2023年3月13日至19日這一週
源自加利福尼亞的連鎖反應
瑞信（Credit Suisse）的最後一場危機始於遠離蘇黎世的地方。2023年3月10日，加州當局關閉了矽谷銀行（Silicon Valley Bank）。這家專為科技企業提供服務的中型貸款機構，在債券投資組合的問題曝光後，存款人僅在數小時內便將資金全數提領一空。兩天後，紐約的 Signature Bank 緊隨其後倒閉。美國聯邦儲備委員會（Federal Reserve）事後的審查認定，矽谷銀行的董事會和管理層未能妥善管理風險，而監管機構對於已發現的問題也未能迅速採取行動。1矽谷銀行的倒閉與瑞士信貸並無直接關聯。其影響在於市場和儲戶從中汲取的教訓：一家在帳面上看似資本充足的銀行，一旦存款人決定撤資，便可能在數日內消失；而在行動銀行時代，擠兌已無需在分行門前排起長龍。
當瑞士信貸（Credit Suisse）步入這般環境時，其自身已因資訊披露問題而元氣大傷。2023年3月9日（星期四），即矽谷銀行（Silicon Valley Bank）被關閉的前一天，該行臨時推遲發布其2022年年報。原因是美國證券交易委員會（SEC）在最後一刻致電，要求就2019年及2020年合併現金流量表的修訂及相關控制措施進行技術性評估。當年報最終於3月14日（星期二）發布時，其中披露了2021年和2022年財務報告內部控制存在「重大缺陷」。年報還確認，第四季度的資金流出已穩定在低得多的水平，但尚未出現逆轉。2對於一家生存取決於恢復信心的機構而言，在國際銀行業恐慌爆發的那一週承認內部控制存在缺陷，時機可謂極其糟糕。
來自利雅得的表態與來自伯爾尼的安撫
2023年3月15日星期三，沙烏地國民銀行（Saudi National Bank）董事長阿馬爾·阿爾·庫達伊里（Ammar Al Khudairy）在一次電視採訪中被問及，如有需要，該銀行是否會向瑞士信貸（Credit Suisse）追加資本。他的回答是「絕對不會」。沙烏地國民銀行持有瑞士信貸9.9%的股份，阿爾·庫達伊里解釋說，持股比例若再提高，將使其超過10%的監管門檻。但對市場而言，這項背景資訊無關緊要。當日瑞士信貸股價下跌約百分之三十，十二天後，阿爾·胡代里以「個人原因」辭職。該股收於1.69瑞士法郎的歷史低點，較前一日下跌近四分之一。3
瑞士各監管機構於當晚作出回應，由瑞士金融市場監管局（FINMA）與瑞士國家銀行（SNB）發表聯合聲明。兩家機構宣布，美國某些銀行的問題不會對瑞士金融市場構成直接傳染風險。它們還表示，瑞信符合適用於系統重要性銀行的更高資本與流動性要求，如有必要，瑞士國家銀行將向其提供流動性。4這項措辭經過了仔細斟酌。它所指的正是流動性，即中央銀行可憑藉抵押品提供的資金；同時確認資本要求已獲滿足，而這正是提供此類援助的法律前提。後來，這句關於資本充足的陳述在涉及額外一級資本（AT1）工具的訴訟中，意外地變得至關重要，因為債券持有人援引此陳述主張該行從未達到無法持續經營的臨界點。5
不足的五百億瑞士法郎
在週三至週四的夜間，瑞士信貸宣布將動用瑞士國家銀行（SNB）的擔保貸款便利及一項短期流動性便利，金額最高達500億瑞士法郎，並以優質資產提供全額抵押。與此同時，該行發起要約收購，回購最高25億美元及5億歐元的優先級債券。科爾納（Körner）表示，這些措施「展現了為強化瑞士信貸所採取的果斷行動」，該行還指出，其2022年底的一級普通股資本（CET1）比率為14.1%，截至2023年3月14日的流動性覆蓋率（LCR）約為150%。股價回升了一天，週四上漲近五分之一。6
這波回升轉瞬即逝，因為流動性來得太遲，且其類型不足以阻止如此迅猛的擠兌。耶魯大學金融穩定計畫（Yale Program on Financial Stability）的一項案例研究重現了每日存款外流情況：3月13日為16億瑞士法郎，3月14日為27億，3月15日為132億，3月16日則介於140億至170億之間。3月16日，瑞信依據瑞士國家銀行（SNB）的常設安排，提取了380億瑞士法郎的緊急流動性援助，並從流動性短缺融資便利機制中提取了100億瑞士法郎。7該行的合格抵押品有限，而資金外流可能在數日內將其耗盡。瑞士國家銀行（SNB）理事會主席托馬斯·喬丹（Thomas Jordan）事後解釋稱，瑞信未準備足夠可轉讓給中央銀行的資產，因此有必要採取非常措施。8
那個週末
