蘇黎世的比較優勢與劣勢

法律確定性與政治穩定

蘇黎世的第一項優勢是法律確定性。瑞士法律以成文法典形式存在，以三種官方語言公佈，並由獨立性未受嚴重質疑的法院適用。財產權有保障，《聯邦憲法》排除了無補償的徵收，稅務機關受合法性原則約束。第I部分各章介紹了蘇黎世商事法院、經濟犯罪的追訴、反洗錢合規、制裁以及司法協助。綜合來看，它們呈現出一個嚴格但可預期的體系。可預期性恰恰是全球金融中心指數（GFCI）調查的受訪者在良好金融監管的各項特質中排在首位的品質，位列速度、靈活性和質素之前。¹

第二項優勢是瑞士意義上的政治穩定，其基礎是直接民主、聯邦制與共識。直接民主在國外有時被視為不確定性的來源，因為公民幾乎可以就任何問題進行投票。但在實踐中，它一再確認了金融中心賴以生存的條件。2025年11月30日，選民以78.3%的比例否決了青年社會黨提出的一項倡議，該倡議原本將對超過5000萬瑞士法郎的遺產和贈與徵收50%的聯邦稅。²2026年6月14日，選民以54.79%的比例否決了人民倡議“對1000萬人口的瑞士說不”，該倡議原本將為常住人口設定上限，並可能導致終止與歐洲聯盟（EU）之間的人員自由流動。³這兩次投票結果都受到國際客戶和僱主的密切關注。兩者都證實，無論瑞士選民有何顧慮，當一項具體決定擺在面前時，他們往往會保護經濟開放的根基。

這一優勢的侷限在於決策速度。瑞士立法需要數年時間，諮詢程序廣泛，全民公投可能推遲或推翻改革。下文討論的關於UBS資本要求的辯論便體現了這一模式。新加坡或迪拜等國際競爭對手可以在數月內作出的決定，瑞士需要數年。對長期客戶而言，這種遲緩是一種防範突然變化的保護。但對於需要監管框架迅速調整的企業，例如加密資產和數碼資產領域的企業，這可能是一種劣勢。

瑞士法郎、教育與生活質素

瑞士法郎既是資產，也是負擔。它是國際投資者視為避險貨幣的少數貨幣之一，其長期堅挺在數十年間保持了在瑞士入賬財富的購買力。瑞士國家銀行（SNB）在2026年9月24日的貨幣政策評估中將政策利率維持在零，並確認在必要時仍準備干預外匯市場，以確保適當的貨幣條件。⁴瑞士法郎的堅挺抬高了金融中心以外幣計算的成本，並降低了以瑞士法郎計量的外幣資產價值。上文提到的自2015年以來瑞士管理資產中境外份額的下降，在很大程度上是一種匯率效應。本卷C部分追溯了瑞士法郎在1848年聯邦國家中的起源，F部分則描述了它在二十世紀作為避風港的角色。

教育是另一項優勢。蘇黎世聯邦理工學院（ETH）在2026年6月發佈的QS世界大學排名中位列第八，並已連續十二年躋身前十。它仍是歐洲大陸排名最高的大學，蘇黎世大學則位列第九十八。⁵D部分關於聯邦理工學院（Polytechnikum）的一章以及J部分關於人工智能與人才基礎的一章表明，這些機構如何為金融中心輸送工程師、數學家、經濟學家和計算機科學家。在銀行和保險公司日益成為科技公司的時代，鄰近一所如此級別的大學是一項資產，迪拜和日內瓦都無法與之匹敵，在亞洲也只有新加坡和香港能夠接近。

生活質素使這幅圖景更加完整。在美世（Mercer）2024年12月的生活質素排名中，蘇黎世位居全球第一，領先於維也納和日內瓦。美世提到其出色的公共服務、低犯罪率、活躍的文化生活以及對可持續發展的承諾，同時指出住房和交通使其成為世界上生活成本最高的城市之一。⁶對於考慮攜家族辦公室或企業遷居蘇黎世的家庭而言，安全、學校、自然與文化生活的結合往往具有決定性意義。

成本與勞動力

這種品質的另一面是成本。在經濟學人智庫（EIU）2023年的全球生活成本調查中，蘇黎世與新加坡並列全球生活成本最高的城市，領先於日內瓦和紐約，主要原因是瑞士法郎堅挺以及食品雜貨、家居用品和休閒娛樂的價格。⁷薪酬、辦公室租金以及員工的住房成本，使蘇黎世成為全球經營金融業務成本最高的地方之一。各銀行的應對方式是將後台職能、並且越來越多地將中台職能遷往瑞士境內、波蘭、印度及其他地區成本較低的地點。瑞士銀行家協會（SBA）報告的2025年瑞士銀行業就業崗位減少2345個，部分反映了這一趨勢。⁸

