1990年代初的房地產危機

繁榮與轉折

20世紀90年代初的房地產危機，是瑞士自20世紀30年代以來最嚴重的國內銀行業危機。其根源可追溯至20世紀80年代後半期。1987年10月19日股市崩盤之後，投資者將資本轉向房地產，而瑞士國家銀行（SNB）則奉行擴張性貨幣政策，以緩衝股災的衝擊。1980年至1987年間，商業地產價格幾乎翻了一番。獨棟住宅和自住公寓的價格在1980年至1990年的十年間翻了一番，各銀行競相以高貸款價值比的抵押貸款為這輪繁榮提供融資。¹

轉折隨著通貨膨脹上升而到來。到1990年秋，消費價格年增幅已達6.4%，在行長Markus Lusser領導下的瑞士國家銀行隨即掉轉方向，大幅收緊貨幣供應。到90年代中期，通脹率已降至1%以下，但代價是經濟在1990年至1996年間先經歷了三年衰退，繼而又陷入三年停滯。失業率升至約5%，這在戰後瑞士是前所未有的水平，此後還留下了約3%、長期持續的結構性失業率。僅在1989年一年，貼現率就從3.5%上調至6%。²利率上升打擊了那些在市場高點為房地產融資的借款人，而租賃需求的崩潰則使銀行所依賴的抵押品價值縮水。

價值的下跌十分劇烈。1991年之後的六年間，出租物業的價值損失了一半，市場直到1997年才觸底。全部房地產的空置率在1989年為0.4%，而商業地產的空置率到1993年已升至12%。1991年至1996年間，各銀行核銷了423億瑞士法郎的國內信貸，這一數額相當於當時瑞士國內生產總值的10%以上。不良貸款佔全部信貸的8.5%。大銀行的這一比率為12.6%，風險敞口高於平均水平。³最後這個數字值得強調，因為它糾正了人們把這場危機視為小銀行問題的普遍印象。大銀行同樣遭受了損失，但它們擁有足夠的多元化和儲備來消化損失，並借危機之機收購了較弱的競爭對手。

Spar- und Leihkasse Thun

將一場信貸問題變成公眾衝擊的事件發生在伯爾尼高地。1991年10月3日，聯邦銀行委員會——即今日瑞士金融市場監管局（FINMA）的前身——下令關閉Spar- und Leihkasse Thun（圖恩儲蓄貸款銀行），兩週後又吊銷了該行的牌照。該行在80年代的繁榮中激進地擴張抵押貸款業務，泡沫破裂後無力消化損失。客戶發現銀行大門緊閉，擔心自己的儲蓄不保。他們當中有數千人損失了部分積蓄。伯爾尼聯邦宮的一名門衛——關閉決定正是在那裡的新聞發佈會上宣佈的——後來形容那是他一生中最糟糕的時刻。⁴

存款人的損失估計約為2.2億瑞士法郎。⁵當時對小儲戶的保護僅以銀行間私人協議的形式存在。1984年，瑞士銀行家協會通過了第十八號公約（Convention XVIII），根據該公約，在銀行倒閉時，由協會成員出資償付儲蓄帳戶和工資帳戶中最高3萬瑞士法郎的存款。在圖恩一案中，該協會墊付了7900萬瑞士法郎，後來從破產財產中收回了這筆款項的71%。⁶這一事件暴露了一項從未經受過如此規模考驗的自律機制的侷限。它也標誌著一個漫長立法進程的開端；在國外又發生多起銀行倒閉之後，這一進程最終形成了今天《瑞士銀行法》（BankA）中的法定存款保護制度。

就蘇黎世金融中心的歷史而言，圖恩銀行倒閉的意義有二。第一，它表明，瑞士銀行體系——其海外聲譽建立在穩定與審慎之上——也可能遭遇傳統式的銀行擠兌。第二，它強化了監管者的一種信念：區域貸款集中的小銀行是整個體系中最薄弱的環節。這一信念塑造了此後十年的監管政策，並使當局樂於接受大銀行收購弱小機構，即便此類收購加劇了市場集中。

區域銀行與州立銀行

圖恩銀行倒閉之後，隨之而來的是一波救助、合併和關閉潮。1990年存在的625家銀行，到1995年已有三分之一消失；90年代初活躍的約200家區域銀行中，只有大約一半存續到了2000年。⁷1994年，若干倖存的區域銀行共同成立了一家控股公司，以整合服務並增強資本基礎。⁸許多其他區域機構則被州立銀行或大銀行吸收，大銀行在鄉村地區的分行網絡也因此擴大。

州立銀行雖有各州作為後盾，也未能倖免。《瑞士歷史詞典》（HLS）指出，經濟危機和房地產市場的崩潰對州立銀行打擊沉重，並威脅到其中一些銀行的生存，並舉出1992年的伯爾尼和2000年的日內瓦為例。危機導致了合併、部分私有化，以及索洛圖恩州立銀行和外阿彭策爾州立銀行的消失。州立銀行的數量從1990年的29家降至1999年的24家。⁹代價最高的是Berner Kantonalbank（伯爾尼州立銀行）一案。1993年，其不良貸款被轉移至一家獨立公司Dezennium Finanz AG。總計26億瑞士法郎的損失中，11億瑞士法郎由該行自有儲備承擔，15億瑞士法郎由伯爾尼州承擔。該行在此過程中失去了州政府擔保。¹⁰

