1914年之後的蘇黎世交易所
戰爭、停市與新大樓
第一次世界大戰打斷了一個已穩定增長三十年的市場。1914年夏季戰爭爆發時，巴塞爾和蘇黎世的交易暫停至1915年初，而日內瓦和洛桑則將業務限制在固定收益證券。《瑞士歷史辭典》記載，第二次世界大戰也帶來了類似的中斷，當時各交易所曾在與瑞士國家銀行（SNB）協商一致後數度關閉。1這兩次中斷都表明，瑞士各交易所與中央銀行的政策以及瑞士法郎的命運聯繫何等緊密。在一個其貨幣在兩次大戰期間都充當避險工具的經濟體中，當局將不受控制的證券市場視為對貨幣穩定的威脅，這也是為什麼交易所可以通過協商一致的方式關閉，而這在今天的法律下是不可想象的。
兩次大戰之間的歲月為蘇黎世交易所帶來了新的家園。1880年啟用的班霍夫大街交易大廳，早已無法容納1900年以後市場所吸引的業務量。1928年至1930年間，蘇黎世的Henauer and Witschi事務所在Bleicherweg附近建造了一座新的交易所大樓，這是一座新客觀主義風格的樸素建築，內設一個主交易大廳，其上方為證券交易所，四周環繞著辦公室。直到1992年，它一直是瑞士最大的證券交易場所。21931年，畫家Augusto Giacometti受委託為所謂“星期五交易所”的大廳繪製壁畫。他以蛋彩歷時三個半月，繪製了一幅約十八米寬、採用墨卡託投影的世界地圖，象徵貿易的全球影響力。這座如今屬於蘇黎世州養老基金的建築於1992年被列為受保護文物，但壁畫幾乎已完全隱沒在一個活動場所的裝修陳設之後。3
這座建築體現了一個在第一次世界大戰後變得更加強大的金融中心的自信。瑞士的中立、瑞士法郎的穩定以及來自動盪鄰國的資本流入，使蘇黎世成為外國和本國證券的交易市場。Giacometti的地圖傳遞了一個資訊：它告訴大廳里的交易員，他們的市場屬於世界經濟。而同一座建築在啟用後短短數年內，便目睹了那個世界經濟在大蕭條中崩潰。
環形交易與世紀危機
蘇黎世的交易與瑞士其他交易所一樣，採用環形圍欄旁公開喊價的方式。會員銀行僱用的交易員站在一圈圓形欄杆周圍，高聲報出買價和賣價，由交易所工作人員記錄並公佈為官方價格。這種方法自十九世紀以來幾乎沒有變化。交易時段很短，僅限於上午，各證券按固定順序依次唱名，因此每隻股票或債券都會在交易環中擁有屬於自己的時刻，然後市場再轉向下一隻。4這一程序將流動性集中於單一地點和單一時間，適合於這樣一個市場：大銀行掌握著大部分客戶訂單，並且能夠在許多訂單到達交易環之前就在內部進行撮合。
交易環經歷了這個世紀的每一次危機。1929年10月紐約股市崩盤，與歐洲其他所有市場一樣波及蘇黎世。1930年代的大蕭條、1936年9月瑞士法郎貶值以及戰爭威脅，使瑞士各交易所直到1940年代末都處於低迷狀態。戰後，交易所隨著瑞士經濟一同成長。蘇黎世交易環的老交易員記得，1962年價格急劇下跌，起因是抑制經濟過熱的措施、紐約股市崩盤以及古巴導彈危機；而在1974年石油危機期間，市場承受的壓力如此之大，以至於曾有人提議關閉交易所。5
交易環時代的最後一次大崩盤發生在1987年10月19日，紐約股市的下跌在數小時內蔓延至全世界。1987年10月和11月，瑞士股價大幅下跌。這一事件使瑞士銀行家更加確信：一個依賴於上午在交易環現場出席的市場，無法充分應對如今通過電話和屏幕跨越時區傳播的衝擊。6由於瑞士期權與金融期貨交易所（SOFFEX）的規劃在崩盤之前就已開始，這家電子交易所的誕生另有原因。儘管如此，1987年的經歷為其倡導者提供了一個有說服力的論據。
行情收報機、電視與Telekurs
兩次大戰之間另一項不那麼顯眼、但同樣影響深遠的創新涉及價格的傳播。1930年，蘇黎世的銀行創立了Ticker AG，以一種類似電報的技術將蘇黎世交易所的價格傳送給訂戶。《瑞士歷史辭典》稱該公司為歐洲的先驅。1961年，Ticker AG轉向電視技術，更名為Telekurs AG。一年後，巴塞爾和蘇黎世推出了交易所電視，在各銀行的辦公室屏幕上顯示價格。71964年，Telekurs受命研究如何將資訊技術用於證券交易，但計算機化直到1980年代才取得真正進展。8
Telekurs對SIX的歷史之所以重要，原因很簡單：它是2008年合併組成SIX集團的三家公司之一。SIX今天經營的金融資訊業務，向世界各地的銀行提供數百萬種金融工具的參考數據和價格，正是從1930年的行情收報機發展而來的。SIX本身也將其起源追溯到1930年前後。9因此，瑞士市場基礎設施中歷史最悠久、延續不斷的脈絡是資訊——對於一個數據已成為最有利可圖的產品之一的行業而言，這是一個恰如其分的淵源。
