1883年關於證券經紀人和交易所代理人的州法
1883年12月2日的全民公投
關於蘇黎世交易所的第一部州法律，於1883年12月2日由該州選民通過。其名稱為“Gesetz über die Gewerbe der Effektensensale und Börsenagenten”，即一部關於證券經紀人和交易所代理人行業的法律。該法以75.89%的贊成票獲得通過，投票率為74.82%。1就一部關於證券經紀人的技術性法律舉行公投，是1869年後蘇黎世的典型特徵。民主憲法要求法律須提交人民表決，因此交易所的監管必須向一個以農民、手工業者和工廠工人為主的農村選民群體作出解釋並獲得其認可。如此大的多數表明，這部法律被理解為一項防範與1870年代危機相關的種種弊端的保護措施。
該法的名稱體現了其監管思路。其對象是充當中介者的行業，即證券經紀人（Effektensensale，承襲舊時Sensale的傳統）和交易所代理人（Börsenagenten）。這是一種行業法的進路，即對某一行業（Gewerbe）的監管，符合瑞士關於工商業自由的憲法原則。由於1874年《聯邦憲法》保障了這一自由，州可以出於公共秩序的理由規範某一行業的執業，卻不能取消對該行業的自由准入。因此，對專業中介實行許可要求便成為順理成章的工具。藉助這一工具，州可以控制在交易所從事活動的人員，而無需接管市場本身。
1884年起的國家授權交易
依新法進行的交易始於1884年。前蘇黎世交易圈交易員協會（Verein ehemaliger Zürcher Ringhändler，VeZR）將1884年描述為蘇黎世首次在州監督下進行經國家授權之交易的年份，與自1876年即已存在的巴塞爾交易所並行。2瑞士金融博物館（Swiss Finance Museum）同樣指出，蘇黎世交易所於1884年被置於州監督之下。百年史將隨後的時期稱為“Die Anfänge der Staatsbörse”，即國家交易所的開端。這一說法需要仔細解讀，因為證券交易所協會（Effektenbörsenverein）仍在一座既非州所有、亦非由州配備人員的建築中組織市場。“國家交易所”的含義是：專業中介的證券交易已成為一項須經許可的活動，而州此時對市場進行監督，並賦予其價格以官方地位。
1883年12月2日的法律，即Gesetz betreffend die Gewerbe der Effektensensale und Börsenagenten，規定證券經紀人和交易所代理人行業須經國家授權（第2條）。每名經紀人須繳存3000至5000法郎的實物擔保，每名交易所代理人須繳存10000至20000法郎的擔保（第16條）。州政府（Regierungsrat）任命一名或多名專員監督交易所（第12條），而每次交易所集會後須公佈的證券價格的確定，則保留給持牌經紀人（第9條）。3由專員（Kommissär）進行官方監督，成為蘇黎世交易所監管的一項持久特徵。1912年12月22日的州《證券法》（Wertpapiergesetz）仍規定設立一名國家交易所專員（Börsenkommissär），其有權出席交易所集會並阻止不當報價，該法還對官方行情表（Kursblatt）作出了規定。4
蘇黎世模式比較
1883年的蘇黎世法律創造了一種混合體制。一個私人協會運營市場並制定其內部規則，而州則為中介發放許可，通過一名公職人員監督市場，並賦予其價格以官方地位。將蘇黎世模式與其鄰近地區相比較，最能理解其特點。在日內瓦，交易所由證券經紀人（agents de change）協會發展而來，該協會早在1850年代即獲得州的承認。在巴塞爾，自1876年起便存在一個受州監督的交易所。1897年4月8日，巴塞爾大議會頒佈了一部法律，將交易所完全收歸國有，並禁止商人的私人協會與國家交易所競爭。5《瑞士歷史辭典》（Historisches Lexikon der Schweiz，HLS）指出，巴塞爾於1897年暫時將其交易所國有化，以回應瑞士早期交易所的瘋狂投機。6
蘇黎世從未走到巴塞爾那一步。州規範人員並監督市場，但將交易所的所有權和內部組織留給私人協會。從長遠看，這一溫和路線使蘇黎世獲得了優勢：它將官方價格的權威與會員組織的靈活性結合起來，後者能夠根據新工具和新參與者調整其規則。蘇黎世在1883年所劃定的市場監管與市場運營之間的區分，至今仍是瑞士金融市場法的基本結構。現代交易所是一家經公共機構授權並受其監督的私營公司，由其自身的監管機構發佈交易和上市規則。1884年的州專員，是如今由瑞士金融市場監管局（FINMA）行使的監督職能的遠祖；而證券交易所協會的自律傳統，則在瑞士證券交易所集團（SIX）的監管機構中延續下來。
註釋
- “Liste kantonaler Volksabstimmungen des Kantons Zürich”，Wikipedia（德文），https://de.wikipedia.org/wiki/Liste_kantonaler_Volksabstimmungen_des_Kantons_Z%C3%BCrich，1883年12月2日條目。 ↩
- Verein ehemaliger Zürcher Ringhändler（VeZR），“Die Börse”，https://vezr.ch/DIE-BOeRSE/。該協會補充指出，各州對交易所徵收交易流轉稅，這一點將在第XI節中討論。 ↩
- Gesetz betreffend die Gewerbe der Effektensensale und Börsenagenten vom 2. Dezember 1883，蘇黎世州檔案館（Staatsarchiv des Kantons Zürich）所藏法律文本，https://suche.staatsarchiv.djiktzh.ch/Dateien/107/D536489.pdf，第2、9、12和16條。 ↩
- Gesetz betreffend den gewerbsmässigen Verkehr mit Wertpapieren vom 22. Dezember 1912，自1913年1月1日起施行，蘇黎世州檔案館所藏文本，https://suche.staatsarchiv.djiktzh.ch/Dateien/106/D534880.pdf（交易所專員；官方行情表，第38條）。 ↩
- Hans Bauer，Die Basler Börse 1876–1976（Basel: Birkhäuser, 1976），“Das Börsengesetz vom 8. April 1897”一章摘要，https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-0348-6298-1_5。根據巴塞爾法律，交易權僅限於經交易所委員會許可的會員，經紀人獲得可續期的六年特許，交易所理事會由銀行和證券業的代表以及最多十二名經紀人組成。 ↩
- HLS，Meyerhans，“Börsen”，http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13741.php。 ↩
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