穩定幣與瑞士法郎

早期的瑞士法郎穩定幣

穩定幣是一種代幣，其價值與某種貨幣或其他資產掛鉤，旨在作為區塊鏈上的支付或結算手段。第一種瑞士法郎穩定幣誕生於“加密谷”（Crypto Valley）。2018年10月底，由Bitcoin Suisse控股的Swiss Crypto Tokens公司發行了CryptoFranc（XCHF），其代幣與瑞士法郎按一比一掛鉤，在法律上構建為債券。首批1000萬個單位在發行日之前即已售罄。首席執行官Armin Schmid認為，價格波動已成為加密資產更廣泛使用的障礙。Bitcoin Suisse的一位董事Luzius Meisser指出，當時的瑞士法律允許在沒有特定許可的情況下創設此類工具，而交易這些工具的平台則需要證券許可。¹

2020年3月，Sygnum推出了其數字瑞士法郎（DCHF），該代幣以該銀行在瑞士國家銀行（SNB）持有的相應瑞士法郎餘額作為支持。該代幣首先用於在計劃中的SDX平台上結算代幣化證券的交易，以及自動分配數字股份的股息。Sygnum聯合創始人Mathias Imbach稱，值得信賴的穩定幣對於新資產經濟的發展具有核心意義。²這兩種早期的瑞士法郎穩定幣均未達到可觀的規模。全球穩定幣市場逐漸由美元代幣主導，尤其是Tether的USDT和Circle的USDC，而瑞士法郎在公共區塊鏈上仍然只是一種邊緣貨幣。

FINMA 2024年7月的指引

由於瑞士法律中沒有針對穩定幣的專門規則，瑞士金融市場監管局（FINMA）不得不依據現行的銀行法、集合投資法和反洗錢法對其進行評估。具有按固定價值償還請求權的穩定幣，通常構成向公眾吸收存款，因而需要銀行牌照。許多發行人援引《銀行條例》中的一項例外規定，即由銀行提供違約擔保的存款，從而規避了這一後果。2024年7月26日，FINMA發佈了第06/2024號指引，指出違約擔保的廣泛使用給穩定幣持有人和提供擔保的銀行帶來了風險。該指引規定了此類擔保的最低要求，並強調了洗錢、恐怖融資和規避制裁方面風險的增加。³

這些要求相當嚴格。每一位持有人都必須對提供擔保的瑞士銀行享有個人請求權；擔保必須至少覆蓋全部公眾存款的總額（包括利息）；所覆蓋的存款不得超過擔保金額；持有人必須能夠快速、簡便地主張擔保。在反洗錢法方面，FINMA要求發行人將穩定幣的所有持有人識別為合同相對方，確定其受益所有人，並監控交易。即使是臨時持有，FINMA也視為持續的業務關係。業界批評這些身份識別要求嚴重阻礙了瑞士穩定幣在公共區塊鏈上的使用，因為在公共區塊鏈上，代幣在發行人並不知曉的持有人之間自由流通。⁴

《金融機構法》的改革

立法者已著手處理這一問題。2025年10月22日，聯邦委員會就《金融機構法》修正案啟動了徵求意見程序，截止日期為2026年2月6日。草案引入了兩種新的牌照類別。支付工具機構取代現有的金融科技牌照，並可發行一種特定形式的穩定幣。客戶資金應在破產時與機構財產相分離，所吸收存款1億瑞士法郎的上限將被取消，穩定幣的發行將適用更嚴格的反洗錢規則。加密機構旨在提供各類加密服務，其牌照要求以證券公司的要求為藍本，但較為寬鬆，並設有防範利益衝突的保障措施。聯邦委員會解釋稱，此項改革旨在改善市場發展的框架條件，提升瑞士金融中心的吸引力，同時應對金融穩定、市場誠信以及投資者和消費者保護方面的風險。⁵

徵求意見程序顯示，各方在目標上廣泛一致，但在細節上存在相當大的分歧。業界參與者警告不要過度監管、不要設置冗長的牌照審批程序，也不要採取“瑞士附加要求”（Swiss finish），以免瑞士企業相較於歐盟依據《加密資產市場條例》開展業務的競爭對手處於不利地位。監管機構和部分政治參與者則將誠信、聲譽和打擊洗錢放在首位。⁶截至2026年9月，提交議會的立法諮文仍未出台。此項改革及其與金融科技牌照和《分佈式賬本技術法》（DLT Act）的關係，將在第J.I章中詳細討論。

2026年銀行沙盒

在新法出台之前，瑞士各銀行已開始共同測試瑞士法郎穩定幣。2026年4月8日，UBS、PostFinance、Sygnum、Raiffeisen、蘇黎世州銀行、沃州州銀行和Swiss Stablecoin AG宣佈共同設立瑞士法郎穩定幣沙盒。Swiss Stablecoin AG為發行提供技術基礎。測試將在2026年全年於受控的真實環境中進行，參與者範圍有限，交易設有上限。該倡議仍向其他銀行、企業和機構開放。⁷這一組合的構成值得關注。它將唯一的全球性銀行、最大的州立銀行、郵政銀行、合作制銀行集團和一家加密銀行匯聚於同一個項目之中。這一格局表明，老牌銀行將瑞士法郎穩定幣視為關乎整個金融中心的事項，希望防止區塊鏈上的瑞士法郎市場由非銀行發行人或外國美元代幣所主導。