關鍵的談判於2023年3月16日（星期四）至3月19日（星期日）晚間進行。聯邦委員會、聯邦財政部、瑞士金融市場監管局（FINMA）及瑞士國家銀行（SNB）已在當週中旬得出結論，認為由瑞銀（UBS）收購是首選方案。據國會調查委員會稱，截至2023年3月中旬，所有主管機關均傾向於此方案，但委員會也指出，從長遠來看，引入外國銀行的方案可能更有利於競爭。9參與各方對其他替代方案都十分清楚。依據「大到不能倒」機制進行處置，將要求瑞士金融市場監管局（FINMA）將自救債務轉換為股本，並對該行進行資本重組，而此舉可能引發針對一家業務遍及數十個司法管轄區的機構的全球性擠兌。若由國家暫時持有，則將使聯邦成為一家虧損的全球投資銀行的所有者。聯邦財政部其後表示，鑒於在2023年3月18日和19日之前信譽已嚴重受損，再次進行增資和重組能否恢復必要的信譽，極為可疑。10
瑞銀（UBS）是以一個不情願但握有相當籌碼的買家身分進入談判。其董事長科爾姆·凱利赫（Colm Kelleher）明確表示，唯有在確保瑞銀免受瑞信資產負債表風險影響的前提下，這筆交易對瑞銀股東才具吸引力。國際監管機構密切關注談判進程，因為瑞士信貸在紐約和倫敦擁有大量業務，任何倒閉都將考驗從未在如此規模下使用過的跨境處置安排。瑞士金融市場監管局（FINMA）表示，已與美國聯邦儲備委員會及英國審慎監管局（Prudential Regulation Authority）等機構進行協調。11呈現在瑞信董事會面前的條款，使其實際上別無選擇。瑞士《合併法》通常要求的股東表決，因緊急條例而被豁免，從而使這筆交易得以在市場重新開盤前，於2023年3月19日（星期日）簽署並宣布。12
週日晚間的新聞發布會反映了那個週末不同尋常的局勢。財政部長卡琳·凱勒-蘇特（Karin Keller-Sutter）稱這筆交易是「一項商業解決方案，而非紓困」。凱勒-蘇特表示這項交易「對瑞銀（UBS）股東具有吸引力」，同時補充說，就瑞士信貸而言，這是一次「緊急救援」。聯邦主席阿蘭·貝爾塞（Alain Berset）表示，銀行業的動盪使瑞士信貸陷入不穩定，而這項協議對於穩定該行以及全球銀行業至關重要。13同一天（週日），加拿大央行、英格蘭銀行、日本銀行、歐洲中央銀行、美國聯邦儲備委員會和瑞士國家銀行宣布，自3月20日（星期一）起，將每日進行為期七天的美元互換操作。這項協調行動旨在緩解全球融資市場的緊張局勢。14其時機選擇顯示，各國中央銀行將蘇黎世那個週末視為一項具有全球意義的事件。
註釋
- 聯邦儲備系統理事會，2023年4月28日關於矽谷銀行監管與法規審查的新聞稿，https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/bcreg20230428a.htm。該審查指出，該行倒閉時有31項監管發現未獲處理。 ↩
- CNBC，「瑞士信貸因美國證交會『最後一刻的電話』將延遲發布2022年年報」，2023年3月9日，https://www.cnbc.com/2023/03/09/credit-suisse-to-delay-its-2022-annual-report-after-a-late-call-with-the-sec.html。該行表示，其認為“短暫推遲發佈是審慎的”，且此前公佈的業績不受影響；CNBC，“Credit 「瑞士信貸股價暴跌，因財務報告被發現存在『重大缺陷』」，2023年3月14日，https://www.cnbc.com/2023/03/14/credit-suisse-finds-material-weaknesses-in-financial-reporting-says-outflows-not-yet-reversed.html。 ↩
- swissinfo.ch，「沙烏地國民銀行主席因瑞信相關言論辭職」，2023年3月27日，https://www.swissinfo.ch/eng/business/saudi-national-bank-chair-resigns-after-credit-suisse-comment/48394432。辭職消息系通過向沙特證券交易所 根據 Tadawul 提交的文件公告；swissinfo.ch，「瑞士信貸將向瑞士國家銀行借款高達 500 億瑞士法郎」，2023 年 3 月 16 日，https://www.swissinfo.ch/eng/business/swiss-central-bank-ready-to-backstop-credit-suisse-with-funds/48364116。另一大股東 Harris Associates 同時宣布已出售其持有的股份。↩
- swissinfo.ch，2023年3月16日（前引），該文引用了聯合聲明：「如有必要，瑞士國家銀行（SNB）將向瑞士信貸（CS）提供流動性。」該聲明亦作為2023年3月15日的聯合新聞稿刊載於瑞士國家銀行網站，https://www.snb.ch/en/publications/communication/press-releases/2023/pre_20230315。 ↩
