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漫長的衰落

一家戰略頻繁更迭的銀行

步入二十一世紀的 Credit Suisse，是1977年 Chiasso 醜聞之後逐步成形的一種雄心的產物。據《Historisches Lexikon der Schweiz》記載，Chiasso 分行約14億瑞士法郎的損失標誌著一個戰略轉折點，此後瑞士信貸銀行（Kreditanstalt）轉向國際金融服務。該行於1989年成為 CS Holding 的子公司，並於1997年併入 Credit Suisse Group；截至2000年底，該集團在全球僱用約8萬人，其中約2.8萬人在瑞士。1在 Rainer E. Gut 的領導下，該行將其與 First Boston 的合作關係發展為在華爾街的全面佈局。由此形成的投資銀行為 Credit Suisse 帶來了全球知名度和週期性的高利潤，同時也使其承受了蘇黎世總部從未完全掌控的風險。2

與 UBS 不同，Credit Suisse 在2008年金融危機中未獲國家援助而渡過難關。它從海灣地區及其他地方的私人投資者處籌集了資本，在此後數年間，其管理層得以將本行塑造為蘇黎世兩家機構中較強的一家。這一聲譽後來卻成了負擔。由於該行避開了迫使 UBS 在2009年後大幅縮減投資銀行業務的衝擊，一家擁有強大財富管理業務的瑞士全能銀行與一項波動劇烈的交易和諮詢業務之間的張力又延續了十年。歷任首席執行官都試圖化解這一張力，每人都提出了新的計劃。Brady Dougan 於2007年至2015年領導該行，Tidjane Thiam 於2015年至2020年，Thomas Gottstein 於2020年至2022年，此後 Ulrich Körner 於2022年夏季接任。3瑞士金融市場監管局（FINMA）後來將無法始終如一地執行這些戰略認定為該行崩潰的三大根本原因中的第一個，另外兩個是反覆發生的醜聞以及風險管理上的缺陷。4

戰略上的不穩定還有一個長期不為公眾所知的財務層面。2017年，FINMA 給予母行 Credit Suisse AG 一項所謂的“監管過濾器”，放寬了其對外國子公司參股的資本處理。議會調查委員會後來估計，其效果在最初約為80億瑞士法郎，至2019年底為153億瑞士法郎。委員會認為，該過濾器使母行無需真正增強資本即可滿足最低資本比率要求，並掩蓋了該實體的實際狀況。5這一過濾器對後續事態至關重要，因為它解釋了為何一家合併資本比率看似寬裕的銀行，一旦投資者和分析師開始審視其母行實體，就會如此迅速地失去市場信任。

醜聞

Credit Suisse 在其最後十年的公眾形象，是由一連串醜聞塑造的；其中每一樁都足以損害一家普通銀行，而累積起來便危及其生存。第一樁醜聞的起源可追溯至2013年。當時，Credit Suisse 的倫敦分支機構為國有企業 ProIndicus 和 EMATUM 安排了由莫桑比克共和國擔保的貸款，其官方用途為海上安全和一支金槍魚捕撈船隊。FINMA 認定，這兩筆貸款合計約10億美元，相當於莫桑比克國內生產總值的近百分之六。集團允許子公司在缺乏集團層面充分監督的情況下批准這些貸款，只關注財務風險，而忽視了在一個易受腐敗影響的國家中的聲譽風險。FINMA 還認定，一筆支付給莫桑比克國家一名顧問的800萬美元可疑款項，直到2019年美國提起公訴之後，才依據《反洗錢法》（AMLA）進行報告，且該行嚴重違反了其組織和報告義務。同日，Credit Suisse 同意向美國和英國當局支付近4.75億美元。據美國證券交易委員會（SEC）稱，發行文件隱瞞了其中的腐敗行為，並虛假陳述募集資金將用於發展莫桑比克金槍魚捕撈業，而部分資金實際上被用於向前 Credit Suisse 銀行家支付回扣以及向官員行賄。6這一事件後來被稱為“金槍魚債券”案，並加深了外界的懷疑：該行的內控止步於其最賺錢的業務部門門口。

第二樁醜聞則發生在家門口。2019年9月，有消息披露，Credit Suisse 在其國際財富管理業務前負責人 Iqbal Khan 宣佈跳槽至 UBS 後，曾安排私家偵探對其進行跟蹤。首席運營官 Pierre-Olivier Bouée 被解職，2020年2月，首席執行官 Tidjane Thiam 被迫離職。FINMA 的調查發現，2016年至2019年間共計劃了七次監視，其中大部分已付諸實施。監視決定系以非正式方式作出，且缺乏可理解的理由；溝通經由未經授權的渠道進行；發票被篡改以掩蓋費用；執行委員會多名成員知悉個別案件。監管機構稱，部分經營管理層存在不當的企業文化。7對於一家以審慎和信任為業務根基的銀行而言，偵探在蘇黎世街頭追蹤一名前高管的畫面，比任何監管認定中的細節都更具破壞力。