勞動力獲取是第二項制約。來自歐洲聯盟和歐洲自由貿易聯盟（EFTA）的員工享有人員自由流動，但從歐洲以外招聘則受年度配額限制。2026年，聯邦委員會將第三國合格勞動者的配額維持在8500份許可，其中4500份為居留許可，4000份為短期許可，併為英國公民另設3500份的配額。聯邦委員會以企業需要規劃確定性、失業率低以及技術人才短缺為由作出這一決定。截至2025年9月，第三國配額僅使用了52%。⁹較低的使用率表明，從總體上看，配額並非具有約束力的限制。但對於需要在短時間內從印度、中國或美國引進專業人才的個別企業而言，這一程序仍比新加坡、香港或迪拜更慢、更不確定。

進入歐洲市場

蘇黎世最重要的結構性弱點是無法進入歐洲內部金融服務市場。金融領域唯一的雙邊協定是1989年的保險協定，它涉及直接非壽險保險公司的設立，銀行和投資服務不在其範圍之內。¹⁰瑞士與歐盟於2024年12月20日在實質上達成、2025年5月草簽並於2026年3月2日簽署的一攬子協定，在人員自由流動、交通運輸、技術性貿易壁壘、農業、電力、食品安全、衛生、研究和教育等領域穩定並拓展了雙邊路徑。¹¹金融服務不在其中。聯邦委員會於2026年3月13日通過了相關諮文，該一攬子協定目前正由議會審議，並可能面臨任擇性全民公投。¹²

瑞士銀行家協會直言不諱地描述了現狀。除特定的雙邊安排外，瑞士銀行無法在歐盟主動提供跨境服務，只能開展由客戶主動發起的被動業務。該協會批評歐盟的等效認定程序是單方面的、低效的，並且部分帶有政治化色彩。它主張建立一種模式，使瑞士銀行可以在一個中央歐洲機構登記以獲得通行證，同時仍主要接受瑞士金融市場監管局（FINMA）的監管。¹³目前看不到任何此類安排的前景。恰恰相反，經修訂的《資本要求指令》（CRD VI）將要求非歐盟銀行自2027年1月11日起，在其與歐洲客戶開展吸收存款和發放貸款等核心銀行業務的每個成員國設立獲授權的分支機構。客戶反向招攬、屬於《金融工具市場指令II》（MiFID II）範圍的服務以及集團內部業務仍獲豁免，在2026年7月11日之前訂立的協議則享有祖父條款保護，直至其到期或被實質性修改。¹⁴

市場準入方面的缺口對國際競爭產生兩方面的影響。它促使瑞士銀行和資產管理人通過設在盧森堡、德國、列支敦士登或其他地方的子公司開展歐洲業務，從而使就業和增加值流出蘇黎世。它也使與英國簽訂的《伯爾尼金融服務協定》顯得更加寶貴，因為該協定展示了一種基於相互承認的市場準入替代模式。對蘇黎世而言，與歐盟的一攬子協定和與英國的協定相結合，保障了與歐洲的總體經濟關係，但歐洲金融市場在很大程度上仍然是封閉的。因此，蘇黎世的競爭戰略必須著眼於歐盟以外的客戶、主動尋求瑞士服務的歐洲富裕客戶，以及可以通過歐洲載體進行架構安排的機構業務。

“一家大銀行”問題

自2023年3月UBS收購Credit Suisse以來，蘇黎世成為一家全球性銀行的唯一所在地，而該銀行的資產負債表相對於瑞士經濟而言規模龐大。蘇黎世的主要競爭對手中，沒有一個面臨類似的集中度。倫敦擁有多家全球性銀行以及所有主要外國機構的分行，新加坡有三家大型本地銀行，香港則依靠HSBC、Standard Chartered、中國銀行（香港）以及內地銀行的分行。G部分描述了Credit Suisse的倒閉及其後的改革。就蘇黎世的國際競爭力而言，這種集中具有兩面性。UBS為這座城市帶來了全球最大財富管理機構的總部，其全球網絡使各大洲的客戶得以通往瑞士。與此同時，金融中心的命運與聯邦的償付能力比以往任何時候都更緊密地繫於單一機構。