- Prager Dreifuss，《針對瑞士金融市場監管局（FINMA）決定全數沖銷瑞士信貸（Credit Suisse）AT1債券之上訴概覽》，2024年3月28日，https://www.prager-dreifuss.com/en/news/an-overview-of-the-appeals-against-finmas-decision-to-write-off-all-of-credit-suisse39s-at1-bonds-1130。該文概述了上訴人對2023年3月15日聯合聲明的援引。 ↩
- 瑞士信貸集團（Credit Suisse Group AG），2023年3月16日公告，Form 6-K，https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1053092/000137036823000035/a230316-6k-tenderoffer.htm。要約收購原定於2023年3月22日到期；swissinfo.ch，2023年3月16日（前引）。 ↩
- 傑克·弗倫奇（Jack French）、歐文·希菲（Owen Heaphy）與史蒂文·凱利（Steven Kelly），〈瑞士：瑞士信貸緊急流動性計畫，2023年〉，《金融危機期刊》（耶魯大學金融穩定計畫），https://elischolar.library.yale.edu/cgi/viewcontent.cgi?article=1628&context=journal-of-financial-crises。該研究列出了每日資金流出以及各項便利下的提款情況。 ↩
- Thomas J. Jordan，2023年11月1日演講，https://www.snb.ch/public/asset/en/www-snb-ch/publications/communication/speeches/2023/ref_20231101_tjn/publications0_en/ref_20231101_tjn.en.pdf。Jordan 總結的教訓是：存款外流的速度和規模可能遠超現行監管規定的假設，銀行必須為瑞士國家銀行（SNB）及其他中央銀行持有足夠的抵押品。 ↩
- 沃森（Watson），〈關於瑞信（CS）倒閉的PUK報告——六大重點〉，2024年12月20日，https://www.watson.ch/wirtschaft/schweiz/544727568-die-wichtigsten-punkte-des-puk-berichts-zum-niedergang-der-cs。該文概述了議會調查委員會（PUK）的結論，即在當時的緊急情況下，由 瑞銀（UBS）的收購是恰當的。↩
- 聯邦財政部，「Credit Suisse 常見問題」，https://www.efd.admin.ch/dam/en/sd-web/33TxQXz9VIJa/faq-cs-ubs-en.pdf，關於為何未適用“大而不能倒”工具的章節。 ↩
- 瑞士金融市場監管局（FINMA），「FINMA 批准瑞銀與瑞士信貸合併」，2023年3月19日新聞稿，https://www.finma.ch/en/news/2023/03/20230319-mm-cs-ubs/。 ↩
- 《Ahram Online》（美聯社），「銀行巨頭瑞銀以32億美元收購瑞信」，2023年3月19日，https://english.ahram.org.eg/News/492017.aspx，該文報道聯邦委員會“通過了一項緊急條例，使合併無需股東批准即可進行”。股東表決被排除一事見下文第三部分。 ↩
- CNBC，「瑞銀以32億美元收購瑞信，監管機構致力鞏固全球銀行體系」，2023年3月19日，https://www.cnbc.com/amp/2023/03/19/ubs-agrees-to-buy-credit-suisse-as-regulators-look-to-shore-up-global-banking-system.html；NPR，“UBS 將透過瑞士政府斡旋的交易收購陷入困境的瑞信」，2023年3月19日，https://www.npr.org/2023/03/19/1164600167/banking-troubles-go-global-swiss-force-deal-between-ubs-credit-suisse。 ↩
- 美國聯邦儲備系統理事會，「各國央行協調行動以加強美元流動性供應」，2023年3月19日新聞稿，https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20230319a.htm。 ↩
僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。