今日生態：楚格、蘇黎世與盧加諾

“加密谷”報告中的數據

關於“加密谷”（Crypto Valley）規模，最常被引用的來源是楚格投資機構 CV VC 的年度報告。多年來，該報告統計瑞士和列支敦士登的區塊鏈企業數量，並對其中估值最高的五十家進行排名。這一系列報告使人能夠觀察其隨時間的發展。2020年9月，報告統計的活躍企業為919家，高於2019年的842家。五十家最大企業創造了776個工作崗位，整個行業共計4784個職位，五十家最大企業的估值為375億美元。¹在2021年底市場高峰時，企業數量增至1128家，其中528家位於楚格。報告統計約有6000名直接僱員、十四家估值超過十億美元的公司，五十家最大企業的合計估值為6118億美元。²

此後各期報告顯示了2022年市場下行及隨後復甦的影響。2025年1月發佈的2024年度報告顯示，五十家最大企業的估值為5930億美元，獨角獸企業為十七家。2024年該地區的風險投資額為5.86億美元，其中42%流向楚格的企業，34.7%流向蘇黎世的企業。該地區在歐洲區塊鏈融資中所佔份額升至29.1%。³2025年5月發佈的另一項統計顯示，活躍企業數量為1749家，自2020年以來增長132%。其中719家（41%）位於楚格，264家（15%）位於蘇黎世，其後依次為提契諾州、日內瓦、納沙泰爾、盧塞恩和列支敦士登。基礎設施類企業佔20%，金融服務類佔18%，諮詢類佔17%。⁴

最新一期報告於2026年4月14日在楚格的 CV Labs 場地發佈，得到盧塞恩應用科學與藝術大學以及新成立的楚格區塊鏈研究所的支持。⁵據媒體報道，該報告統計的活躍企業為1766家，創歷史新高，但較上一年僅增長1%。楚格減少四家，為715家；蘇黎世由264家降至257家；而提契諾州增長15.5%，達到119家。受代幣價格走低影響，五十家最大企業的合計估值降至4670億美元，獨角獸企業為十家。與此相反，2025年風險投資額增長37%，達到7.28億美元，歐洲投向區塊鏈企業的風險資本中有47%流向瑞士公司。規模最大的單筆交易是2025年3月對 TON Foundation 的4億美元融資，而蘇黎世加密銀行 Sygnum 於2025年1月融資5800萬美元。⁶

對這些數據必須審慎解讀。五十家最大企業的估值主要由少數協議代幣的市值所主導，而這些代幣背後的基金會註冊在瑞士。這些數據對於瑞士境內的價值創造說明有限，因為這些協議的開發者分佈在世界各地。就業數據更能說明問題，而且與傳統金融業相比仍然有限。最後公佈的數據，即2021年底約6000名直接僱員，大致相當於蘇黎世一家大型私人銀行的員工人數。該產業集群的優勢在於別處：在於專業律師、審計師、合規服務提供商和銀行的高度集中，也在於全球性項目選擇瑞士作為其法律註冊地。

研究與大學的作用

楚格州利用其可觀財政盈餘的一部分，將該產業集群紮根於研究之中。州政府發起了一項聯合研究計劃，預算約為3935萬瑞士法郎。其主要成果是楚格區塊鏈研究所，該研究所與盧塞恩大學合作，於2026年1月23日正式成立。楚格州在五年內為該研究所提供2500萬瑞士法郎資金。啟動階段計劃設立九個教席，成立時已有五個教席到位，分別涉及能源法、社會學、私法、哲學和公法。該研究所以協會形式組建，由州財政主管 Heinz Tännler 擔任主席，並已獲得歐盟（EU）150萬歐元資助，用於區塊鏈安全研究。⁷

蘇黎世提供了更大的學術基礎。UZH Blockchain Center 於2019年在蘇黎世大學商業、經濟與資訊學院內設立，彙集了來自四個學院的24名教員，並有65名研究人員。其研究領域涵蓋計算機科學、經濟學、金融學、法律與監管、密碼學以及數字藝術。該中心還開設區塊鏈高級研究證書課程。它自稱是瑞士該領域規模最大的學術項目。⁸蘇黎世聯邦理工學院則貢獻其在密碼學、分佈式系統和資訊安全方面的研究，為該產業集群輸送工程師。盧塞恩應用科學與藝術大學下屬的楚格金融服務研究所自該產業集群起步之初，便以研究和繼續教育相伴隨。