聯邦委員會的應對措施是要求系統重要性銀行以普通股一級資本（CET1）對其在外國子公司中的參股提供全額支持。2026年4月22日，聯邦委員會估計UBS須為其母行增加約200億美元的資本，這將使其CET1比率達到約15.5%，並給予七年的過渡期。¹⁵UBS反對這些措施，認為其過於極端並損害其競爭力。2026年9月，聯邦院議員Andrea Caroni提議將該法案退回聯邦委員會，由政府以條例形式規範這一事項。然而，一週後該院仍就實質問題作出了決定。¹⁶2026年9月23日，聯邦院以29票對16票通過，要求對外國參股的支持中90%由CET1資本構成，僅允許10%為額外一級資本工具。¹⁷UBS估計，這一方案將需要約160億美元的額外資本，連同此前的措施以及與收購Credit Suisse相關的要求，總計約需330億美元。¹⁸

這場辯論在兩個方面關係到國際競爭。如果要求過於寬鬆，再次需要國家救助的風險依然存在，瑞士作為財富安全之地的聲譽可能再度受損，正如2023年3月Credit Suisse額外一級資本債券被減記、引發外國投資者索賠時那樣。如果要求過於嚴格，UBS可能會將部分業務、在極端情況下甚至將總部遷往其他司法管轄區。2026年9月的媒體報道顯示，該銀行再次在權衡此類選項。¹⁹失去最後一家全球性銀行將深刻改變蘇黎世的性質。金融中心會存續下去，因為它建立在由私人銀行、州立銀行、保險公司、資產管理人和服務提供商構成的廣泛基礎之上，但它與全球資本市場的聯繫以及服務大型企業和機構客戶的能力將會削弱。下一章將在其2035年情景分析中再次探討這一問題。

稅收

稅收是蘇黎世面臨最多樣化競爭的領域。就公司而言，蘇黎世州的實際稅率在瑞士各州中屬於較高之列，但在H部分所述的改革之後，按國際標準仍屬適中。鄰近的楚格州和施維茨州提供的稅率明顯更低，許多在蘇黎世開展業務的控股公司和家族辦公室將住所設在那裡。就個人而言，瑞士對所得和財富按累進稅率徵稅，但對私人動產不徵收資本利得稅，並且在大多數州，對直系後代的財產轉移不徵收遺產稅。蘇黎世州於2009年廢除了對無職業活動外國人的定額稅（按支出徵稅）。當時按此方式納稅的201人中，有97人離開了該州，而其餘納稅人最終比以前多繳納了1380萬瑞士法郎的稅款。²⁰一項在全國範圍內廢除該制度的聯邦倡議於2014年11月30日被選民否決。²¹

與國際競爭對手相比，瑞士處於中間位置。迪拜和阿布扎比不徵收個人所得稅。新加坡和香港按屬地原則以低稅率對所得徵稅，不徵收資本利得稅或遺產稅。英國已廢除其非住籍（non-dom）制度，並將遺產稅擴展至長期居民，而意大利則提供每年固定金額的徵稅方式。因此，瑞士的稅負高於若干競爭性金融中心，但它穩定、可通過稅務裁定事先協商，並嵌入一個密集的雙重徵稅協定網絡之中。國際客戶普遍認為，瑞士體系的穩定性比其他地方略低的稅率更有價值，而2025年11月遺產稅倡議被否決進一步強化了這種看法。

