瑞士再保險、蘇黎世的管理人與市場規模

瑞士再保險：安排人、發起人與管理人

2025年4月，資產管理公司GAM與瑞士再保險（Swiss Re）宣布就GAM的巨災債券基金系列建立合作關係時，新聞稿中列出的一个數字彰顯了瑞士再保險在市場中的地位。截至當時，瑞士再保險自1997年以來安排的巨災債券交易總額約達500億美元，新聞稿指出這相當於同期發行全部巨災債券的四分之一以上。當時，瑞士再保險還管理著約50億美元的保險連結證券資產。根據這項將於2025年5月7日生效的合作協議，瑞士再保險的一家子公司將成為 GAM Star Cat Bond UCITS 基金及相關基金的聯合投資管理人，這些基金截至2025年3月底的資產規模約為30億美元，而GAM則保留風險監督及分銷職能。兩家公司在公告中均指出，其總部設於蘇黎世。¹

瑞士再保險還建立了部分市場衡量工具。瑞士再保險巨災債券指數於2007年推出，用於追蹤巨災債券市場的回報；瑞士再保險資本市場部稱其為該領域首批總回報指數。²在這個新興的資產類別中，指數至關重要，因為它使養老基金及其顧問能夠對管理人進行基準比較、對預期回報進行建模，並向投資委員會論證資產配置的合理性。此後，瑞士再保險指數已成為許多基金報告績效時的參考基準。瑞士再保險在其2025年市場評論中指出，在高票息及有限損失活動的支撐下，其巨災債券總回報指數全年回報率達11.4%。³

瑞士再保險持續為自身發起交易。其用於轉分保的主要載體 Matterhorn Re 於 2025 年和 2026 年多次重返市場，Artemis 報導了 Matterhorn Re 於 2026 年的一系列發行，這些發行以累計賠付為基礎，承保北美的峰值風險。⁴一家在資本市場購買保障、同時向原保險人出售保障的再保險人，實際上是在兩個資本池之間進行某種套利。當投資者需求旺盛、利差較低時，透過巨災債券進行轉再保險的成本，可能低於向其他再保險公司購買傳統轉再保險。當資本市場在重大損失後退縮時，傳統市場便重新獲得定價權。能夠在兩端同時運作，正是市場所稱的瑞士再保險另類資本業務的組成部分。

瑞士發起人與瑞士法郎

巨災債券市場向來由美國風險主導，尤其是颶風和地震風險。以瑞士風險為標的的瑞士發起人極為罕見。最具啟發性的例外是伯爾尼州的公共建築物保險機構——伯爾尼建築物保險公司（Gebäudeversicherung Bern），其業務源自許多州至今仍對建築物火災及自然災害保險所維持的法定壟斷。2014年12月，該公司透過 Leine Re——漢諾威再保險（Hannover Re）旗下位於百慕大的載體 Kaith Re Ltd 的一個隔離帳戶——發行了7,000萬瑞士法郎的票據，以賠償方式為自身提供針對瑞士財產巨災損失的保障。這批票據在百慕大證券交易所上市，並於2016年1月到期。Artemis 將該交易記錄為首隻以瑞士法郎計價的巨災債券，並指出瑞士管理人 LGT ILS Partners 和 Schroders 早在早期階段便已參與其中。⁵數週後，即2015年1月，第二筆名為「Gurten」的瑞士法郎交易透過百慕達完成了結構設計。兩位來自瑞士再保險的作者後來援引該交易作為例證，說明一隻瑞士巨災債券因瑞士缺乏適用於此類載體的法律框架，而不得不於境外配售。⁶

這起事件既展現了瑞士市場的潛力，也凸顯了其局限性。瑞士投資者——包括以瑞士法郎持有負債的養老基金——可能會歡迎不帶貨幣風險的工具。然而，與充斥市場的佛羅里達颶風或加利福尼亞地震風險敞口相比，瑞士風險的規模並不大。此外，各州的建築物保險機構還透過各自的再保險安排，在彼此之間分擔部分自然災害風險。⁷因此，瑞士法郎巨災債券始終只是一種偶爾出現的產品。