2021年接連發生的兩筆損失，暴露出投資銀行和資產管理兩方面風險管理的薄弱。2021年3月初，Credit Suisse 突然關閉了與金融家 Lex Greensill 相關的四隻供應鏈金融基金，客戶在這些基金中投資了約100億美元。FINMA 後來認定，納入基金的應收賬款系由 Greensill 本身挑選，該行在未經充分核實的情況下依賴了 Greensill 安排的保險，並且該行向 FINMA 提供了部分虛假和過於樂觀的資訊。FINMA 的結論是，Credit Suisse 嚴重違反了其監管義務。在其下令採取的措施中，包括由執行委員會定期審查約500個重要業務關係的交易對手風險，併為約600名高級管理人員記錄其職責。8在關閉 Greensill 基金僅數週之後，家族辦公室 Archegos Capital Management 的崩潰又給該行造成了超過50億美元的損失。在2021年3月的峰值時，對 Archegos 的風險敞口達到240億美元，是第二大對沖基金客戶頭寸的四倍，超過 Credit Suisse Group AG 股本的一半。執行委員會中沒有任何成員被告知這一風險，超限情況被容忍長達數月，而在崩潰前兩週，該行還向 Archegos 支付了24億美元的變動保證金。9

第四樁醜聞涉及洗錢，並導致針對該行本身的刑事判決。2022年6月27日，位於 Bellinzona 的聯邦刑事法院判定 Credit Suisse 未能採取必要的組織措施，以防止一個保加利亞可卡因販運組織在2007年和2008年清洗犯罪所得。一名前僱員被判定幫助該組織轉移逾1900萬瑞士法郎，該行被處以200萬瑞士法郎罰款。這是瑞士大型銀行首次在瑞士刑事法院因此類罪行被定罪。10該案此後的進展表明，Credit Suisse 的法律後續影響持續了多久。該前僱員於2023年4月去世；在上訴審中首次宣告無罪並經聯邦最高法院發回之後，聯邦刑事法院上訴庭於2026年3月3日宣告作為法律繼承人的 UBS 無罪。法院的理由是，若不侵犯已故僱員的無罪推定，就無法公正評估公司的責任；該判決尚未生效。11然而在公眾心目中，2022年的定罪始終與 Credit Suisse 聯繫在一起。

動盪中的公司治理與2022年10月計劃

董事會對這些醜聞的回應是頻繁更換高層人員，而這本身也成了不穩定的根源。前 Lloyds Banking Group 負責人 António Horta-Osório 於2021年4月底出任董事長，肩負在 Greensill 和 Archegos 事件後改革該行風險文化的使命。僅僅九個月後，即2022年1月17日，他在一項關於違反新冠肺炎隔離規定的內部調查之後辭職，由前 UBS 高管、於2021年10月加入董事會的 Axel Lehmann 接任。2022年7月，在該行公佈第二季度淨虧損16億瑞士法郎之際，首席執行官 Thomas Gottstein 因個人及健康原因卸任。曾在 UBS 任職的 Ulrich Körner 接替其職務，並受命開展新一輪戰略審查。12

在這次審查進行的數月間，Credit Suisse 失去了對公眾輿論的掌控。2022年10月初，有關該行償付能力的傳聞在社交媒體上傳播，同時其信用違約互換的價格升至顯示嚴重困境的水平。13客戶用資金作出了反應。根據該行自己的數據，2022年第四季度客戶存款減少了1380億瑞士法郎，該季度淨資產流出中約三分之二僅發生在10月。集團報告稱，其始終符合流動性要求。流出在該季度後期穩定在低得多的水平，但截至年底尚未逆轉。142022年全年，該行公佈淨虧損73億瑞士法郎，淨資產流出1232億瑞士法郎，其中1105億瑞士法郎發生在第四季度。15

正是在這場擠兌之中，董事會於2022年10月27日提出了其計劃。董事長 Lehmann 稱之為打造一家更強大、更高效銀行的“激進戰略”，Körner 則稱這一天為“歷史性時刻”。投資銀行將進行徹底重組，到2025年將其風險加權資產削減約百分之四十。其資本市場和諮詢業務將以舊名 CS First Boston 分拆為一家獨立公司，由 Michael Klein 擔任候任首席執行官。證券化產品業務將出售給由 Apollo Global Management 牽頭的投資者集團，成本基礎將削減25億瑞士法郎，員工人數將於2025年底前從約5.2萬人減至約4.3萬人。為給重組提供資金，Credit Suisse 宣佈增資約40億瑞士法郎。Saudi National Bank 承諾投資最多15億瑞士法郎，以取得最多9.9%的股份。16增資分兩批完成：11月25日向合格投資者配售新股，募集17.6億瑞士法郎；2022年12月9日進行配股，募集22.5億瑞士法郎。交易完成後，Saudi National Bank 成為 Credit Suisse 的最大股東，Qatar Investment Authority 為第二大股東。17