瑞士銀行家協會曾於2025年4月發佈一份專家報告，為此鋪平道路。該報告有意保持中立立場，既不建議也不反對引入穩定幣。報告認為，穩定幣在降低交易成本和實現流程自動化方面存在機遇，尤其是在跨境支付領域；而風險則在於去中介化、銀行貸款可能減少、貨幣政策的有效性以及金融穩定。由瑞士銀行發行的、值得信賴的瑞士法郎穩定幣，只要在價值穩定性、法律結構和監管方面達到高標準，就可以為數字金融中心的發展作出貢獻。⁸

瑞士國家銀行的立場

瑞士國家銀行在數碼貨幣問題上的做法始終如一。它無意麵向公眾發行數字瑞士法郎。它認為零售型央行數碼貨幣對公眾並無明顯好處，因為瑞士擁有現代化的支付系統和充足的電子支付手段。它還警告稱，此類貨幣可能會抽走銀行存款，從而破壞金融體系的穩定。它繼續堅持現金，而大多數民眾希望保留現金。與此同時，它認為面向金融機構的數字央行貨幣可以使金融體系更加高效和安全，這正是Helvetia項目（Project Helvetia）的目的所在。⁹

對於穩定幣，SNB持懷疑態度，但並不敵視。2023年4月，時任理事會副理事的Thomas Moser解釋稱，穩定幣與批發型央行貨幣原則上可以並存。他補充說，穩定幣需要相對於央行貨幣提供附加價值，否則客戶只會持有不受破產影響的央行工具。¹⁰2025年9月，據報道SNB主席Martin Schlegel表示，瑞士不需要穩定幣。¹¹此前，Schlegel曾以極端波動、流動性不足以及基於軟件的系統易受攻擊為由，拒絕了將比特幣納入SNB儲備的提議。他將當時總市值約為2萬億瑞士法郎的加密資產描述為相較於全球金融體系而言的一種小眾現象。¹²2024年12月發起的一項人民倡議，旨在要求SNB在黃金之外持有比特幣，該倡議於2026年5月宣告失敗，其發起人宣佈僅收集到所需10萬個簽名中的約一半。¹³

從這些記錄中可以清楚看出SNB的傾向。它主張批發交易以央行貨幣結算，並接受私人穩定幣和代幣化存款可以在其他用途上發展，前提是相關監管能夠保護貨幣主權和金融穩定。對於蘇黎世的銀行而言，這意味著瑞士法郎穩定幣只要有十足的資產支持、受到監管並具備破產隔離，就會被容許存在，但它不會獲得使用央行貨幣的特權。

註釋

1. swissinfo.ch，“Crypto bond catapults Swiss franc onto blockchain”，2018年10月31日，https://www.swissinfo.ch/eng/business/stable-coin_crypto-bond-catapults-swiss-franc-onto-blockchain/44512880。↩
2. swissinfo.ch，“Sygnum bank creates digital version of Swiss franc for trading”，2020年3月23日，https://www.swissinfo.ch/eng/business/stablecoin-launched_sygnum-bank-creates-digital-version-of-swiss-franc-for-trading/45636334。↩
3. FINMA，“FINMA publishes guidance on stablecoins”，新聞稿，2024年7月26日，https://www.finma.ch/en/news/2024/07/20240726-m-am-06-24-stablecoins/。↩
4. Grant Thornton Switzerland，“FINMA specifies practice on stablecoins”，https://www.grantthornton.ch/en/insights/stablecoins/。↩
5. 瑞士國際金融事務國務秘書處（SIF），“Federal Council moves forward with stablecoins and crypto: consultation launched”，2025年10月22日，https://www.sif.admin.ch/en/newnsb/x4TMWQ1SWofNoFx7XyHhY。↩
6. VE Law，“FINIG Vernehmlassung abgeschlossen – Was ist mit Krypto Instituten?”，2026年，https://www.velaw.ch/finig-vernehmlassung/。↩
7. UBS，“UBS, PostFinance, Sygnum, Raiffeisen, Zürcher Kantonalbank, BCV and Swiss Stablecoin AG launch joint CHF stablecoin sandbox”，新聞稿，2026年4月8日，https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20260408-stablecoin.html。↩
8. 瑞士銀行家協會，“A stablecoin can be a valuable addition – under clear conditions”，2025年4月30日，https://www.swissbanking.ch/en/media-politics/news/a-stablecoin-can-be-a-valuable-addition-under-clear-conditions。↩
9. 瑞士國家銀行，“Will the Swiss franc soon only exist digitally?”，SNB explained，https://www.snb.ch/en/snb-explained/cbdc，2026年9月訪問。↩
10. finews.com，“Digital Central Bank Money: The SNB Breaks New Ground”，2023年4月28日，https://www.finews.com/news/english-news/57080-snb-digital-central-bank-money-thomas-moser-wholesale-retail-stablecoin。↩
11. PANews，“Swiss National Bank President: Switzerland does not need stablecoins”，2025年9月10日，https://panews.io/articles/af61092d-2d0f-452f-835c-70248f0d1f4e。該報道援引金十數據，未說明發言場合及理由。↩
12. swissinfo.ch，“Swiss central bank chief rejects holding bitcoin in reserves”，2025年3月1日，https://www.swissinfo.ch/eng/archive-banking-fintech/swiss-central-bank-chief-rejects-holding-bitcoin-in-reserves/88947727。↩
13. Blocktrainer，“Zu wenige Unterschriften: Kampagne zur Schweizer Bitcoin-Reserve vor dem Aus”，2026年5月9日，https://www.blocktrainer.de/blog/kampagne-zur-schweizer-bitcoin-reserve-vor-dem-aus。↩

僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。