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作為資產管理中心的蘇黎世

產業規模

衡量該行業最常用的指標是《瑞士資產管理研究》（Swiss Asset Management Study），該研究由瑞士資產管理協會（AMAS）每年與一家諮詢公司共同發布。該研究統計在瑞士管理的資產，不論基金或客戶的註冊地位於何處，因此也包含為機構提供的全權委託管理，以及註冊地在境外、但投資組合管理由其瑞士辦事處負責的基金。根據2026年6月發布的報告，截至2025年底，在瑞士管理的資產總額約為3.73萬億瑞士法郎，較上年增長8.2%。該研究將瑞士列為歐洲第三大資產管理中心，僅次於英國和法國。研究報告指出，約三分之一的資產來自海外客戶；截至2025年底，前十大資產管理機構佔據44%的市場份額，而2021年該比例為37%。1

同一份研究報告也指出了多年來一直困擾該行業的結構性弱點。以國際標準衡量，淨新增資金一直較為有限，這意味著增長在很大程度上取決於股票和債券市場的表現。2025年版報告曾指出，截至2024年底的資產規模為3.45萬億瑞士法郎，年均增長率為5.5%。AMAS執行長阿德里安·沙茨曼（Adrian Schatzmann）當時指出，幾乎所有的增長都來自市場表現，淨流入的貢獻非常有限。該項早期研究還顯示，每個全職職位管理的平均資產約為3.2億瑞士法郎，成本收入比為73%。2這些數字勾勒出一個規模龐大、獲利豐厚且高度集中的產業。它們也說明了為何境外市場准入與國內養老金市場，成為該協會政策議程的主軸。

註冊於瑞士的基金規模則是另一組數據，且規模小得多。Lenz & Staehelin 的一份實務概覽顯示，2025 年第三季瑞士基金市場總規模約為 1.67 萬億瑞士法郎。該數字僅統計投資基金，不包括在資產管理數據中佔很大比重的委託管理。3對於希望了解蘇黎世該行業的讀者而言，這兩項統計數據之間的差異至關重要。一位蘇黎世的資產管理人可能在同一個交易大廳內，同時管理一隻盧森堡基金、一項瑞士養老基金委託業務，以及一家亞洲保險公司的獨立帳戶。其中只有第一項會出現在基金市場統計中，而且是以盧森堡的名義出現。

蘇黎世及其周邊的主要機構

瑞士最大的資產管理機構是瑞銀（UBS）的資產管理部門。該部門將瑞士聯合銀行（Union Bank of Switzerland）與瑞士銀行公司（Swiss Bank Corporation）自1930年代起建立的基金業務，與瑞士信貸（Credit Suisse）的資產管理部門合併為一；後者是瑞銀在第G部分所述的2023年緊急收購後所併入的。截至2025年底，該部門報告的投資資產約為2.1兆美元。其當年淨新增資金為304億美元，瑞銀稱之為年化增長率1.7%。4這些資產並非全部在蘇黎世管理，因為該部門在倫敦、芝加哥、新加坡等地設有大型團隊。儘管如此，蘇黎世總部仍是瑞銀用以管理其瑞士基金的各基金管理公司所在地，也是其為瑞士機構提供的大部分投資管理業務的所在地。

第二大機構自稱是蘇黎世州立銀行（Zürcher Kantonalbank）旗下的資產管理部門Swisscanto。Swisscanto報告指出，截至2025年12月底，其資產規模約為3,260億瑞士法郎。5其發展歷程反映了瑞士銀行業的聯邦制結構。各州立銀行於1959年推出了首隻聯合房地產基金，並於1973年成立了一家專為養老基金服務的投資基金會。1993年，各州立銀行成立了Swisscanto Holding AG，作為開發與分銷基金的共同平台。蘇黎世州立銀行於2015年收購了Swisscanto集團，從而打造出該公司當時所稱的瑞士第三大基金供應商。6此次收購使州立銀行資產管理業務的重心徹底轉移至蘇黎世。此舉同時催生了一家規模可觀的公有資產管理機構，而日內瓦並無完全對應的案例。

在上市的私人銀行集團中，Vontobel和Julius Bär是兩家總部位於蘇黎世的機構。馮托貝爾長期以來比大多數同業更重視資產管理，截至2025年底的資產管理規模達2,410億瑞士法郎，淨新增資金為42億瑞士法郎。該集團由聯席執行長克里斯泰爾·蘭杜·德·林特（Christel Rendu de Lint）和喬治·舒比格（Georg Schubiger）領導。7Julius Bär如今基本上是一家純粹的財富管理機構，其管理資產在2025年攀升至創紀錄的5,210億瑞士法郎，淨新增資金達144億瑞士法郎。8這些機構的私人銀行業務屬於第H.III章的內容。就本章而言，它們的重要性在於身為基金發起人、身為替客戶購買第三方基金的買方，以及就Julius Bär而言，身為GAM的前母公司。

