交易圈與交易所的運作
圍繞交易圈的交易
從十九世紀末到1996年，蘇黎世證券交易所採用的方式是交易圈（Ring）。交易員們站在大廳中一道圓形欄杆周圍，依次就每一種證券高聲報出買價和賣價。交易以口頭方式達成，並由書記員記錄。這一技術源自巴黎，在那裡，證券經紀人（agents de change）的交易欄（corbeille）長期以來一直是交易所的中心；它經由日內瓦傳入瑞士，瑞士金融博物館（Swiss Finance Museum）稱日內瓦是1850年首家引入交易圈交易的瑞士交易所。1在蘇黎世，交易圈與交易所的聯繫如此緊密，以至於瑞士國家博物館（Swiss National Museum）在一篇關於投機史的文章中，將蘇黎世交易圈交易作為瑞士直至1996年開展證券交易業務的形式加以圖示。2
交易圈交易適合規模不大的市場：數量有限的會員在每日短暫的交易時段內買賣數量有限的證券。每種證券按順序被唱名，隨後希望交易該證券的會員以公開喊價的方式表達意向。交易達成的價格立即為在場所有人所知，隨後被載入官方行情表。因此，交易圈內部的透明度很高，而准入則僅限於會員及其持牌代表。封閉的參與者圈子與公開的價格形成相結合，是傳統交易所的核心。這也解釋了為何1883年法律所引入的中介許可制度是監管的核心工具：誰控制了進入交易圈的通道，誰就控制了交易圈所產生價格的公正性。
1914年以前蘇黎世交易圈的實際組織，包括證券唱名的順序、交易時段的長短以及記錄價格的官員的職能，在百年史中關於交易所技術與人員的一章中有所描述。3可以確定的是，交易圈在一個多世紀里始終是蘇黎世交易的核心。1996年8月15日債券交易圈關閉時，瑞士金融博物館稱之為瑞士140年交易圈交易的終結，這一時期自日內瓦採用該方式時起算。4
官方行情表
交易所的第二根支柱是行情表。價格只有為人所知才有用，只有由市場公認為中立的人記錄下來才可信。自1850年代創立之初，蘇黎世交易所協會（Börsenverein）便發佈行情表（Kursblatt），百年史以單獨一章追溯了其至1870年的發展。百年史還設有一章討論“Vorboten der Börse in der Presse”，即報刊中交易所的先聲。
在州立法之下，行情表獲得了公共意義。蘇黎世1912年的《證券法》（Wertpapiergesetz）後來規定，州為交易所提供場所的義務以發佈官方行情表為條件，州則以此換取交易所交易的收費。5官方行情表的意義遠遠超出交易圈。銀行用它為作為擔保物質押的證券估值；法院和監護機構用它為遺產和被監護人的資產估值；稅務機關依據它評定財富；受託人和基金會則用它核算其投資。通過賦予行情表以官方地位，州將交易圈中形成的價格轉化為一項公共事實，私人和公共決策均可以此為依據。
交易所的日常
1914年以前，蘇黎世交易所的主要參與者是依州法獲得許可的經紀人和代理人、銀行的代表，以及通過報紙關注行情並向其銀行下達指令的投資公眾。證券品種有限，每種證券的交易筆數以後來的標準衡量也很少。儘管如此，交易所仍是蘇黎世金融界每天聚會、交流資訊並形成對公司和經濟前景判斷的場所。
交易所的這一社會功能很容易被低估。蘇黎世交易所在同一大廳、同一時刻，匯聚了舊商人家族的私人銀行家、信貸銀行（Kreditanstalt）及其他商業銀行的經理、獨立經紀人以及外國機構的代表。這些參與者之間的個人信任，是一個以口頭方式達成價值數千法郎交易的市場的基礎。在交易圈中建立的聲譽延伸到其他業務形式，例如銀團、承銷和諮詢委託。蘇黎世金融中心的非正式網絡至今在證券配售和董事會成員任命中仍發揮著相當大的作用，其根源之一便在於交易所的日常聚會。
註釋
- Swiss Finance Museum，“The history of trading”，https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html。 ↩
- Swiss National Museum，博客，“The dream of a quick profit”，2022年，https://blog.nationalmuseum.ch/en/2022/12/the-dream-of-a-quick-profit/。 ↩
- Schmid和Meier，Die Geschichte der Zürcher Börse，目錄（“Technik und Menschen an der Börse”一章），https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf。 ↩
- Swiss Finance Museum，“The history of trading”，https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html。該博物館指出，交易圈交易所關閉前仍有350名交易員在其中工作，首位女性交易員於1988年入職。 ↩
- “Neue Börse (Zürich)”，Wikipedia（德文），https://de.wikipedia.org/wiki/Neue_B%C3%B6rse_(Z%C3%BCrich)。據該條目，1912年《證券法》要求州在發佈官方行情表期間為交易所提供場所，並以交易所交易的收費作為對州的回報。 ↩
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