蘇黎世的基金經理群聚

在市場買方方面，蘇黎世及其周邊地區匯聚了全球最密集的保險連結證券專業管理人群體之一。在 Artemis 維護的管理人名錄中，總部位於瑞士的公司包括：蘇黎世的 Euler ILS Partners、施維茨州普費菲孔的 LGT ILS Partners、蘇黎世的 Plenum Investments、蘇黎世的 Solidum Partners、Icosa Investments，以及總部位於蘇黎世和倫敦的 Twelve Securis。⁸這些公司的歷史表明，蘇黎世的銀行業、再保險業和資產管理業是如何相互促進的。

LGT ILS Partners 的淵源可追溯至2001年。其投資團隊來自瑞士信貸（Credit Suisse）旗下的蘇黎世私人銀行 Clariden Leu，LGT 於2012年初收購了後者的保險連結投資業務。2014年11月，LGT 將其主動管理的保險連結證券基金與母基金業務分離，並設立了獲瑞士金融市場監管局（FINMA）許可的資產管理公司 LGT ILS Partners Ltd，原 Clariden Leu 團隊隨之轉入。⁹截至2024年6月，該公司管理著約58億美元資產（包括直接投資和母基金解決方案），擁有一支約二十五名投資專業人員的團隊，分駐瑞士和百慕大。¹⁰其所在地普費菲孔位於蘇黎世湖南岸，這符合一種趨勢：總部位於蘇黎世的金融公司遷往稅負較低的鄰近州落腳，同時依賴蘇黎世市的勞動力市場。

第二家大型資產管理公司由前再保險業專業人士創立。Twelve Capital 由 Urs Ramseier 和 Christoph Bürer 於 2010 年在蘇黎世創立。2024 年 7 月，該公司同意與 2005 年創立的倫敦資產管理公司 Securis Investment Partners 合併，組成一家資產規模約 78 億美元、並於倫敦、蘇黎世、慕尼黑、東京及百慕大設有辦事處的合併公司，由 Ramseier 擔任執行長。¹¹合併後的公司以 Twelve Securis 之名開展業務。2026年年中，該公司報告其保險連結資產約為80億美元，全公司資產約為94億美元，投資於巨災債券、私募保險連結證券、保險債券及保險私募債務。¹²

第三條脈絡則透過一家全球性資產管理公司展開。由迪爾克·洛曼（Dirk Lohmann）掌舵的蘇黎世再保險相關投資精品機構 Secquaero Advisors，於2013年向施羅德（Schroders）出售了30%的股份，2016年2月出售了控股權，2019年7月出售了剩餘股份。在全面收購之際，該蘇黎世團隊管理著約30億美元的再保險連結資產，涵蓋從純巨災債券策略到私募交易及專門的人壽保險基金。¹³該業務現隸屬於施羅德資本（Schroders Capital）。第四家管理公司則誕生於瑞士信貸（Credit Suisse）的崩潰。瑞銀（UBS）於2023年吸收合併瑞士信貸（Credit Suisse）後，於2024年7月同意將當時已擁有二十一年業績紀錄的 Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd 出售給由 Niklaus Hilti 領導的管理團隊。¹⁴這家在蘇黎世註冊的公司現名為 Euler ILS Partners AG。商業登記簿將其登記為集合資產管理人，其經營宗旨包括與保險連結策略相關的金融工程及資產管理服務。¹⁵

Plenum Investments 於2001年在蘇黎世創立，2010年啟動巨災債券業務，2026年8月報告的資產約為23億美元。¹⁶一些規模較小的公司使整體圖景更加完整。其中若干管理人最初是在大型機構內部起步，後來獨立出來，這反映出蘇黎世私人銀行史上一種熟悉的模式：專業團隊一再離開大型銀行，創辦精品機構。蘇黎世在瑞士再保險、蘇黎世保險集團（Zurich Insurance Group）以及其他公司再保險部門所積累的再保險專業知識，為這些管理人提供了所需的承保與建模技能。

2025年與2026年的市場規模

這些管理人所服務的市場近年來增長迅速。根據 Artemis 的季度報告，2025 年巨災債券發行量達到創紀錄的 256 億美元，較上年增長 45%。截至當年年底，存續市場規模增長 24%，達到613億美元。2025年共有十五家新發行機構進入市場。¹⁷瑞士再保險自身的統計採用了不同的定義，但呈現出相似的圖景：新發行量為247億美元，存續名義金額近600億美元。這種增長趨勢在2026年得以延續。Artemis 報告指出，當年上半年發行量接近180億美元，其中5月創下近69.3億美元的單月紀錄；截至2026年6月底，存續市場規模為656億美元。¹⁸

