴重危機。1873年的國際股災始於維也納，繼而蔓延至柏林和紐約；它衝擊瑞士鐵路公司之時，其中許多公司正承擔著造價高昂的新線建設。蘇黎世最重要的發行人東北鐵路公司（Nordostbahn）曾激進擴張，部分原因在於抵禦國家鐵路（Nationalbahn）項目的競爭。《瑞士歷史辭典》（Historisches Lexikon der Schweiz，HLS）記載，在普遍的經濟危機期間，東北鐵路公司股價於1871年至1878年間從670法郎跌至53法郎。1阿爾弗雷德·埃舍爾（Alfred Escher）書信集的評註給出了更為精確的圖景：該評註將1874年3月初的普通股價格定在約600法郎，並記錄了1878年10月8日47.50法郎的歷史最低點。直到1888年，該股才重新回升至面值以上。2
本地龍頭股下跌逾百分之九十，對於一個年輕的市場而言是一場嚴峻的考驗。許多投資者曾把鐵路股票視為穩妥而愛國的投資，這場下跌毀掉了他們的積蓄。它也使通過信貸銀行（Kreditanstalt）為私營鐵路融資的“埃舍爾體系”信譽掃地，該體系將在D.I章中討論。同一評註顯示了危機如何在資產負債表中層層傳導：東北鐵路公司的利息支出從1871年的204萬法郎升至1878年的637萬法郎，而經營盈餘大體保持不變。危機年份中，普通股股東未獲任何股息；直到1887年才恢復派息，且僅為百分之二的微薄水平。31877年3月2日，該公司申請免除其建設義務。1878年2月14日，聯邦議會確認了一項延期安排，將後續線路的建設推遲至公司財務狀況恢復之後。4
國家鐵路與民主式鐵路融資的侷限
這十年間蘇黎世的第二場鐵路災難，是瑞士國家鐵路公司（Schweizerische Nationalbahn）的倒閉。該線路是民主運動的項目，矛頭指向埃舍爾的東北鐵路公司，其資金在很大程度上來自公共機構。該公司於1875年4月5日由兩家前身公司合併而成，從蘇黎世州及相關市鎮獲得了約500萬法郎的股本。溫特圖爾、措芬根、巴登和倫茨堡四座擔保城市按7:5:3:3的比例為其債券發行提供擔保。到1878年1月，該公司已無力支付債券利息。1878年2月20日，聯邦最高法院下令對其強制清算。在1880年3月15日的第二次拍賣中，西段以75萬法郎歸東北鐵路公司，東段以315萬法郎歸聯邦銀行（Eidgenössische Bank）。最終，東北鐵路公司以略低於原值百分之十四的價格取得了這些資產。5
對交易所而言，國家鐵路事件提供了雙重教訓。埃舍爾主導下的私營鐵路融資造成了股價的驚人下跌，而民主派主導下的公共鐵路融資則以破產告終，並使擔保城市的納稅人蒙受損失。兩種模式都未能給投資者帶來安全。這場危機還表明，瑞士鐵路對外國資本的依賴有多深。1873年後國內資本市場對其關閉，東北鐵路公司和中央鐵路公司（Centralbahn）便轉向巴黎，通過巴黎貼現銀行（Comptoir d’Escompte）以不利條件獲得資金。埃舍爾書信集提到了低發行價以及高利率和高佣金。6蘇黎世能夠為本地證券組織起一個市場，但尚無法吸納鐵路在危機中所需的資金規模。鐵路資本的國際屬性將在關於聖哥達鐵路的D.VI章中進一步討論。
投機、高利貸與公眾情緒
1870年代的損失改變了交易所運作的政治氛圍。蘇黎世是民主運動之州：該運動於1869年贏得了新的州憲法，於1870年創立了蘇黎世州立銀行（Zürcher Kantonalbank），並大力支持國家鐵路（參見D.V章）。其支持者對信貸銀行和東北鐵路公司的“老爺們”（Herren）心存疑慮，因此很容易把交易所與埃舍爾體系的世界等同起來。1883年5月27日，該州選民以88.61%的多數通過了一部反高利貸法（Gesetz gegen den Wucher）。7反高利貸法屬於信貸史的範疇。儘管如此，如此懸殊的多數表明，選民普遍希望國家對他們視為剝削性的金融交易加以監管。在這種氛圍下，由州對交易所進行監管，既成為一項商業事務，也成為一項政治工程。
註釋
- HLS，Hans-Peter Bärtschi，“Schweizerische Nordostbahn (NOB)”，2011年11月30日版本，https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042011/2011-11-30/。 ↩
- Bruno Fischer，“Private Eisenbahngesellschaften in der Krise: Die 1870er Jahre”，載於Alfred Escher Briefedition（Joseph Jung主編）中的概覽評註，https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise。 ↩
- Fischer，“Private Eisenbahngesellschaften in der Krise”，https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise。 ↩
- “Schweizerische Nordostbahn”，Wikipedia（德文），https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nordostbahn。 ↩
- “Schweizerische Nationalbahn”，Wikipedia（德文），https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nationalbahn。各擔保城市承擔了經營虧損以及約600萬法郎的未付債券和息票，這一負擔數十年間壓在溫特圖爾的財政之上。 ↩
- Fischer，“Private Eisenbahngesellschaften in der Krise”，https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise。 ↩
- “Liste kantonaler Volksabstimmungen des Kantons Zürich”，Wikipedia（德文），https://de.wikipedia.org/wiki/Liste_kantonaler_Volksabstimmungen_des_Kantons_Z%C3%BCrich，1883年5月27日條目。 ↩
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