註釋
- 《瑞士歷史辭典》（Historisches Lexikon der Schweiz，HLS），Elisabeth Meyerhans，“Börsen”，2004年版，https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013741/。該條目還記載了1930年Ticker AG的創立、1961年其改組為Telekurs AG、1991年較小交易所環形交易的終結，以及1997年聯邦法律取代各州法律。 ↩
- 維基百科（德文），“Alte Börse (Zürich)”，https://de.wikipedia.org/wiki/Alte_B%C3%B6rse_(Z%C3%BCrich)。查閱該條目僅作參考。條目給出的建造時間為1928–1930年，稱Henauer und Witschi為建築師，並將交易所遷入Stauffacher橋附近新大樓的時間定為1992年。 ↩
- 《新蘇黎世報》（Neue Zürcher Zeitung，NZZ），“Das verborgene Meisterwerk von Augusto Giacometti”，https://www.nzz.ch/zuerich/das-unsichtbare-meisterwerk-ld.1355999。該文將Henauer & Witschi設計的交易所大樓描述為“neusachlich”，給出了壁畫的尺寸和技法，並指出該建築歸蘇黎世州養老基金（BVK）所有。 ↩
- 瑞士金融博物館（Schweizer Finanzmuseum），“The history of trading”，導覽介紹，https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html。 ↩
- 蘇黎世前環形交易員協會（Verein ehemaliger Zürcher Ringhändler，VeZR），“Die Börse”，https://vezr.ch/DIE-BOeRSE/。該協會還記載了1962年巴塞爾和蘇黎世推出交易所電視、1991年Selnaustrasse 32號大樓啟用、電子交易的開始，以及1996年8月15日最後一次敲響交易環的鈴聲。 ↩
- Année politique suisse（伯爾尼大學政治學研究所），“Einbruch der Aktienkurse am 19. Oktober 1987”，https://politchronik.swiss/fr/prozesse/15040-einbruch-der-aktienkurse-am-19-oktober-1987.pdf。以瑞士銀行公司（Swiss Bank Corporation）指數衡量，1987年10月19日瑞士股價下跌了11%。到年底，股價比崩盤前的水平低約25%。1987年10月時瑞士市場指數（SMI）尚不存在（該指數於1988年6月30日推出）。 ↩
- HLS，Meyerhans，“Börsen”，https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/013741/，以及VeZR，“Die Börse”，https://vezr.ch/DIE-BOeRSE/，兩者均將交易所電視描述為世界首創。 ↩
- 維基百科（德文），“SIX Swiss Exchange”，https://de.wikipedia.org/wiki/SIX_Swiss_Exchange，查閱該條目僅作為了解從交易所電視到電子交易這一年表的參考。 ↩
- SIX集團，“Company”，https://www.six-group.com/en/company.html。SIX稱其由多家金融公司合併而成，這些公司“其起源可追溯到1930年前後”，並稱其由約120家國內外金融機構所有。 ↩
僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。