巨災債券僅是更廣泛的另類再保險資本池中的其中一個細分部分，該資本池還包括抵押再保險、側掛車（sidecar）及行業損失擔保。經紀商 Aon 估計，截至 2025 年底，此類另類資本將達 1,360 億美元，全年增長 18%，而全球再保險資本總額則為 7,850 億美元。¹⁹因此，另類資本約佔支撐全球再保險的資本總額的六分之一。對蘇黎世而言，這是其核心產業的一次結構性變革。這座城市的再保險公司如今不僅要與投資者競爭——其中許多投資者由總部位於同一城市的資產管理公司提供諮詢服務——同時還依賴這些投資者為其自身提供部分保障。

註釋

1. GAM Investments，新聞稿《GAM Investments 與瑞士再保險宣布建立新的巨災債券（Cat Bond）及保險連結證券（ILS）投資合作夥伴關係》（2025年4月7日），關於瑞士再保險自1997年以來安排的約500億美元巨災債券（佔總量的四分之一以上）、其約50億美元的保險連結證券（ILS）資產、30億美元的GAM基金系列，以及2025年5月7日的生效日期，https://www.gam.com/en/news-articles/press-releases/corporate/gam-investments-and-swiss-re-announce-new-cat-bond-and-ils-investment-partnership。 ↩
2. 瑞士再保險（Swiss Re），〈Swiss Re Cat Bond Indices Methodology〉，關於該系列指數於2007年作為該領域首批總回報指數推出，https://www.swissre.com/Library/swiss-re-cat-bond-indices-methodology.html。 ↩
3. 瑞士再保險（Swiss Re），〈ILS 市場洞察：2026年2月〉，關於2025年247億美元的發行量、年底近600億美元的存續名義金額（此前約為480億美元）、瑞士再保險巨災債券總回報指數11.4%的回報率，以及美國風災風險敞口的主導地位，https://www.swissre.com/our-business/alternative-capital-partners/ils-market-insights-february-2026.html。 ↩
4. Artemis，「瑞士再保險透過 Matterhorn Re 2026-1 巨災債券取得規模擴大的 1.5 億美元總額再保險」，以及 2026 年關於 Matterhorn Re 2026-2 和 2026-3 的相關報導，https://www.artemis.bm/news/swiss-re-secures-upsized-150m-aggregate-retro-from-matterhorn-re-2026-1-cat-bond/。 ↩
5. Artemis 交易目錄，「Leine Re」，關於 2014 年 12 月透過 Kaith Re Ltd 的一個隔離帳戶，為伯爾尼建築物保險公司（Gebäudeversicherung Bern）發行的 7,000 萬瑞士法郎私募巨災債券、其賠償型觸發機制、在百慕達的上市，以及其作為首隻以瑞士法郎計價巨災債券的地位，https://www.artemis.bm/deal-directory/leine-re/。 ↩
6. Fabian Meier 與 Matthias Wühler，《瑞士保險監督法確立特殊目的實體新制度》（Swiss Insurance Supervision Act establishes new Regime for Special Purpose Vehicle），CapLaw-2024-35，提及2015年1月透過百慕大完成結構設計的 Gurten 瑞士法郎巨災債券，https://caplaw.ch/2024/swiss-insurance-supervision-act-establishes-new-regime-for-special-purpose-vehicle/。 ↩
7. 州建築物保險機構協會（Vereinigung Kantonaler Gebäudeversicherungen，VKG），「保險」，https://www.vkg.ch/de/versicherung/：“Der 州際再保險聯合會（IRV）在大型風險中介入承保。」（「州際再保險聯合會（IRV）在大型風險中介入承擔。」）該頁面說明，IRV 承保單一州立保險機構無法獨自承擔的損失，並為其成員聯合購買再保險；頁面還介紹了州際風險共同體（Interkantonale Risikogemeinschaft），這是一個已有三十年歷史、針對極端自然事件的風險池，其運作基礎在於各參與州立保險機構之間的連帶風險分擔。↩
8. Artemis，《保險掛鉤證券管理公司與基金（ILS 基金管理公司）》，Euler ILS Partners Ltd（蘇黎世）、LGT ILS Partners Ltd.（普費菲孔）、Plenum Investments Ltd.（蘇黎世）、Solidum Partners AG（蘇黎世）、Icosa Investments AG 及 Twelve Securis（蘇黎世與倫敦）的名錄條目及其申報資產，https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/。 ↩
9. Artemis，「LGT Capital Partners 重組保險連結證券（ILS）業務」（2014年11月11日），關於2012年初收購 Clariden Leu 的保險連結證券業務、成立受 FINMA 監管的管理公司 LGT ILS Partners Ltd，以及當時約 39 億美元的資產，https://www.artemis.bm/news/lgt-capital-partners-restructures-insurance-linked-securities-ils-operations/。 ↩