這一計劃未能阻止信任的流失。投資者所懷疑的，是 Credit Suisse 能否熬過計劃本身所預見的數年重組虧損。2023年2月公佈年度業績時，該行警告本年度將再度出現重大虧損。議會調查委員會後來將這場危機劃分為四個階段，並將急性階段的開始定於2022年10月，即大規模流動性流出開始之時。委員會還認定，2022年秋季聯邦委員會僅以口頭和概括的形式獲悉相關情況，沒有書面文件，直至2023年2月1日才提交了一份關於各種情景的討論文件。財政部長 Ueli Maurer 於2022年底卸任，其繼任者 Karin Keller-Sutter 僅獲得口頭簡報，簡報稱該行狀況穩定。用委員會的話說，財政部內部關於 Credit Suisse 卷宗的交接“進行得並不理想”。18

在幕後，各主管機關已開始為該行倒閉做準備。FINMA、瑞士國家銀行（SNB）和聯邦財政部研究了多種情景，從依據“大而不能倒”制度進行重組，到由國家暫時持有該行，再到由另一家機構收購。委員會後來報告稱，截至2023年3月18日和19日的週末，仍有多個方案處於準備之中，包括對該行進行處置、由國家暫時持有以及與 UBS 合併。19這些計劃的存在並未使抉擇變得容易。一旦危機進入急性階段，每個方案都蘊含著各主管機關須在數日內權衡的風險。