GAM的案例說明了一家獨立的蘇黎世資產管理公司如何在一代人之內崛起又衰落。吉爾伯特·德·博頓（Gilbert de Botton）於1983年創立了Global Asset Management，專營對沖基金和多管理人產品。在被Julius Bär收購並隨後與該銀行分離之後，GAM Holding成為一家在蘇黎世上市的公司。9其衰落始於2018年，當時一位知名基金經理被停職，其管理的基金隨之清算。至2023年第一季，資產管理規模已降至約750億瑞士法郎，公司的流動性萎縮至不得不出售的地步。10英國公司Liontrust提出的換股要約曾經瑞士收購委員會審查，但於2023年8月因未獲股東支持而失敗。GAM董事會隨後轉向投資者集團NewGAMe，該集團由Rock Investment SAS、Newgame SA 及 Bruellan SA 組成。11此事件顯示，一旦信心受損，上市資產管理公司將以多快的速度流失客戶。這也表明，瑞士《收購法》第 H.I 章對基金公司的適用方式，與對工業公司並無二致。

過去三十年來最成功的瑞士資產管理創業案例，就位於蘇黎世州不遠處。Partners Group由Marcel Erni、Alfred Gantner和Urs Wietlisbach於1996年在楚格創立。該公司於2006年在SIX瑞士交易所上市，並於2020年管理資產規模突破1,000億美元，同年被納入瑞士市場指數。12根據公司報告，截至2025年底，其管理資產約為1,850億美元，增長21%。該公司僱用約2,000名專業人員，投資領域涵蓋私募股權、私募信貸、基礎設施、房地產及特許權使用費。13其位於巴爾（距楚格鎮僅數公里）的園區，是蘇黎世資產管理集群遠遠延伸至城市邊界之外的最顯著標誌。

與日內瓦（姊妹卷的主題）進行比較，有助於理解這些數字。日內瓦最大的機構皮克特集團（Pictet Group）報告指出，截至2025年底，其管理或託管資產達7,570億瑞士法郎，淨新增資金為190億瑞士法郎。其業務涵蓋財富管理、資產管理、另類投資及資產服務。14因此，這兩座城市形成了不同的特色。日內瓦將合夥人持有的私人銀行與規模可觀的資產管理部門，以及強大的國際私人客戶群結合在一起；而蘇黎世則擁有最大的機構資產管理人、以養老金為導向的州立銀行平台，以及在其腹地運作的私募市場專業機構。這兩種特色皆依賴同一套聯邦法律，本章接下來將探討其歷史。

