蘇黎世、巴塞爾與日內瓦：各州交易所之間的競爭
一個擁有多家交易所的國家
1914年以前，瑞士沒有全國性的交易所。較大的商業州各有自己的市場，受本州法律管轄，服務於本地的銀行和投資者群體。《瑞士歷史辭典》列出了各交易所創立的先後順序：證券交易於1850年前後在日內瓦起步，至1856年已有一家獲認可的交易所；巴塞爾於1876年、蘇黎世於1884年、洛桑於1873年、伯爾尼於1885年、納沙泰爾於1905年、聖加侖於1933年相繼跟進。較小的交易所專門從事地區性證券的交易。1其他資料給出的年份略有不同，例如巴塞爾為1866年、蘇黎世為1873年、伯爾尼為1884年。2這些差異源於前文就蘇黎世所描述的同樣層層疊加的過程：協會、行情表、建築和法律，每一項都可以標誌一個可能的起點。
瑞士市場的分散有多方面原因。1848年的聯邦國家建立了統一的貨幣和統一的關稅區，卻將營業和市場的監管留給了各州。大銀行本身在1900年以前也是地區性的，紮根於蘇黎世、巴塞爾、日內瓦、伯爾尼或聖加侖。投資者主要購買他們所熟悉的發行人的證券，而這些發行人通常來自本地區。因此，各交易所充當了地區性資本市場，各有特色，彼此之間的競爭主要集中在全國性發行證券的上市和交易上：聯邦債券、大型鐵路公司和銀行的股票，以及外國證券。
蘇黎世的崛起
在本章所涵蓋的時期內，蘇黎世超越了歷史更久的競爭對手。有幾個因素對它有利。第一是大銀行在該市的集中。繼瑞士信貸銀行（Kreditanstalt）之後，聯邦銀行（Eidgenössische Bank）於1892年、瑞士銀行公司（Schweizerischer Bankverein）在1895年合併後的蘇黎世業務，以及日益擴大的溫特圖爾銀行（Bank in Winterthur）的蘇黎世業務相繼加入；溫特圖爾銀行於1912年成為瑞士銀行集團（Schweizerische Bankgesellschaft）的一部分。第二個因素是蘇黎世經濟的規模：1893年併入郊區後，蘇黎世經濟迅速增長，這一步使蘇黎世成為瑞士最大的城市。3第三是保險公司和金融公司在蘇黎世的集中，它們既是發行人，也是投資者。第四是該州的監管模式：它賦予市場官方地位而不將其收歸國有，從而保留了會員組織的靈活性。
Guex將真正意義上的瑞士金融中心的出現定在1890年代。他將此前發展緩慢歸因於陳舊的貨幣制度和州立銀行的根深蒂固。41907年瑞士國家銀行的成立取代了眾多發鈔銀行，加速了銀行業的集中，也加強了日益以蘇黎世為中心的大銀行的地位。國家銀行本身將在F部分討論。對交易所而言，它的成立意味著統一的貨幣，以及影響全國債券價格的中央銀行貼現率。各地區市場之間的差異隨之縮小，這反過來又有利於流動性最強的市場。
巴塞爾與日內瓦
巴塞爾以最激進的方案應對1890年代的問題。其1897年4月8日的法律將交易所完全收歸國有，禁止與之競爭的私人協會，並將交易置於一個國家交易所委員會之下。5巴塞爾始終是一個擁有強大交易所的重要銀行中心。1912年創立瑞士銀行家協會的倡議來自巴塞爾的銀行家，他們將協會總部留在了本市。6然而，在全國性證券交易的競爭中，蘇黎世在1900年後的數十年里逐漸領先。7
日內瓦保持了其作為獨立證券經紀人（agents de change）市場的獨特性格，與巴黎及本市的私人銀行聯繫緊密。本書配套的日內瓦卷詳細敘述了日內瓦交易所（Bourse de Genève）的歷史。根據Oosterlinck和Pirotte的研究，其兩次世界大戰之間的歷史顯示，日內瓦的獨立經紀人在捍衛自己的市場，抵禦擁有資本和客戶基礎、能夠將交易轉移至蘇黎世和巴塞爾的瑞士德語區銀行。8這場衝突的根源早在1914年以前就已埋下：當時蘇黎世交易所成為銀行的市場，而日內瓦交易所仍是經紀人的市場。英文維基百科關於日內瓦交易所的條目指出，其競爭優勢在於允許公眾進入，這使其有別於後來的巴塞爾和蘇黎世交易所。9
註釋
- 《瑞士歷史辭典》（HLS），Meyerhans，“Börsen”，http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13741.php。↩
- “Swiss Equity Markets”，Springer（2023年），https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9，該文給出的年份為：巴塞爾（1866年）、洛桑和蘇黎世（1873年）、伯爾尼（1884年）、聖加侖（1887年）和納沙泰爾（1905年）。瑞士金融博物館給出的伯爾尼年份也是1884年。↩
- HLS，Behrens，“Zürich (Gemeinde)”，http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D171.php。↩
- HLS，Guex，“Finanzplatz”，https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php。↩
- Bauer，Die Basler Börse 1876–1976，https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-0348-6298-1_5。↩
- HLS，Youssef Cassis，“Schweizerische Bankiervereinigung (SBVg)”，2002年12月19日版本，https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D16469.php。↩
- 關於1914年以前蘇黎世在瑞士各交易所中相對地位的評估。蘇黎世後來的主導地位——它因此於1993年成為統一的瑞士交易所的所在地——有充分的文獻記載。↩
- Oosterlinck and Pirotte，“Stock exchange competition: the case of Geneva during the interwar period”，Financial History Review 25（2018年），摘要，https://www.cambridge.org/core/journals/financial-history-review/article/stock-exchange-competition-the-case-of-geneva-during-the-interwar-period/79BA46400B6B70947B0F9942754E51A3/core-reader。↩
- “Geneva Stock Exchange”，維基百科（英文），https://en.wikipedia.org/wiki/Geneva_Stock_Exchange。↩
僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。