註釋

1. Z/Yen Partners，關於GFCI 39的新聞稿（見上文註釋）。 ↩
2. SRF News，“Abstimmungen vom 30. November: Erbschaftssteuer scheitert klar”，2025年11月30日，https://www.srf.ch/news/abstimmungen-vom-30-november-erbschaftssteuer-scheitert-klar。投票率為43%。反對者曾警告，該稅將把極富裕人士和企業家趕出瑞士，或使他們不願遷居瑞士。 ↩
3. EY Tax News，“Switzerland rejects initiative to cap its population at 10 million”，2026年6月15日，https://taxnews.ey.com/news/2026-1275-switzerland-rejects-initiative-to-cap-its-population-at-10-million。該簡報指出，移民、基礎設施、住房和公共服務問題在政治上日益敏感。 ↩
4. VZ VermögensZentrum，“SNB holds key policy rate at 0%”，2026年9月24日，https://www.vermoegenszentrum.ch/en/stock-exchange-and-markets/news/snb-holds-key-policy-rate-0。 ↩
5. Switzerland Global Enterprise，“ETH holds its position in the top 10”，2026年6月，https://www.s-ge.com/invest/en/articles/news/eth-holds-its-position-top-10。洛桑聯邦理工學院（EPFL）位列第二十二。 ↩
6. Mercer，“Zurich offers highest quality of living for international assignees according to Mercer’s 2024 Quality of Living City Ranking”，2024年12月3日，https://marketingpreview.mercer.com/about/newsroom/zurich-offers-highest-quality-of-living-for-international-assignees-according-to-mercers-2024-quality-of-living-city-ranking/。 ↩
7. finews.asia，“Singapore Remains World’s Most Expensive City: EIU”，2023年11月30日，https://finews.asia/high-end/40492-singapore-remains-world-most-expensive-city-eiu。 ↩
8. 瑞士銀行家協會，Banking Barometer 2026，執行摘要（見上文註釋）。 ↩
9. 聯邦委員會，關於2026年第三國勞動者最高人數的新聞稿，2025年11月19日，https://www.admin.ch/de/newnsb/7HwBjdg5HpBA。 ↩
10. FINMA，“International treaties”，https://www.finma.ch/en/documentation/legal-basis/international-treaties/，其中列出了1989年10月10日瑞士聯邦與歐洲經濟共同體之間關於壽險以外直接保險的協定（SR 0.961.1）。瑞士聯邦外交部歐洲事務局，“Insurance”，https://www.europa.eda.admin.ch/en/insurance：該協定相互給予代理機構和分支機構設立自由，於1993年1月1日生效，不涵蓋壽險、再保險或跨境保險服務。 ↩
11. 瑞士聯邦外交部歐洲事務局，“Package Switzerland–EU (Bilaterals III)”，https://www.europa.eda.admin.ch/en/package-switzerland-eu。 ↩
12. 瑞士聯邦外交部歐洲事務局，“Dispatch on the Switzerland–EU Package (Bilaterals III)”，https://www.europa.eda.admin.ch/en/dispatch-swiss-eu-package。 ↩
13. 瑞士銀行家協會，“Relations between Switzerland and the EU”，https://www.swissbanking.ch/en/topics/market-access/relations-between-switzerland-and-the-eu。 ↩
14. Loyens & Loeff，“New rules for Swiss banks serving EU customers under CRD VI”，https://www.loyensloeff.com/insights/news--events/news/new-rules-for-swiss-banks-serving-eu-customers-under-crd-vi/。作者建議瑞士機構在2027年1月之前評估各種重組方案，例如非銀行貸款載體、歐盟分支機構或歐盟子公司。 ↩
15. 瑞士聯邦財政部，2026年4月22日新聞稿，https://www.efd.admin.ch/en/newnsb/_9e8qd5sXEzLww7dK3H_9。該新聞稿指出，系統重要性銀行應能夠在危機期間部分或全部出售外國子公司，而不對母行的資本比率產生負面影響。 ↩
16. SWI swissinfo.ch，“Swiss lawmakers move to hand UBS decision to government”，2026年9月16日，https://www.swissinfo.ch/eng/swiss-lawmakers-move-to-hand-ubs-decision-to-government/92069581。 ↩
17. SWI swissinfo.ch，“UBS left reeling as Swiss finance chief wins over lawmakers”，2026年9月24日，https://www.swissinfo.ch/eng/ubs-left-reeling-as-swiss-finance-chief-wins-over-lawmakers/92111519。國民院預計不會在2027年之前作出決定。 ↩
18. UBS，“UBS statement on decision by Swiss Parliament’s upper house on banking regulation”，2026年9月23日，https://www.ubs.com/global/de/media/display-page-ndp/en-20260923-banking-regulation.html。該銀行稱，瑞士的資本要求已屬全球最嚴格之列。 ↩
19. Newsquawk，“UBS (UBSG SW) is once again weighing a merger to relocate out of Switzerland, Semafor reports”，2026年9月24日，https://www.newsquawk.com/headlines/ubs-ubsg-sw-is-once-again-weighing-a-merger-to-relocate-out-of-switzerland-semafor-reports。SWI swissinfo.ch，“Swiss finance minister downplays talk of UBS relocation”，2026年9月26日，https://www.swissinfo.ch/eng/swiss-industry/keller-sutter-it-is-unlikely-that-ubs-will-relocate-abroad/92123855，文中引述UBS董事長Colm Kelleher的話稱，如果該銀行不再具有競爭力，就不得不考慮這一問題。 ↩
20. SWI swissinfo.ch，“Kantone wägen den Wert der Pauschalbesteuerung ab”，2014年10月6日，https://www.swissinfo.ch/ger/business/kantone-waegen-den-wert-der-pauschalbesteuerung-ab/40810306。該文記載，瑞士全國共有5634名定額納稅人，其中大多數在沃州、瓦萊州、提契諾州和日內瓦。 ↩
21. Swissvotes，第587號投票，人民倡議“Schluss mit den Steuerprivilegien für Millionäre (Abschaffung der Pauschalbesteuerung)”，2014年11月30日，https://swissvotes.ch/vote/587.00：40.8%的選民贊成，即以約59%的比例被否決。 ↩

僅供一般參考。本文不構成法律或稅務意見，不能替代針對個案的諮詢，亦不建立律師與客戶之間的委託關係。本文反映截至 十月 2026 的法律狀況。