註釋

  1. 瑞士資產管理協會（AMAS），《2026年瑞士資產管理研究》（Swiss Asset Management Study 2026），該研究與zeb consulting合作進行，涵蓋截至2025年底約3.73萬億瑞士法郎的資產、8.2%的增長率、歐洲第三的排名、約三分之一的海外資產占比，以及十大資產管理機構日益提升的集中度，https://www.am-switzerland.ch/en/services/data-and-reports/swiss-asset-management-study/swiss-asset-management-study-2026。僅次於英國和法國的排名亦見於Allnews，“Le secteur suisse de l’asset management reste solide」（2026年6月10日），https://www.allnews.ch/content/news/le-secteur-suisse-de-l%E2%80%99asset-management-reste-solide。 ↩
  2. finews.com，「資產管理公司尋求進一步成長的秘訣」，涉及2025年6月12日發布的《2025年瑞士資產管理研究》、2024年3.45萬億瑞士法郎的資產規模、5.5%的複合年增長率、31%的外國客戶佔比、每名全職員工管理的資產規模及成本收入比，以及阿德里安·沙茨曼（Adrian Schatzmann）的評論，https://www.finews.com/news/english-news/67976-amas-survey-study-2026。 ↩
  3. François Rayroux、Olivier Stahler、Patrick Schärli、Anna Beck 及 Sarah Bechaalany（Lenz & Staehelin），〈2026年投資基金——瑞士： 趨勢與發展」，《Chambers Global 實務指南》，內容涉及2025年第三季瑞士基金規模約1.666萬億瑞士法郎、有限合格投資者基金（L-QIF）初期較為溫和的採用情況，以及近期監管發展，https://practiceguides.chambers.com/practice-guides/investment-funds-2026/switzerland/trends-and-developments。 ↩
  4. 瑞銀集團（UBS Group AG），關於2025年第四季度及全年業績的新聞稿，內容涉及資產管理部門截至2025年第四季度末達20,980億美元的投資資產、2025年304億美元的淨新增資金，以及該部門的中期目標，https://ubs.info/wp-content/themes/ubsinfo4Q25/doc/mediarelease-en.pdf。 ↩
  5. Swisscanto，《作為瑞士第二大資產管理公司的獨特之處》，內容涉及截至2025年12月底約3,260億瑞士法郎的資產規模、其作為瑞士第二大資產管理公司的定位，以及1998年推出的首隻永續基金，https://www.swisscanto.com/ch/de/institutionelle/wer-wir-sind/was-uns-ausmacht.html。 ↩
  6. Swisscanto，《Swisscanto 成功故事：以經驗奠定未來》，內容涵蓋1959年首隻州立銀行房地產基金、1973年的投資基金會、1983年的Swisscanto Vorsorge AG、1993年的Swisscanto Holding AG、1998年的Green Invest基金，以及2015年被蘇黎世州立銀行收購，https://www.swisscanto.com/ch/de/ueber-uns/geschichte.html。 ↩
  7. Vontobel，《Vontobel 成功邁向 2025》（2026 年 2 月 6 日），內容涵蓋截至 2025 年 12 月 31 日的 2,410 億瑞士法郎資產管理規模、42 億瑞士法郎淨新增資金、2.8億瑞士法郎的淨利潤，以及聯席執行長克里斯泰爾·倫杜·德·林特（Christel Rendu de Lint）與喬治·舒比格（Georg Schubiger），https://www.vontobel.com/en-ch/about-vontobel/media/communications/vontobel-achieves-successful-2025/。 ↩
  8. Julius Baer Group，《Julius Baer Group 2025 年全年業績簡報》，涉及 5,210 億瑞士法郎的管理資產、144 億瑞士法郎的淨新增資金，以及執行長 Stefan Bollinger，https://www.juliusbaer.com/en/media/news-portal/presentation-of-the-2025-full-year-results-for-the-julius-baer-group/。 ↩
  9. 維基百科，「GAM Holding」，https://en.wikipedia.org/wiki/GAM_Holding。GAM由Gilbert de Botton 於 1983 年以 Global Asset Management 之名創立。瑞銀（UBS）於 1999 年收購該公司，Julius Bär於2005年從瑞銀（UBS）手中收購了GAM以及另外三家私人銀行。在2009年的分拆中，Julius Bär的私人銀行業務被分拆出去，而GAM則作為在SIX瑞士交易所獨立上市的實體保留下來。 ↩
  10. finews.com，「信心危機擊垮另一家瑞士旗艦企業」（2023年5月4日），內容涉及吉爾伯特·德·博頓（Gilbert de Botton）於1983年創立GAM、2018年因一位知名基金經理遭停職而引發的危機、資產管理規模降至約750億瑞士法郎、2022年的淨虧損，以及已商定的出售給Liontrust一事，https://www.finews.com/news/english-news/57156-gam-sale-liontrust-confidence-liquiditz-credit-suisse。 ↩
  11. Artemis，《GAM 與 Liontrust 的交易未能獲得支持，董事會轉向投資者團體 NewGAMe》（2023年8月24日），內容涉及Liontrust收購要約失敗、與由Rock Investment SAS、Newgame SA及Bruellan SA組成的NewGAMe集團進行的談判，以及Fermat Capital Management的巨災債券策略對GAM資產與收入的重要性，https://www.artemis.bm/news/gam-liontrust-deal-fails-to-win-support-board-turn-to-investor-group-newgame/。 ↩
  12. Partners Group，《我們的傳承》，內容涉及Marcel Erni、Alfred Gantner 和 Urs Wietlisbach 於 1996 年在楚格創立公司、2006 年於 SIX 瑞士交易所上市、2001 年推出首隻常青私募市場基金，以及 2020 年資產規模突破 1,000 億美元並被納入瑞士市場指數，https://www.partnersgroup.com/en/about-us/our-heritage。 ↩
  13. Partners Group，「Partners Group 在嚴峻市場環境下於2025年實現雙位數增長」（2026年1月14日），內容涉及截至2025年底1,849億美元的管理資產、21%的增長、約300億美元的新客戶承諾額以及2026年的業績指引，https://www.partnersgroup.com/news-and-views/press-releases/corporate-news/detail?news_id=675a461a-0455-4d91-a598-3cd510d6d777。 ↩
  14. 皮克特集團，「皮克特集團（Pictet Group），「皮克特公佈2025年全年業績」（2026年2月10日），涉及截至2025年底7,570億瑞士法郎的管理或託管資產（此前為7,240億瑞士法郎）以及190億瑞士法郎的淨新增資金，https://www.pictet.com/ca/en/corporate-news/release-full-year-2025-figures。 ↩

僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。

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