蘇黎世的角色

楚格與蘇黎世之間的分工遵循一個簡單的邏輯。楚格匯聚了基金會、協議開發者、初創企業以及大部分專門服務於代幣項目的服務機構。蘇黎世則匯聚了受監管的金融機構、證券交易所集團、大型律師事務所和審計事務所、大學以及國際投資者。因此，流入該地區的資本中，最大部分是通過蘇黎世調動的。一個希望發行代幣、開立銀行帳戶、接受審計並在日後將產品上市的加密項目，通常會在楚格設立註冊地，而在蘇黎世獲取其大部分金融和法律服務。

若干企業體現了蘇黎世在該產業集群中的作用。前文討論過的 Dfinity Foundation 即註冊於蘇黎世市。成立於2017年的 Crypto Finance AG 為機構客戶提供經紀、託管、代幣化服務和資產管理。2021年6月，Deutsche Börse 收購了該公司三分之二的股份，使其成為一家大型歐洲交易所集團的數碼資產業務部門。⁹成立於2018年的蘇黎世公司 21Shares 成為領先的加密資產交易所交易產品發行人之一。2025年10月，美國主經紀商 FalconX 同意收購該公司，當時 21Shares 在55只上市產品中管理的資產超過110億美元。¹⁰在蘇黎世的銀行中，Zürcher Kantonalbank、UBS 和加密銀行 Sygnum 發揮著主導作用，詳見下一節。

盧加諾的“Plan B”

提契諾州已成為瑞士加密領域的第三極。2022年3月，盧加諾市與最大美元穩定幣的發行人 Tether 共同宣佈了一項名為“Plan B”的計劃，旨在使盧加諾成為比特幣和區塊鏈應用的歐洲中心。2023年12月，該市宣佈，所有市政賬單均可通過瑞士二維碼賬單（QR-bill）以比特幣或 Tether 的 USDT 支付，技術合作方為 Bitcoin Suisse。¹¹如第六節所示，該市也是最活躍的數字債券發行人之一。提契諾州在“加密谷”報告最新統計中的增長表明，該計劃已吸引了一批企業。其長期經濟效果則較難衡量，因為一項圍繞與單一私營穩定幣發行人合作而構建的市政計劃，其前景取決於該發行人的命運。

註釋

1. startupticker.ch，“The Swiss Crypto Valley continues to flourish”，2020年9月16日，https://www.startupticker.ch/en/news/september-2020/the-swiss-crypto-valley-continues-to-flourish。↩
2. CV VC，“14 Unicorns and a half a trillion-dollar industry in Crypto Valley”，關於《CV VC Top 50 Report 2021》的新聞稿，https://www.cvvc.com/press-releases/launch-of-the-cv-vc-top-50-report-2021。↩
3. CV VC，“CV VC Top 50 Report 2024: Crypto Valley Hits $593B with 17 Unicorns”，2025年1月，https://www.cvvc.com/press-releases/cv-vc-top-50-report-2024-crypto-valley-hits-593b-with-17-unicorns。↩
4. CV VC，“Crypto Valley Grows 132% Since 2020: Now Hosts 1,749 Companies”，2025年5月，https://www.cvvc.com/press-releases/crypto-valley-grows-132-since-2020-now-hosts-1-749-companies。↩
5. Luma 活動頁面，“Official Report Launch | Crypto Valley Top 50 & Ecosystem Report 2026”，https://luma.com/r16fspxg。活動議程包括楚格州財政主管 Heinz Tännler 的致辭。↩
6. Crypto Valley Journal，“Crypto Valley attracts 47 percent of European blockchain venture capital”，2026年4月16日，https://cryptovalleyjournal.com/hot-topics/news/crypto-valley-top-50-report-2026-47-percent-european-investments/。↩
7. 盧塞恩大學，“Blockchain: Research institute of the Canton of Zug and the University of Lucerne opens”，2026年1月，https://www.unilu.ch/en/news/blockchain-research-institute-of-the-canton-of-zug-and-the-university-of-lucerne-opens-10055/。↩
8. UZH Blockchain Center，主頁，https://www.blockchain.uzh.ch/，2026年9月訪問。↩
9. Deutsche Börse Group，“Deutsche Börse Group acquires majority stake in Crypto Finance AG”，新聞稿，2021年6月29日，https://www.deutsche-boerse.com/dbg-en/media/news-stories/press-releases/Deutsche-B-rse-Group-acquires-majority-stake-in-Crypto-Finance-AG-extending-its-offering-for-digital-assets-2699048。↩
10. FalconX，“FalconX Acquires Leading ETP Provider 21shares”，新聞稿，2025年10月22日，https://www.falconx.io/newsroom/falconx-acquires-leading-etp-provider-21shares-accelerating-the-convergence-of-digital-assets-and-traditional-finance。↩
11. Cointelegraph，“Swiss city Lugano accepts Bitcoin and Tether for municipal taxes”，2023年12月，https://cointelegraph.com/news/bitcoin-accepted-taxes-swiss-lugano。↩

僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。