10. Artemis ILS 基金經理名錄，「LGT ILS Partners Ltd.」，關於該公司於2001年5月成立、自2012年6月起採用LGT品牌、截至2024年6月管理58億美元資產、其在瑞士及百慕大的團隊，以及其恆定風險方法，https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/lgt-ils-partners-ltd/。 ↩
11. Artemis，「Twelve Capital 與 Securis 將合併，成立由創辦人領導、管理規模達 78 億美元的 ILS 管理公司」（2024年7月25日），關於創辦人、合併後公司的領導層、其辦事處，以及 Securis（2005年）和 Twelve Capital（2010年）的成立時間，https://www.artemis.bm/news/twelve-capital-securis-merge-creating-founder-led-ils-manager-with-7-8bn/。 ↩
12. Artemis ILS 基金經理名錄，「Twelve Securis」，關於其位於蘇黎世和倫敦的總部、Twelve Capital AG（2010年7月）及 Securis Investment Partners LLP（2005年10月）的成立，以及截至2026年6月30日80億美元的保險連結證券資產與94億美元的全公司資產，https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/twelve-securis/。 ↩
13. Artemis，「施羅德（Schroders）全資收購 Secquaero，持股比例增至 100%」（2019年7月），內容涉及2013年的30%股權、2016年2月的50.1%股權、2019年7月18日完成的交易、Dirk Lohmann 的角色，以及截至2019年6月30日約30億美元的資產，https://www.artemis.bm/news/schroders-acquires-full-ownership-of-secquaero-increases-stake-to-100/。 ↩
14. 瑞銀（UBS），媒體公告「瑞銀將把 Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd 業務出售予其管理團隊」（蘇黎世，2024年7月23日），內容涉及將該業務100%出售予由 Niklaus Hilti 領導的管理團隊及其21年的業績紀錄，https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20240723-csils.html。 ↩
15. Moneyhouse，公司記錄「Euler ILS Partners AG」，關於其前身為 Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd/AG、位於蘇黎世 Tödistrasse 63 的註冊地址，以及其作為保險連結策略集合資產管理人的經營宗旨，https://www.moneyhouse.ch/en/company/euler-ils-partners-ag-13165092701。 ↩
16. Artemis ILS 基金經理名錄，「Plenum Investments Ltd.」，關於該公司成立於 2001 年 11 月、於 2010 年啟動保險連結證券業務、截至 2026 年 8 月管理資產達 23 億美元，以及其巨災債券和保險債券基金，https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/plenum-investments-ltd/。 ↩
17. Artemis，「巨災債券發行量創下第四季及全年紀錄，市場規模成長24%：報告」（2026年1月2日），關於2025年256億美元的發行量、年底613億美元的存續市場規模以及十五家新發行機構，https://www.artemis.bm/news/catastrophe-bond-issuance-breaks-q4-and-full-year-records-market-grows-24-report/。 ↩
18. Artemis，《2026年上半年創下的巨災債券市場紀錄》（2026年7月6日），關於2026年上半年近180億美元的發行量、2026年5月的單月紀錄，以及截至2026年6月30日656億美元的存續市場規模，https://www.artemis.bm/news/catastrophe-bond-market-records-that-were-broken-in-h1-2026/。 ↩
19. Artemis，「2025年另類／ILS再保險資本增長18%至1,360億美元： 怡安」（2026年4月1日），關於截至2025年12月31日1,360億美元的另類資本、傳統資本增長8%以及7,850億美元的全球再保險資本，https://www.artemis.bm/news/alternative-ils-reinsurance-capital-grew-18-to-136bn-in-2025-aon/。 ↩

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