1994年12月4日，索洛圖恩州選民批准將該州州立銀行出售給瑞士銀行公司（Swiss Bank Corporation），該行隨即於1995年1月1日不復存在。這次出售將該州的損失限制在4億瑞士法郎，而若進行救助，估計將耗費12億瑞士法郎。6000名參與證書持有人損失了4000萬瑞士法郎。1995年12月，外阿彭策爾州以1.8億瑞士法郎將其州立銀行出售給瑞士聯合銀行（Union Bank of Switzerland）；此前該行經歷了多年困境，其中包括託伊芬分行的一起挪用公款案，以及對一些與本地銀行業務相去甚遠的項目的投資，例如加拿大的一家三文魚養殖場。¹¹兩家州立銀行被出售給總部位於蘇黎世和巴塞爾的大銀行，其象徵意義超出了所涉金額本身。州立銀行在19世紀創立，部分目的正是制衡大型商業銀行的勢力。如今其中兩家竟成為這些銀行的一部分，這表明瑞士銀行業的力量對比已發生了多麼深刻的變化。

監管層面的回應

聯邦銀行委員會從這場國內信貸危機中得出了自己的結論。自20世紀90年代起，它要求每家銀行持有的資本須超出法定最低資本要求至少20%的緩衝。¹²這種在資本規則上的“瑞士附加要求”（Swiss finish）源於區域銀行和州立銀行的損失，後來成為2008年之後對大銀行施加的嚴格得多的要求的範本。這場危機還促使當局更加關注抵押貸款風險的集中。這種關注從未消失。直到今天，瑞士人看待房地產市場時仍帶著一種緊張情緒，而這種情緒的記憶可以一直追溯到圖恩。

從這些事件到大銀行的整合，有一條直接的脈絡。五大銀行中最弱的Schweizerische Volksbank（瑞士人民銀行），因不得不為房地產貸款計提撥備而倒下。Bank Leu在危機達到頂峰之前就已被吸收。區域銀行紛紛將自己出售給更大的機構。因此，這場危機起到了加速器的作用。它清除了三大領先銀行的較小競爭對手，使州立銀行在數年間元氣大傷，並使國內市場落入數量更少、規模更大的參與者手中。對於蘇黎世金融中心而言——其三大領先銀行都挺過了這場危機——結果是市場力量、資本和人才進一步向這座城市集中。

註釋

1. Finanz und Wirtschaft，“Die Schweizer Immobilienblase der Neunzigerjahre”，https://www.fuw.ch/article/die-schweizer-immobilienblase-der-neunzigerjahre；watson.ch，“Inflation, Immobilienblase, Bankencrash: So schlimm war die Wirtschaftskrise der 90er Jahre”，https://www.watson.ch/wirtschaft/schweiz/827854431-inflation-immobilienblase-bankencrash-so-schlimm-war-die-wirtschaftskrise-der-90er-jahre。 ↩
2. watson.ch，“Inflation, Immobilienblase, Bankencrash”，出處同上；Finanz und Wirtschaft，“Die Schweizer Immobilienblase der Neunzigerjahre”，出處同上。 ↩
3. Finanz und Wirtschaft，“Die Schweizer Immobilienblase der Neunzigerjahre”，出處同上。該文所依據的是瑞士聯邦銀行委員會和瑞士國家銀行的數據。 ↩
4. Bilanz，“Wie eine Thuner Regionalbank zum Symbol der Krise wurde”，https://www.bilanz.ch/invest/wie-eine-thuner-regionalbank-zum-symbol-der-krise-wurde/wx1sm12。該文將這次倒閉稱為“das Lehman Brothers der Schweiz”；SWI swissinfo.ch，“Ein Bankensturm in der Schweiz – könnte es wieder passieren?”，https://www.swissinfo.ch/ger/wirtschaft/spar-und-leihkasse-thun_ein-bankensturm-in-der-schweiz-koennte-es-wieder-passieren/42501688。 ↩
5. Finanz und Wirtschaft，“Die Schweizer Immobilienblase der Neunzigerjahre”，出處同上。 ↩
6. esisuisse，“Geschichte”，https://www.esisuisse.ch/de/ueber-uns/geschichte。esisuisse是瑞士銀行和證券公司的存款保險機構，於2005年從瑞士銀行家協會手中接管了存款保護的外部融資。 ↩
7. Finanz und Wirtschaft，“Die Schweizer Immobilienblase der Neunzigerjahre”，出處同上。由於參照日期不同，該文的數據與《瑞士歷史詞典》（HLS）的數據略有出入。 ↩
8. HLS，“Banken”，出處同上。 ↩
9. HLS，“Kantonalbanken”，出處同上。 ↩
10. SRF News，“Immer wieder fallen Kantonalbanken auf die Nase”，https://www.srf.ch/news/wirtschaft/blkb-debakel-kein-einzelfall-immer-wieder-fallen-kantonalbanken-auf-die-nase。 ↩
11. SRF News，“Immer wieder fallen Kantonalbanken auf die Nase”，出處同上。同一報道還描述了Banque Cantonale Vaudoise（沃州州立銀行）後來的虧損，該行於2002年需要州政府提供12.5億瑞士法郎的支持。 ↩
12. 瑞士金融市場監管局（FINMA），“Finanzmarktkrise und Finanzmarktaufsicht”，2009年9月14日報告，https://www.finma.ch/de/~/media/finma/dokumente/dokumentencenter/myfinma/finma-publikationen/aufsichtsberichte/bericht01_finanzmarktkrise-und-finanzmarktaufsicht_endversion_d.pdf?la=de。 ↩

僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。