註釋

  1. Historisches Lexikon der Schweiz（HLS），Jan-Henning Baumann，“Schweizerische Kreditanstalt (SKA)”，2012年11月27日版本，https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/041821/2012-11-27/。 ↩
  2. Froelicher，“The turbulent history of Credit Suisse”（前引），該文描述了該行在 Rainer E. Gut 領導下通過與 First Boston 的合作，轉向國際擴張和華爾街投資銀行業務的過程。 ↩
  3. Wikipedia，“Brady Dougan”，https://en.wikipedia.org/wiki/Brady_Dougan（2007年至2015年6月任首席執行官，據2015年3月10日宣佈，由 Tidjane Thiam 接任）；Wikipedia，“Ulrich Körner”，https://en.wikipedia.org/wiki/Ulrich_K%C3%B6rner（2022年7月接替 Thomas Gottstein 出任首席執行官）。Thiam 和 Gottstein 離職的日期在以下注釋中予以核實。 ↩
  4. FINMA，“FINMA publishes report on lessons learned from the CS crisis”，2023年12月19日新聞稿，https://www.finma.ch/en/news/2023/12/20231219-mm-cs-bericht/。該報告將未能落實戰略調整、反覆發生的醜聞以及風險管理和風險文化方面的缺陷列為核心原因。 ↩
  5. 議會調查委員會（Parlamentarische Untersuchungskommission，PUK），“Geschäftsführung der Behörden im Kontext der Notfusion der Credit Suisse”，2024年12月17日報告，摘要（節選），https://www.parlament.ch/centers/documents/de/Auszug%20Bericht%20PUK%2019.12.2024%20Zusammenfassung%20D.pdf。委員會認為該過濾器是對法律依據的擴張性解釋，且不合時宜。 ↩
  6. FINMA，“FINMA concludes proceedings against Credit Suisse”，2021年10月19日新聞稿，https://www.finma.ch/en/news/2021/10/20211019-mm-cs-mosambik/。FINMA 下令對風險管理的改進進行獨立審查，並就今後向財務薄弱或易受腐敗影響的國家提供的貸款規定了臨時透明度義務；美國證券交易委員會（SEC），“Credit Suisse to Pay Nearly $475 Million to U.S. and U.K. Authorities to Resolve Charges in Connection with Mozambican Bond Offerings”，2021年10月19日第2021-213號新聞稿，https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2021-213。該新聞稿提及兩次債券發行和一筆銀團貸款，合計募集逾10億美元。 ↩
  7. finews.com，“Credit Suisse Faces Regulatory Slap Over Spygate”，https://www.finews.com/news/english-news/42746-credit-suisse-spy-finma-enforcement-iqbal-khan-tidjane-thiam-pierre-olivier-bouee-surveillance-urs-rohner。該文報道，監視行動通過即時通訊應用 Threema 進行協調，FINMA 於2020年9月啟動了執法程序；FINMA，關於 Credit Suisse 監視活動的新聞稿，2021年10月19日，https://www.finma.ch/en/news/2021/10/20211019---mm---obs/。FINMA 發出兩份書面譴責，並對另外三人啟動了執法程序。 ↩
  8. FINMA，“FINMA concludes ‘Greensill’ proceedings against Credit Suisse”，2023年2月28日新聞稿，https://www.finma.ch/en/news/2023/02/20230228-mm-greensill/。FINMA 還對前管理人員啟動了四項執法程序。 ↩
  9. FINMA，“FINMA concludes ‘Archegos’ proceedings against Credit Suisse”，2023年7月24日新聞稿，https://www.finma.ch/en/news/2023/07/20230724-mm-archegos/。同日，美國聯邦儲備委員會（Federal Reserve）處以2.685億美元罰款，英國審慎監管局（Prudential Regulation Authority）處以8700萬英鎊罰款。 ↩
  10. swissinfo.ch，“Credit Suisse convicted for money laundering offences”，2022年6月27日，https://www.swissinfo.ch/eng/business/credit-suisse-convicted-for-money-laundering-offences/47707022。檢方曾要求處以500萬瑞士法郎罰款。 ↩
  11. 聯邦刑事法院（Bundesstrafgericht）上訴庭，關於2026年3月3日 CA.2025.17 號判決的2026年3月4日新聞稿，https://www.bstger.ch/de/media/comunicati-stampa/2026/2026-03-04/1543.html。法院維持了對該保加利亞組織兩名共同被告的定罪，部分減輕了刑罰。 ↩
  12. Euronews，“António Horta-Osório: Credit Suisse chairman resigns after allegedly breaching COVID restrictions”，2022年1月17日，https://www.euronews.com/2022/01/17/antonio-horta-osorio-credit-suisse-chairman-resigns-after-allegedly-breaching-covid-restri。Horta-Osório 表示，“我的若干個人行為給銀行帶來了困難”；Associated Press，“Credit Suisse CEO resigns as bank posts 2Q loss”，The Boston Globe，2022年7月27日，https://www.bostonglobe.com/2022/07/27/business/credit-suisse-ceo-resigns-bank-posts-2q-loss/。收入下降29%至36億瑞士法郎，管理層將其歸因於烏克蘭戰爭、貨幣緊縮以及槓桿融資業務的虧損。 ↩
  13. swissinfo.ch（Reuters），“Credit Suisse reassures investors over bank’s financial strength”，2022年10月3日，https://www.swissinfo.ch/eng/business/credit-suisse-reassures-investors-over-bank-s-financial-strength/47948976，該文報道信用違約互換利差升至約250個基點，並提及 Ulrich Körner 在一份備忘錄中告訴員工，“Credit Suisse 擁有強勁的資本和流動性狀況及資產負債表”；關於2022年10月初的社交媒體傳聞，參見 Wikipedia，“Credit Suisse”，https://en.wikipedia.org/wiki/Credit_Suisse。 ↩
  14. Credit Suisse Group AG，Earnings Release 4Q22，2023年2月9日，Form 6-K 附件99.1，https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1159510/000137036823000011/a230209q4er-ex99_1.htm。該公告稱，在該季度早些時候處於較低水平之後，季度末三個月平均每日流動性覆蓋率（LCR）為144%。 ↩
  15. CNBC，“Credit Suisse posts massive annual loss as radical restructure gets underway”，2023年2月9日，https://www.cnbc.com/2023/02/09/credit-suisse-posts-massive-annual-loss-as-radical-restructure-gets-underway.html。 ↩
  16. Credit Suisse Group AG，“Credit Suisse unveils new strategy and transformation plan”，2022年10月27日媒體公告，Form 6-K，https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1053092/000137036822000083/a20221027-6k_mr_stratupdate.htm。預計備考普通股一級資本（CET1）比率將從12.6%升至約14%。 ↩
  17. Credit Suisse Group AG，Earnings Release 4Q22（前引），其中列明瞭兩批增資的募集金額和日期，以及2022年底14.1%的 CET1 比率；關於股東結構，參見 CNBC，2023年2月9日（前引）。 ↩
  18. PUK 報告摘要（前引），關於危機各階段、聯邦委員會和聯邦財政部的章節。委員會區分了2015年至2022年夏季的第一階段、2022年秋季至2023年3月中旬的第二階段、2023年3月15日至19日的急性危機，以及直至2023年6月12日交割的實施階段。 ↩
  19. PUK 報告摘要（前引），關於危機週末的章節。 ↩

僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。

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